主持人：尊敬的各位領導，各位來賓，大家下午好！歡迎光臨“供給側改革下的A股投資機遇——第十三屆中國基金業金牛獎頒獎典禮暨金牛基金論壇”！我是王強，歡迎各位嘉賓的到來。對于中國基金業來說，2015年是不平凡的一年。這一年，A股市場劇烈波動。經歷了牛市的狂飆和股災的陣痛，基金業頑強地為投資者奉獻正回報；這一年，行業創新層出不窮，深刻改寫著行業格局。作為中國基金業成長的忠實記錄者，中國證券報社主辦的中國基金業金牛獎評選始終堅持為行業的發展鼓與呼。今天，中國基金業最優秀的代表云集于此，不僅將共同見證金牛獎新的輝煌，更將在中國基金業迎來制度性變革的新時代，匯聚行業菁英，縱論投資新思路，共商發展新機遇。

　　在論壇和頒獎盛典正式開始前，我們先來介紹一下，今天蒞臨現場的有關領導專家和嘉賓，他們是：

　　國務院國有重點大型企業監事會主席季曉南

　　中央人民廣播電臺經濟之聲總監蔡萬麟

　　中國建設銀行資產托管業務部總經理趙觀甫

　　中國建設銀行個人存款與投資部副總經理曹偉

　　中國銀行托管業務部副總經理顧林

　　出席今天活動的主辦方領導有：

　　剛剛上任的中國證券報有限責任公司董事長、黨組書記羅輝

　　中國證券報有限責任公司副董事長、黨組副書記葛瑋

　　主辦方兩位新領導剛剛履新就來坐鎮今天的盛會，體現了他們務實的職業精神，讓我們表示應有的敬意。出席今天活動的主辦方領導還有中國證券報有限責任公司副董事長、黨組成員王堅，中國證券報常務副總編、黨組成員段國選，中國證券報副總編輯聞召林，新華網董事會秘書、財經總監楊慶兵，金牛理財網董事長錢昊旻。

　　協辦方的領導有：天相投顧董事長林義相、上海證券總經理李俊杰、海通證券副總經理吉宇光，以及銀河證券、招商證券有關部門負責人。

　　出席本次活動的還有來自京滬粵深獲獎基金公司的高管，他們是：

　　華商基金管理有限公司        董事長李曉安

　　富國基金管理有限公司        總經理陳戈

　　南方基金管理有限公司        總經理楊小松

　　廣發基金管理有限公司        總經理林傳輝

　　華商基金管理有限公司        總經理梁永強

　　中歐基金管理有限公司        總經理劉建平

　　銀河基金管理有限公司        總經理劉立達

　　長盛基金管理有限公司        總經理周兵

　　浦銀安盛基金管理有限公司        總經理郁蓓華

　　民生加銀基金管理有限公司        總經理吳劍飛

　　泓德基金管理有限公司        總經理王德曉

　　海富通基金管理有限公司 總經理劉頌

　　長信基金管理有限公司        總經理覃波

　　農銀匯理基金管理有限公司        總經理許金超等，讓我們以熱烈的掌聲對他們的遠道而來表示歡迎。

　　主持人：回首十三年的風雨歷程,中國基金業金牛獎評選由小到大,由默默無聞到被譽為基金業的奧斯卡獎。可以說,金牛獎評選見證了中國基金業的成長歷程。下面我們有請，金牛獎評選頒獎活動主辦方，中國證券報有限責任公司董事長、黨組書記羅輝先生致辭！

　　中國證券報有限責任公司董事長、黨組書記羅輝致辭。

　　羅輝：春回大地，萬象更新。在無限美好的春光里，第十三屆中國基金業金牛獎論壇及頒獎典禮今天在京舉辦，我剛接任中國證券報董事長，恰逢這一盛會。在此我代表中證報，對各位的光臨表示熱烈的歡迎！對你們長期以來給予中證報的大力支持表示衷心的感謝！

　　今年金牛獎論壇的主題是“供給側改革下的A股投資機遇”，我們確定這一主題的邏輯是：中國資本市場和資產管理行業的繁榮，離不開中國經濟增長和全面深化改革的大環境。正如習總書記在2015年中央經濟工作會議上指出，認識新常態、適應新常態、引領新常態，是當前和今后一個時期我國經濟發展的大邏輯。推進供給側結構性改革，是適應和引領經濟發展新常態的重大創新，是適應國際金融危機發生后綜合國力競爭新形勢的主動選擇，是適應我國經濟發展新常態的必然要求。2016年經濟社會發展特別是結構性改革任務十分繁重，戰略上要堅持穩中求進、把握好節奏和力度，戰術上要抓住關鍵點，主要是抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務。

