2025年大幕開啟，國際形勢依然復(fù)雜多變，國際投資人紛紛將目光投向中國。新的一年，中國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)哪些新特征？政策利好不斷，A股市場是否迎來新起點？利率步入“1”時代，債券市場何去何從？

　　近日，全球資管巨頭貝萊德、富達(dá)、瑞銀等機構(gòu)陸續(xù)發(fā)布2025年中國市場展望。總體來說，上述外資機構(gòu)對2025年中國宏觀經(jīng)濟和股市表現(xiàn)均持較為樂觀的態(tài)度。其中，貝萊德和富達(dá)不約而同地認(rèn)為，受到政策托底和流動性充裕等因素影響，2025年中國股市、債市行情均可期。

　　延續(xù)性政策釋放經(jīng)濟復(fù)蘇動能

　　貝萊德、富達(dá)、瑞銀等外資機構(gòu)對2025年中國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長都抱有信心，并且認(rèn)為延續(xù)性政策的出臺將不斷釋放經(jīng)濟復(fù)蘇動能，重點看好內(nèi)需增長。

　　“如果說中國的經(jīng)濟發(fā)展猶如一幅水墨長卷，那么當(dāng)前中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷的‘磨底’階段，正如國畫技法中的留白，給人以無限的想象空間。”瑞銀集團亞洲經(jīng)濟研究主管、首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤表示。

　　“2025年，中國要保持5%左右的GDP增長率，重心將轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動。”貝萊德首席中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇在近日召開的貝萊德中國2025投資展望交流會上表示，拉動內(nèi)需主要在于投資和消費兩個方面。在消費上，以舊換新、開放對外免簽等政策是有效的。在投資上，主要包括制造業(yè)、基建、科技創(chuàng)新等方向。其中，制造業(yè)投資將從傳統(tǒng)的擴大產(chǎn)能轉(zhuǎn)為追求更智能、更環(huán)保的產(chǎn)能，以順應(yīng)AI、自動化飛速發(fā)展趨勢；在基建投資上，國內(nèi)的地下基建尚為短板，可以進一步加大該領(lǐng)域的基建投資；此外，科技創(chuàng)新投入還會進一步增加。中國不僅擁有龐大的市場，還有大量的科研人員和各種資源，這是中國獨特的優(yōu)勢。

　　富達(dá)國際亞洲經(jīng)濟學(xué)家劉培乾認(rèn)為，2025年中國宏觀經(jīng)濟的關(guān)鍵詞是“穩(wěn)定”，預(yù)計經(jīng)濟增長重心會向內(nèi)需轉(zhuǎn)移，開始向以消費為主導(dǎo)的高質(zhì)量增長模式轉(zhuǎn)型。同時，預(yù)計逆周期的財政和貨幣政策寬松力度將加大，為家庭部門提供更為強勁的支持，促進經(jīng)濟增長，因此核心CPI和PPI將逐步回升。

　　汪濤認(rèn)為：“盡管2025年全球經(jīng)濟可能略有放緩，美國或繼續(xù)加征關(guān)稅，但電子產(chǎn)品的上行周期仍將延續(xù)，中國的進出口對GDP增長仍然有積極貢獻(xiàn)。在內(nèi)需方面，2025年房地產(chǎn)投資降幅可能收窄，制造業(yè)或?qū)⒎只呒哟a可能成為重要增長點，例如保持基建投資的高位運行。”

　　在政策預(yù)期上，外資機構(gòu)一致看好中國將會陸續(xù)出臺更強有力的政策措施。

　　劉培乾表示：“為應(yīng)對全球需求放緩和外部不確定性的潛在影響，預(yù)計2025年中國將出臺更強有力的寬松政策。預(yù)計財政政策會進一步聚焦在商品消費、地方政府化債以及房地產(chǎn)市場的寬松調(diào)整。總體而言，預(yù)計政策層面仍將是漸進但積極有為的調(diào)整，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險。”

　　宋宇認(rèn)為，預(yù)計今年包括預(yù)算赤字在內(nèi)的廣義財政赤字要擴大，特別是能帶來間接經(jīng)濟和社會回報的部分；貨幣政策需要繼續(xù)降息降準(zhǔn)。同時，進一步適度提高銀行新增貸款出現(xiàn)違約的容忍程度，降低銀行放貸的后顧之憂。

