研究報告內容摘要：

　　投資要點：

　　控股股東  JS  環球生活赴港上市。公司控股股東  JS  環球生活于  2019  年  6  月  26  日向港交所遞交招股說明書，資料顯示  JS  環球擁有九陽、Shark  及  Ninja  三大品牌，根據弗若斯特沙利文報告，2018  年  JS  環球市場份額位列全球小家電市場第六、中國第三、美國第二。

　　募集資金償還貸款+研產銷投入，集團上市加速全球資源整合。根據公司公告，JS  環球生活上市募集資金用途主要包括：1）50%用于償還商業銀行部分定期貸款（供股息分派，本金額約  4.7  億美元）；2）20%用于研發新品及整合供應鏈，提升現有杭州、波士頓、倫敦及其他地區研發中心設施，促進九陽和  Sharkninja  供應鏈整合以實現更大協同效應；3）15%用于全球市場開發、提升品牌形象及知名度；4）10%用于營運資金及一般公司用途。JS  環球生活于  2017  年  9  月收購  Shark  Ninja，導致集團產生未償還銀行借款  11.9  億美元，對應  2018  年產生銀行借款利息  0.62  億美元，折合人民幣  4.24  億元。JS  上市后募集資金償還部分銀行貸款，有助于減輕財務負擔，更好實現全球資源整合。

　　Shark  和  Ninja  收入體量超過九陽，期間費用率高拖累凈利率。2018  年  shark  和  ninja品牌分別貢獻  11  億和  3.9  億美元，超過九陽  12  億美元體量；從品類構成來看，清潔電器貢獻  sharkninja  分部  72%的收入，食物料理機、烹飪電器及其他占比分別為  19%、7%和2%；盈利方面，shark  和  ninja  毛利率水平在  40%左右，高于九陽  32%左右的毛利率水平，不過由于  sharkninja  銷售費用率和管理費用率（2018  年合計  39%）遠高于九陽股份（2018  年合計  25%），因此凈利率水平只有  2%左右。

　　內拓品類+外銷訂單轉移，九陽股份二次成長可期。控股股東  JS  上市后，對九陽而言有望實現兩方面協同效應：1）內銷品類延展。2018  年全年公司向  sharkninja(HK)關聯采購2300  萬元，shark  品牌國內目前運營  194  個線下銷售網點，根據  JS  招股書披露，未來預計  2019-2020  年關聯采購金額不超過  6000  萬元和  1.9  億元，同比增長  161%和  217%；2）外銷訂單轉移。JS  招股書披露，2019/2020/2021  年九陽向  sharkninja(HK)關聯銷售金額預計不超過  4.5  億元、5  億元和  5.5  億元，考慮到中美貿易關系緩和大背景，我們認為未來不排除進一步調增關聯交易可能性。公司經營模式上向蘇泊爾內外兼修看齊，未來有望復制成功經驗。

　　盈利預測與投資評級。我們維持公司  2019-2021  年歸母凈利潤預測，分別為  8.77、10.55和  12.90  億元，分別同比增長  16%、20%和  22%，對應  EPS  為  1.14  元、1.38  元和  1.68元，對應動態市盈率為  18  倍、15  倍和  12  倍，維持“買入”評級。