　　“萬山磅礴必有主峰，龍袞九章但摯一領。”對各行各業而言，供給側改革是個綱，綱舉則目張。供給側改革，意味著舊產能的轉型升級，新產能的迭代演進，折射到證券市場，則將衍生出A股新的投資機遇。

　　在剛剛結束的“兩會”上，李克強總理在政府工作報告中提出，今年是全面建成小康社會決勝階段的開局之年，也是推進結構性改革的攻堅之年。“改革”和“創新”，成為政府工作報告中的高頻詞，也成了當下資本市場的主旋律。我們看到，傳統行業與互聯網技術的深度融合為上市公司的市值增長打開了更大的想像空間，“互聯網+”成為過去一年最重要的投資主題，同時，高端制造、消費升級、健康生活等熱門主題也不斷興起，涌現出很多金融支持實體經濟轉型升級的典型標本和范例。對于這些投資主題，A股投資者既要警惕缺乏業績支撐的概念炒作，也要改變舊思維，以新的眼光和邏輯“去偽存真”、“去粗取精”，找到其中踏踏實實謀求轉型、真真切切實現高速成長的企業。

　　結構性改革的過程是一個風險與機遇共存的過程，2015年的中國基金業既享受了牛市的盛宴，也經受了市場巨幅波動的考驗，最終仍取得豐碩的成果。數據顯示，盡管2015年證券市場巨幅波動，全年公募基金總體盈利仍超過7000億元，再創2010年以來的新高。如今，傳統產業的改造、新興產業的崛起，給在座的諸位，尤其是權益類產品的基金經理提供了良好的投資機遇。同時，股市降杠桿、釋放風險，為公募基金業2016年再創佳績提供了堅實的基礎。非常巧合的是，就在金牛獎頒獎典禮舉行前的這兩周，在政策面、資金面、情緒面等多重利好的推動下，經歷了兩個多月深度回調的A股，終于久旱逢甘霖，迎來了成交量和股價的雙雙回暖。這無疑是個信號，2016年的證券市場仍然充滿希望。從“兩會”期間新上任的證監會劉士余主席受到的廣泛關注以及他對中國資本市場發展的表態也足以證明這一點。

　　同樣值得關注的是，2015年是中國基金業開拓進取的一年，是不斷推進制度變革的一年。過去一年，“大資管”成為越來越多的基金公司的奮斗目標，不少基金公司在保持公募及專戶等傳統業務快速發展的同時，不斷拓展新興資管業務，成為資產證券化、新三板、股權投資、金融衍生品等領域的全能型選手。而股權激勵、事業部制甚至專業人士發起成立基金公司，這些制度上的創新和突破為全體基金人帶來了更多的價值和尊重，為激勵基金業不斷為持有人創造回報增添了持久的動力。

　　每次的相遇都是久別重逢，公募基金界的老朋友們、新朋友們在此濟濟一堂，大家歡欣鼓舞。每年一度的聚會，見證著過去一年的豐收，也開啟了新一年的憧憬。

　　作為中國基金業發展的忠實見證者和記錄者，中國證券報不僅盡心盡力推動行業建設，更通過中國基金業金牛獎評選，矢志不渝地為投資者服務，引導行業注重持續回報，宣揚長期投資理念。金牛獎設立13年來，評選主協辦方在證監會和基金業協會的指導和幫助下，堅持以法律法規為準繩，始終秉承專業、公正、數據說話的理念，跟蹤行業最前沿的變化，采納業內人士好的意見和建議，不斷完善評選標準和評選方法。正因為如此，金牛獎評選才能確保做到客觀公正，得到基金行業和社會公眾的廣泛贊譽。在金牛評選的基礎上，報社還進一步與相關機構合作，開發金牛指數和資管產品，以更好地服務廣大投資者，擴大金牛的品牌影響力。

　　“不管風吹浪打，勝似閑庭信步”。朋友們，經歷了2015年的股市震蕩，相信此刻大家更切實地領悟到“受人之托、忠人之事”的深刻內涵，更能夠感受到肩上所承載的投資者的信任。衷心祝愿各位金牛獎得主們繼續在財富管理業的春天里，淡定從容，辛勤耕耘，書寫未來的輝煌。我們深信，中國資本市場的明天會更加美好燦爛！謝謝大家！

　　主持人：謝謝羅董精彩的致辭。當然羅董也談到我們心坎里的一件事，特別是股民和基民。羅董事也談到從現在情形來看，未來充滿著希望和機遇，機遇究竟集中在哪？比如說主題投資方面，國有企業改革，我們提了很多年，接下來在2016年會不會成為重要的一年，國有企業改革是中國經濟改革的一項重要的內容，將會大大提速，怎么把握國有改革的機制，下面就請國務院國有重點大型企業監事會主席季曉南，有請。