　　汪濤表示，政府對于穩(wěn)增長的決心是非常明確的，今年全國兩會后，可能還有更多的政策跟進。“在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和外部沖擊的壓力之下，中國政府可能有一些改革措施加速出臺，包括戶籍制度改革、社保方面的改革，今年有可能出臺關(guān)于促進民營企業(yè)的法律以及放開服務(wù)業(yè)管制與準(zhǔn)入的相關(guān)政策，同時更深入地擴大開放。”汪濤說。

　　外資有望進一步流入中國股市

　　當(dāng)前，國際投資人再度將目光聚焦在復(fù)蘇的中國股市之上。隨著治理改革的深入，疊加利好政策不斷推出，中國資本市場正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。

　　展望2025年，貝萊德大中華區(qū)投資策略師陸文杰分析稱，針對中國市場，全球投資者認(rèn)為中國政策會有底部保護，在這種情況下，貝萊德對中國股票持戰(zhàn)術(shù)性“超配”的觀點。

　　“從中期維度來看，預(yù)計中國貨幣政策會不斷加力，如果資金成本不斷下跌，未來1至3年內(nèi)，股債行情均可期。”貝萊德基金量化及多資產(chǎn)投資總監(jiān)王曉京表示，“從全球市場來看，中國股票仍處在估值洼地，如果今年有持續(xù)的增量政策出臺，進一步增強海外投資者對于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和化債長期目標(biāo)的信心，外資就有望進一步回流中國市場。”

　　瑞銀對2025年中國股市也持樂觀態(tài)度，理由是企業(yè)盈利回升、資金面改善、估值低位以及耐心資本助力，或?qū)⑼苿邮袌鱿蛏稀Ｈ疸y大中華研究部總監(jiān)連沛堃表示：“從流動性的角度來看，A股市場有大量場外資金等待入場，包括新開戶的個人投資者、新發(fā)行認(rèn)購的公募基金、此前低配中國股市的外資以及尚未入市的中長線資金等。因此，國際投資者普遍對A股市場中期走勢持積極的看法。”

　　從資產(chǎn)配置的角度來看，貝萊德建信理財副總經(jīng)理、首席多資產(chǎn)投資官劉睿認(rèn)為，今年權(quán)益市場的機會應(yīng)該比固收市場稍微好一些。他傾向于在愿意承擔(dān)的風(fēng)險范圍內(nèi)，多配置一些股票資產(chǎn)。因為債市走得稍微有一點靠前，所以后續(xù)愿意選擇賠率更大的權(quán)益市場；再往后看，勝率就是經(jīng)濟基本面的數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。

　　在權(quán)益投資機會方面，貝萊德基金首席權(quán)益投資官神玉飛認(rèn)為，2024年中央經(jīng)濟工作會議中提到了“大力提振消費”和“人工智能+”，這可能是2025年兩個政策主線，后續(xù)政策值得關(guān)注。他提到，可以重點關(guān)注國有大中型銀行在最新年報中關(guān)于信貸投放方向的表述，是否重點提及“人工智能+”等關(guān)鍵詞，銀行若加大對這方面信貸投放力度，將會帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　神玉飛表示，今年將重點關(guān)注確定性、市場整體收益、個股超額收益和困境反轉(zhuǎn)，構(gòu)建組合投資。具體而言，一是向紅利資產(chǎn)尋找組合的確定性，力爭獲取底倉收益；二是深挖科技創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)ふ艺w收益；三是向港股市場尋找個股超額收益；四是彈性更大的超額收益可能來自困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，例如最近的海上風(fēng)電板塊等。

　　富達(dá)基金投資主管聶毅翔表示，較為關(guān)注受到政策扶持的科技、高端制造、消費和醫(yī)療保健等行業(yè)，尤其是科技創(chuàng)新和內(nèi)需兩大方向。中國的科技和先進制造業(yè)在全球具有領(lǐng)先競爭力；在人均GDP長期向上趨勢下，消費需求將有顯著提升空間。另外，在低利率環(huán)境下，考慮其高收益的特征，仍然看好紅利資產(chǎn)的配置價值。隨著鼓勵上市公司加大分紅、強化投資者回報的政策措施持續(xù)出臺，紅利資產(chǎn)有助于為投資者提供長期穩(wěn)健回報。