　　季曉南：各位嘉賓、各位朋友下午好，很高興參加第十三屆中國基金業金牛獎頒獎典禮暨基金論壇。中國證券報社領導請我參加這一次論壇，今年兩會領導就大家關心的國企問題已經回答了，我再去講可能講不出多少新的內容。具體的改革方面的政策，它主要是國資委總部在研究。提五個問題，這五個問題就是說供給側改革與國有企業改革的關系。另外還包括今年國企改革的重點和方向是哪幾個方面？第三就是說推動國有企業特別是中央結構調整，重組整合一批，國有企業重組整合將呈現出哪些特色？第四個就是說今年的政府工作報告提出大幅放寬電力、電信、交通石油天然氣、市政等領域市場準入，消除各種隱患壁壘，鼓勵民營企業擴大投資，參與國有企業改革。因為今年的政府工作報告還提出要擴展員工持股試點，記者就提問，未來壟斷領域股權多元化混合的力度是否會進一步擴大？在這過程中，如何平衡雙方的利益，防止國有資產流失。第五個問題就是國企改革進程中，如何運營資本市場加快改革步伐，資產證券化是否將提速。這五個問題如果要概括為一個大的題目，也就是跟今天主題有關的，就是說供給側改革下的國有企業改革。

　　你也可以概括一個大題目。應該說這題目很大，因為時間關系，不可能詳盡的進行解答，這里我簡要介紹一些情況，談一點個人初步的看法供大家參考。

　　第一個就是說關于供給側改革與國有企業的關系。供給側改革與國企改革的關系，如果用一句話來描述，就是兩者既有聯系也有區別。供給側改革與國有企業改革有緊密的內在聯系。而深化國企改革對于推進供給側改革具有重要意義。兩者的聯系主要體現在這樣幾個方面：

　　1、國有經濟在整個國民經濟中發揮十分重要的作用，是實現供給側改革的重要力量。大家知道國有經濟在我國很多行業和領域是處于主導和支配地位，像軍工、航空、航空、石油、天然氣、電力等等。另外據財政部的數據到2015年底全國國有資產總額達到119.2萬億元，就是大數將近120萬億元，這數額相當龐大。2015年世界五百強的中國企業一共是106家，其中內地企業94家，就不包括港澳臺地區，內地是94家。94家中如果不考慮民營控股的企業，其中國有企業是86家，屬于國務院和國資委監管有69家。所以這國有經濟在國民經濟中的重要地位和作用，也就決定了如果我們通過供給側改革來進一步提升國有經濟的活力和競爭力，顯然對中國經濟的持續健康發展，是十分重要的。

　　2、兩者的出發點和著力點是一樣的。無論是供給側改革還是國有企業改革，都強調通過改革促發展。所以現在權威經濟學家解讀什么叫供給側改革？就是通過改革推進結構轉型升級，或者結構調整。使供給更可能滿足需求的變化，實現我國經濟中高速增長邁向中高端水平。我們經常講的國有企業改革，它的根本目的就是要通過自主創新、體制與機制變革，使國有企業的體制機制更好的適應市場化、現代化、國際化的要求。進一步增強國有企業的活力和競爭力。為我國經濟和社會的持續健康發展，也為實現中國夢發揮應有的更好的作用。所以可以看出它的出發點著力點是一樣的。

　　3、兩者改革的目標趨向也是一致，都強調提高發展的質量和效力，增強持續發展的動力。2015年11月9日召開的中央財政領導小組十一次會議上習近平總書記提出著力加強供給側改革，著力提高供給體系質量和效率，增強經濟持續增長的動力。推動我國社會生產力的水平。在2015年12月18號中央經濟會議上總書記再一次加強供給側改革，著力供給體系的質量和效力，更好滿足人民需求，推動我國生產力水平，增強經濟持續增長的動力。所以你們看所謂供給側改革啊，它就是通過這一個改革，通過結構的調整，來提高供給的質量效果。來增強經濟持續增長的動力，實現新舊動能的轉換。

　　國企改革它的根本中心任務是什么呢？2015年9月13號，中共中央國務院下發了關于深化國有企業改革的指導意見，也就是1+N中的1是一個綱領性國企改革文件。這個指導意見在指導思想明確提出全面深化國企改革，要提高國有資本的效率，增強國有企業的活力為中心。所以你們看改革目標趨向是一樣的

　　4、推進供給側改革必須大力實施創新發展戰略，這是國有企業適應新常態要做的。這里我給大家介紹一點情況，因為關于中國創新的主力軍，到底是在哪里？是誰？學術界、理論界包括媒體有時候解讀不一樣。在我國我認為中國的創新特別是重大基礎的創新，主力軍毫無疑問是國有企業。從國家重點實驗室來看，到2015年末全國國家重點實驗室共117個，其中依托中央企業的重點實驗室90個，占全部國家重點實驗室51%。從國家科技進步獎來看，歷年國家科技進步特等獎全部為中央企業獲得。國家科技進步一等獎30%左右歷年也是中央企業獲得。所以這個就可以看出中央企業無論從重點實驗室還是科技創新成果，可以看出中央企業它的實力所在。

　　另外再從中央創新聯盟來看，科技部認定的產業技術創新聯盟146個，其中由中央企業牽頭組建創新聯盟101個，也就是占了70%。再從承擔研發任務和取得的成果來看，這里我給大家介紹一個例子就是說今年1月24號國務院辦公室舉行發布會，介紹推動新動能、不斷成長方面取得了成果，其中國產大飛機C919成功組裝成功實現商業運行，高鐵占世界60%以上，第四代核能技術，風云衛星全世界預報成功發射。北斗導航系統廣泛應用形成一千多億元產值，天河二號超級計算機，在生物醫藥等領域應用取得顯著的成效。第四代GDLE用戶超過2.7億。超級計算機第四代移動通訊中國寬帶智能終端等等。這取得的成果為新一帶互聯網和推廣使用奠定了基礎，形成了日益壯大的消費市場。而所有上面這些重大的產業創新，大都是由中央企業會同有關單位各企業完成的。

　　所以你要推進供給則改革就要加大這個創新發展的力度。怎么發揮國有企業特別是中央企業各種創新資源的作用。在中央的新的大力創新中間能繼續發揮生力軍和帶頭羊的作用這顯然十分重要。

　　5、供給側改革必須大三去一降一補，去產能、去杠桿、去庫存等等。不少中央企業處于產能過剩的傳統行業包括鋼鐵、煤炭。另外從效益來看國有企業包括中央企業效益逐年下降，特別是制造裝備業，以中央企業制造業為例，制造業占用中央企業國有資本規模最大，就業人員最多，2012到2014年中央企業制造業年均收益率平均只有3.9%不到4%。大家知道我們現在一年期以上的常貸的銀行貸款利率都高于這個。

　　并且中央企業制造業的國有資本收益率呈逐年下降的態勢。所以提高中央企業的效率必須在供給側改革方面加大工作力度，采取有力措施。所以從上述幾個方面不難看出，國有企業改革與供給側改革之間，存在著密切的聯系。深化國企改革對推進供給側改革具有十分重要，在這意義上也可以說國企改革是供給側改革的重要組成部分和重要內容。推進供給側改革必須深化國企改革，而國有企業改革也要服務于和服從于供給側改革。

　　正因為如此李克強總理在今年的政府工作報告中，將加強供給側持續增強動力作為2016重點工作中將大力推進國有企業改革作為一項重要任務。他是把國有企業重點改革的一項任務提出來。雖然我們強調在一定意義上國企改革是重要一項內容。但是兩者不完全一樣的。大家知道我國通常使用的國企改革是有狹義和廣義之分。狹義是國有企業的體制、機制改革，包括完善企業制度相適應的公司治理結構，加強黨對企業的領導，深化與市場相適應的機制改革，國有產權制度等等。

　　廣義的國有企業既包括體制、機制改革，還包括國有資產的管理改革。包括國有資產監管體制的改革。1+N、N個文件種就包括這個。

　　另外還包括國有經濟的布局和結構調整。國有企業的組織結構和產業結構的調整等等。所以國企改革它本身也是一個復雜的系統工程，在這意義上來講，供給側和國有企業改革，都是事關我國改革和發展的全局重大舉措。

　　所以經常大家談到關于全面深化改革中關于十三五規劃中，它是有專門列出一部分講國有企業改革。專門國有企業改革的狹義和廣義之間，我們在中國經常講的國企改革主要是講的國務院國資委管的企業改革，這實際上不是太全面。實際上按照國有企業的定義，國有控股的金融機構包括銀行證券、保險基金，它顯然就是國有企業。應該說多納入國有企業改革的范疇。所以中央就是從9月13號關于深化國企改革指導意見，最后一句話今后國有企業參照指示。但是我們國家經常把金融國企，放在金融體制改革里面去講的。所以這是我講的第一個問題供大家參照，國企改革和供給側改革到底什么關系、什么聯系，大家有不少論述，但是很清楚的描述，講的很透還不太多，我也是一個略微的思考。

　　第二個就是國企改革的重點方向。今年政府工作報告專門寫了一段話，描述國有企業改革，概括起來圍繞一個主線做好七項工作。這主線就是政府工作報告提出今明兩年要以改革促發展，堅決打好國有企業提質增效攻堅戰。圍繞這個主線就是說提質增效工作。推進股權多元化改革，市場化選聘經營者，混合所有制、員工持股等。三是市場化改革，市場化選任方式相適應的高層次人才和企業經營管理者。四是加快改組組建投資運營公司，五是以管資本為主，推進國有資產監管機構職能轉變，防止固有流失。五是服務于地方國有改革權，解決歷史遺留的問題，讓國有企業瘦身，增強核心競爭力。所以國務院政府工作報告經人大批準后，也就是國資委作為國務院特社機構，必須貫徹落實的這么一個任務。