　　債市長期向好但需警惕短期波動

　　2025年以來，債市延續(xù)強勢，10年期國債收益率一度下探至1.6%以下，但近日債市出現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢。多家外資機構(gòu)認(rèn)為，長期來看，當(dāng)前經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，疊加寬松貨幣政策預(yù)期，有望推動債市繼續(xù)走強；但短期來看，債市面臨一定的擾動因素，存在波動風(fēng)險。

　　貝萊德建信理財副總經(jīng)理、首席固收投資官王登峰認(rèn)為，去年推出的一系列增量政策逐步落地，對經(jīng)濟有一定提振作用；從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前經(jīng)濟運行狀況較此前有所改善，未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望逐步好轉(zhuǎn)；隨著后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，貨幣寬松預(yù)期將會出現(xiàn)邊際收斂的變化；由于外部因素的不確定性，人民幣匯率走勢也面臨更多壓力；從估值來看，當(dāng)前債券市場估值并不便宜。這些因素都可能會對債市短期走勢帶來擾動。

　　不過，王登峰表示，中長期仍看好債市表現(xiàn)。他認(rèn)為，全年來看，經(jīng)濟還是處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，政策尤其是貨幣政策有望延續(xù)寬松，疊加銀行、保險、基金和理財?shù)呐渲眯枨筝^強，有望推動債市繼續(xù)走強。

　　貝萊德基金首席固收投資官劉鑫表示，2025年債市將繼續(xù)在政策寬松的環(huán)境中維持較穩(wěn)運行，并迎來更多的結(jié)構(gòu)性機會。“盡管短期仍面臨一些風(fēng)險，但在經(jīng)濟增長企穩(wěn)和政策逐步見效的背景下，債市長期配置價值依然顯著。投資者需在震蕩中尋找確定性，把握政策窗口期，同時精細(xì)化管理組合風(fēng)險，以獲取更高的收益回報。”劉鑫說。

　　在具體的品種上，富達(dá)基金固定收益基金經(jīng)理成皓表示，在利率債方面，隨著2025年廣義財政赤字提高，利率債供給也將增加，預(yù)計對債市的整體影響將較為溫和。2025年，利率債整體發(fā)行節(jié)奏可能相較2024年更為平均，有望減輕短期內(nèi)對于市場形成的供給壓力，而且適度寬松的貨幣政策將配合財政發(fā)力，有助于提高債券市場吸引力。

　　在信用債方面，成皓認(rèn)為，2025年，信用債仍有利差收縮和板塊之間的結(jié)構(gòu)性機會，以增厚投資收益。預(yù)計2025年城投債和銀行二永債等主要板塊凈融資放量的可能性不大，因而整體信用債供給較2024年應(yīng)不會大幅增加。另外，機構(gòu)對于收益率的要求仍會催生較強的信用配置需求，助力信用利差壓縮。目前，從利差角度來看，各板塊利差已接近去年年初水平，因此信用債在2025年仍有一定補漲空間。

　　在可轉(zhuǎn)債方面，劉鑫認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債能憑借固有的債性特征和轉(zhuǎn)股機會，在權(quán)益市場不確定性加劇的背景下，為投資者提供較好的下行保護和一定的上行收益空間，配置價值凸顯。但策略上需注意動態(tài)調(diào)整，通過定期再平衡和擇機增減倉位，在不同市場周期內(nèi)充分發(fā)揮可轉(zhuǎn)債的攻守兼?zhèn)鋵傩浴?/p>

　　在產(chǎn)業(yè)債方面，王登峰認(rèn)為，由于發(fā)行主體所屬行業(yè)的不同，產(chǎn)業(yè)債的投資機遇和風(fēng)險也有較大差異。比如，受益于國家“兩重”“兩新”政策的產(chǎn)業(yè)債投資機會相對較大。投資者需要把產(chǎn)業(yè)債的信用研究工作做得更細(xì)、更扎實，深入研究不同行業(yè)和發(fā)行主體情況。總體來看，投資者仍需對部分行業(yè)保持謹(jǐn)慎。