　　就今年1月15號到16號國務院國資委召開中央企業和國資委負責人會議上也提出了今年的七項重點工作，第一，發展質量和效益。第二積極處置僵尸企業，第三深化國有企業改革。第四推進大眾創新萬眾創新。第五強化固定資產流食，第六強化國有資產的改革等等。

　　回顧十八大以來國務院國資委所做的主要工作，我個人體會，實際上主要就是圍繞兩大任務來展開。就國務院國資委的工作面很寬，社會關注點也不少。但實際上包括前面講的，包括政府報告，概括起來兩講就兩大任務： 一是抓國企發展，另一就是抓國企改革。

　　抓國企發展，到去年年底這三年重點是抓穩增長，這里講的穩增長主要不是營業收入而是實現利潤能保持穩定增長。這一點從國務院國資委去年召開的這些會議和下發的文件就可以看出。

　　十八大以來面臨經濟持續下行的壓力，國務院國資委一項重點任務就是穩增長。從今年開始適應供給側改革的需要，所以在抓國企改革發展方面呢，重點就提質增效，所以在1月15日到16日中央負責人會議上提出了七項工作，大家可以看出第一項努力提升質量和效力。另外2016年2月29日專門召開中央提質增效攻堅戰動員會，統一黨中央國務院的要求好，把提質增效支撐國民經濟，平穩健康發展，做強、做優、做大中央企業，深化結構性改革的重要舉措、振奮精神、堅決打好中央企業的攻堅戰。最近黨委下發了2016年中央企業提質增效工作實施方案。所以大家可以看出。

　　在抓國企改革方面，十八大以來，到去年年底的這三年，主要是抓深化國有企業改革頂層文件的設計，到目前為止以1+12個構成深化國企改革的框架結構已經形成并出臺，所以從今年開始，可以這么理解，國企改革的重點，將從框架設計轉向全面落實。也就是說要確保已出臺文件的抓緊落地，在這方面一方面是繼續出臺還沒有出臺的N個文件，包括我講的加強改進監事會的工作意見。同時更為重要的就是抓好改革試點工作。

　　大家知道經國務院同意，決定在國有企業開展十項改革試點，包括落實董事會職權試點，市場化選偏試點，推進職業經理人試點，企業薪酬差異化改革試點，國有資本投資和運營公司的試點，中央企業兼并重組試點和解決歷史遺留問題試點等等。目前正在抓緊這十項工作的試點，國務院有關人士透露說下半年有望全面推開。

　　所以今年的重點以及這幾年國資委的工作很明顯了也很清晰了。所以我個人認為不但是今年了，這幾年一方面還是抓提質增效，另外一方面抓穩增長。

　　關于國有企業改革的方向，如果用一句話概括就是在堅持中國特色中，堅定不移的推進國有企業的市場化發展。前面國務院發展中心召開了一個中國高層發展論壇。也是每年舉辦一次，巴黎信業銀行首席經濟學家應邀參加會議，會后我和他座談了兩個半小時，主要是討論國企改革，他提了兩個問題，就為了這兩個問題，討論了兩個半小時。當然中間扣除一半翻譯時間。

　　第一個問題就是他講的，中國國企改革下一步的方向到底朝哪走？好像不太看的清楚。實際上你們記者提的問題，可能不一定講的到底是市場化還是什么化的方向問題。但是也包含了這層意思。

　　另外一個就是我講的指導意見就是這文件出來以后，專家學者包括媒體有不同的解讀。我個人認為你們仔細看這文件，它的精神實質，如果一句話或者說涉及到方向旗幟就是中國特色中堅定不移的國有企業市場化改革。指導意見三次五次提到市場一致，十次使用市場化一致，八次市場經濟。所以指導意見明確提出國有企業市場化、國際化新形勢，第一句話市場化新形勢，同時強調要通過改革使國企真正成為自主經營、自負盈虧、自我發展的主體，與其他企業公開公平公正參與市場競爭。當然根據形勢變化也有很多新的發展。

　　當然國有企業發展作為全面深化改革的重要內容，必須從中國實際出發，要從中國特色出發，所以改革要有利于堅持和完善，中國特色社會主義。所以我認為我們的任務堅持方向、同時積極探索怎么使中國特色的市場經濟在國企改革中正好的結合、融合。

　　第三個問題關于國有企業的結構調整。今年政府工作報告提出推動國企創新發展一批重組整合一批。中央重組將會呈現哪些新的特點呢？現在大家也有不同的解讀。另外這項工作雖然取得了一些進展，但是總體上六對十二家，目前還有102家中央企業，所以說是下一步重組結合就完全很清楚，整合哪些體現什么特點？還是需要一個探索的問題。根據這兩年重組整合，以及國資委領導講話精神，我認為中央企業的重組整合至少有這樣幾個特點，供大家參考。

　　1、重組整合的力度將會加大，步伐將會加快。所以夏主任就職后數次提到中央企業的重組，在去年的效果不過，并強調今年會加大力度。雖然國資委未明確設定今年中央企業重組整合的數量目標，但普遍認為今年中央企業重組整合的力度肯定會超過去年。過去國資委組建的時候曾經提出80到100家，但是重組整合肯定會超過。

　　2、招商局的局長在重組會議上目前106家中央企業仍然存在同質化競爭，需要進一步的重組整合。從現有106家中央企業來看，依然存在產品同質化和同一時間激烈競爭和惡性競爭的問題。無論是冶金、電力、軍工、建筑等等領域。還有惡性競爭肥水流了外人田是吧。所以你說中國兩家企業多不多？不多，但是你在作為一個重要的參與國際競爭的標志性的行業，惡性競爭而且目前缺乏很有效的辦法解決這個問題。所以可能重組整合是一個中央的途徑。所以大家如果要尋找重組整合的下一步的重點，從解決同一競爭也是一個思路。

　　3、重組整合要有利于解決部分中央企業嚴重虧損的問題。從已經實施重組的六對十二家的企業來看，不少是經營困難甚至是嚴重虧損的企業。你像航運，包括中冶科工等等。所以面對經濟下行的壓力，國企效益下降的局面，有必要通過重組整合使一些中央企業能夠盡快實現市場化。這重組整合既有縱向也有橫向。夏主任他還舉例原來三大電信發射塔，一家建一個浪費很多資源。2015年中國移動、中國聯通、中國電信建立了鐵塔公司就避免了相互之間的惡性競爭。這個既有橫向也有縱向的。所以去年的六對十二組中間整合，整體并購招商局，中冶科工總體并入五礦，都是側重縱向重組。作為承包商的中冶，與掌握五礦是上下游關系。通過縱向整合最大限度減少一家成本。

　　4、重組整合與壟斷行業的緊密結合，所以與鐵塔公司相類似，尤其管網的組建將會提上日程。管網分開不是改不改的問題，還是分布設施改革還是一步到位。既然是三大石油中間的管網，相應的它也有重組整合的問題。所以中央企業它為什么缺少，不但做減法也可以新公司，鐵塔如果完全獨立出來了，國家天然氣、管道增加了公司。

　　5、隨著中央企業的減少，因為重組整合，不是破產。另外也不是跟其他所有制，以別人整合為主。所以可以預見另外一個特點，中央企業的數量減少的同時，企業的規模資產總量會越來越大。所以也有一些人擔心壟斷，所以我相信中央企業的改革它也要結合壟斷行業的改革和機制轉換來進行。

　　另外就是混合所有制的改革，因為時間關系就不講那么多，關于混合所有制的改革，社會上也有一些不同的解讀有一些專家學者認為它在某一些方面比十八屆三中全會還倒退。大家關于混合所有制改革，十八屆三中全會積極發展混合所有制，2014年的政府工作報告李克強總理提出的加快發展混合所有制。但是去年的政府報告就改為有序推進混合所有制改革，到指導意見就是穩步推進混合所有制改革。到底如何看待這問題？我個人認為混合所有制作為中國基本經濟制度一個重要的實現形式，是我們國企改革一個重要的項，必須堅持。但是混合所有制改革呢，面臨很多深層次的矛盾和問題。包括國有資本和民營資本，有限的國有資本，整個社會民營資本發展還是很快的。還有國有資本與民營資本經營管理上的一系列的差異，以及中國的資本市場如何支持混合所有制改革。叫優化股權結構和產權結構。

　　你像我曾經監管的中石油化，持股比例高達75%，中石油持股高達86%。你說在這通常社會講的一股獨大搞股份制改革、搞上市，很多人認為不利于保護中小股東權利。但是中石化、中石油都想減持股你有什么辦法。另外就是混合制改革，總的精神是能快則快，但不能快一味的求進度搞運動下指標。所以圍繞很多重點和難點積極進行試點，這方面也進行了部署。十項改革試點就包括選擇部分重點行業進行了股份制試點，選擇部分企業進行員工自主試點，所以這個方面多次圍繞加快推進，但是混合經濟面臨了一些深層次的矛盾和問題。如果不能找到有效解決辦法，也不利于這一項改革的順利推進。

　　最后一個問題就是大家更關注，關于國企改革與資本市場的關系。所以國企資本市場的步伐，國企改革的上市，證券化是否將提速，這些問題跟今天的主題更加相關。大家知道資本市場它是個廣義概念，我們今天討論主要是證券市場，關于國企改革的與證券市場的關系，也可以用兩句話概括一句國有企業的需要一個健康持續發展的證券市場，另一句話國企改革為證券化注入了新的動能。改革離不開證券市場發展，其中一個十分重要，就是國有企業的改革是股份制改革，包括混合所有制的改革，顯然這都是需要證券的市場發展。另外一方面就是當前強調去杠桿，國有企業也有一個降杠桿的問題。我這里給大家舉幾個數據，據有關人員統計2008年到2015年中央從17.63億，到9.9億元。因此同時中央企業的負債規模也在持續快速的擴大，從10.03萬億元上升到31.11萬元。所以負債規模增長率幅度高于資產增長幅度是1.8個百分點，相應的中央資產負債率從2008年58.4%上升到66.2%，所以資產規模的擴大，資產負債率的提高，就導致中央企業財務成本顯著的提高。2008年到2014年中央年均增幅達到了12%。跟這相關中央企業的支出從286億元增加到5084.9億元。利息支出從2009年最低22.8%上升到2014年的43.1%。 所以這個也是導致近年中央企業包括國有企業效益、效率不斷下降也是一個重要的原因。

　　所以降低中央的資產負債率，提高中央企業的資產的效率，也需要中央企業更多的通過證券市場進行直接融資，提高資產證券化水平。

　　另外就從國有企業改革，要為證券市長的發展注入新的活力和動力。總的來看毫無疑問，國有企業改革有利于證券市場的健康發展。截止2014年底國有企業控股境內外上市1075家，其中中央上市375家，過程證券市場大盤股大都是國有控股上市公司。由此可見國有控股上市公司在我國證券市場發展中具有舉足輕重的影響。在2015年底A股中央企業境內上市286家，占A股總數的10%。但市值占總市值的20%。

　　中央企業上市公司質量效益進一步的提高，顯然有利于提高股民的回報。對吸引場外資金進來是有利。另外深化國企改革將有利于激活證券市場，從長期來看國企改革對證券市場是無疑是利好。近期來看也會會激活市場。所以南車北車一合并股價得到了提升、得到了認同。所以下一步的國企改革包括重組整合，保證去庫存、去產能、去僵尸企業。包括傳統行業的轉型升級，包括新興產業的培育和發展等等都會給證券市場提供新的機遇。

　　所以適應這些供給側改革的要求，也是提高國有企業股份制改革的水平要求，毫無疑問國有企業的證券化水平步伐適當加快。但是我個人認為步伐也不能太快，就不可能太快。一個方面就是說這里有一個數據2014年底，中央企業上市公司資產已經占到整個中央資產的54.9%就是55%。凈資產占整個凈資產的49%，盈利收入50%，所以這些大家可以看出總得數據，它的利潤凈資產小于總資產盈利收入實現利潤都是大于凈資產也是也是總資產。就是中央企業上市公司的資產質量總體回報率是高于整個資產的質量。

　　另外一方面就是中央企業還背著沉重的歷史包袱。如果問題得不到很好的解決，所以中央企業上市會進一步提高加快資產證券化的水平就難免受到很大的制約，而且也不利于證券市場的健康發展。不會得機構和投資人的認可。關鍵你把已經上市公司的進度搞好，提高它的質量和效益，同時你要進一步上市的，你要重組也好，這里面機遇還是蠻多的。但是你怎么去使證券市場有更多的優良的資產，而不是你為了整體上市，為了更多的資產證券化降低了你已經上市公司的資產質量。

　　當然了不是說國有企業還沒有上市的中間都是不好的，中間有很多很好的資產，你想中石化前兩年它在香港上市的，石油工程技術公司，它把單獨的版塊拿出來，另外像中石油，工程技術公司效率是不錯，也想上市。另外它的烏碳的效率非常好，包括烏碳信息化水平也非常好，我去看過一次，我沒想到信息化計算機軟件水平很高，所以它里面有很多的優質資產，現在下面有很多的上市公司，除了大A股以外，下面很多小A股，他就想小A股，就把優質資產裝進去那顯然也是一個機遇。 所以總體來看機遇大于挑戰。商機還是多多，所以我相信今天在座都是我們證券市場的成功人士大家都很敏銳的眼光高超的意識，一定能夠把握住國有企業改革的機遇，從國有改革中從供給側改革中發現新的良機，獲得新的更大的資本回報。

　　所以也超了時間很抱歉，最后祝這一次論壇取得圓滿成功，也祝我們今天的基金、各種基金在猴年再上一個新的臺階，再創新的業績，謝謝大家。

　　主持人：謝謝季主席，

　　15年，中國基金業在A股市場震蕩中迎來了新的格局。一批優秀基金公司面對市場挑戰，把握變革機遇，獲得快速發展，富國基金就是其中的代表。作為資深基金經理出身的基金公司總經理，陳戈帶領富國在規模和業績上取得了雙豐收，想必他對于公募基金如何為投資者創造價值頗有心得。下面，有請陳戈與我們分享他的心得體會！ 

　　陳戈：各位領導、各位同行、各位朋友大家下午好。首先要感謝我們中證報，感謝羅董事長給我這樣一次發言的機會。今天這題目我想講公募基金如何為投資者創造價值。因為這個問題我是想了很久。我覺得公募基金這行業，在近些年我覺得爭議很多，而且行業的變化很多，人員流動也很多，整個士氣也不是很高，客戶體驗也不是很好。

　　原因在哪里？我們怎么樣去解決它？所以我今天先講一講，也給行業傳遞一些正能量，我希望我們各行各業能夠愛護和鼓勵這行業的發展。我覺得我們給投資者確實創造了價值。說到創造價值不能光說，所以我用了很多的數據。

　　今天講的內容是兩個東西，第一個我首先要講一下投資者是否創造了價值，創造了多少價值，怎么創造的？第二個問題就是在創造價值的基礎上，我對公募基金未來發展是非常的樂觀。尤其是公募機構投資者，所以我講只有創造價值才能得到超常規的發展。如果你沒有給投資者創造價值，這行業就應該被消滅，所以我現在講第一個問題。

　　第一個大家老覺得中國資本市場和中國股票市場跟歐美發達國家相比，長期回報率很低。這一張圖現在大家看到，我覺得也是一個認知的誤區，我選擇的時點是2003，是公募基金真正開始大發展的年份。我們看到帶淺藍色的線是全球的指數，黃色的線是500指數，藍色的線是上證指數，紅色的線是全A指數。我們看到這個有發現，從2003年開始到現在，實際上我們A股市場實際上從長期收益來看是跑贏，尤其是全A指數來說的話是跑贏了我們全球的市場，也是跑贏了美國500。但是它有一個什么特點？就是說它的波動性比那個大多了。就是因為看到他們除了在2008年的時候有過一次下跌以外，它的MSCI全球指數和標500指數曲線非常平滑，一條直線持續往上走。但是給A股市場公募基金帶來極大的挑戰。可能一個投資者賺了很多錢突然跌回去這種體驗是很差。漲了慢一點不要緊，跌完了以后就回去了所以他體驗很痛苦。

　　所以說這個也是對公募基金的誤解，或者說市場的偏見，但是確實這原因就是A股市場的波動性實在是太大。波動性太大以后，對于我們普通投資者來說，心理承受能力一般人都承受不了，有的時候基金經理都承受不了。所以這個難度很大，對這樣一個波動性大的市場里面。但是如果說你要看到13年發展來看，它的長期收益率是跑贏全球的。

　　這一張圖我講一下就是說公募基金的長期表現，實際上是可圈可點，我選擇了2008年1月2號，開始作為起始點，就是公募基金的中位數和上證指數的比較。大家可以看到從2008年開始，它實際上經歷了一個快速的下跌，2008年代表了公募基金的高點，5000多點接近于6000點。這個圖可以看出來，即使在6000點高位點，它的收益已經創出了新高。所以這是權益類基金是這樣。

　　我們看一下債券型基金，就是我們統計的不能投資2級市場的債券基金，我們看它的收益率跟銀行理財的收益率比較。大家可以看到基本上在絕大多數的年份，它都是遠遠跑贏或者說遠遠超出了銀行理財的收益率，就是大幅的跑贏。只有兩年例外。2008年其實它也是不錯的。但是它就兩年，一個是2011年大家是一個股債雙殺，就是股債和債券都是下跌。還有一個比2013年嚴重的一年，負收益。出現負收益第二年的話，都是迅速的把這數據彌補了，所以你可以看到無論是權益類基金還是債券類基金都給投資者創造了非常好的回報。所以這個我覺得對公募基金的一個證明，你可以從數據可以看出來，我們公募基金在確實踏踏實實給投資者掙錢，我覺得這是一個很重要的方面。

　　第二個從散戶的角度來說，我們剛剛講的累計收益非常好。但是我們剛剛忽略了一個因素就是開放式基金，它的成本沒有考慮。如果你要看到成本的話，我們確實沒有給投資者掙到足夠的錢，2008年那一波掙到了。如果你在6000點買的公募基金拿到去年年底年化百分之四點多的收益，但是你可以看到，我們考慮成本因素的時候就不是這樣，大部分的投資者買入基金的成本非常高，我們看到兩個柱子用紅圈畫出來，就可以看到基本上一個是在2007年下半年，還有一個是2015年的上半年，所以說投資者也不能說它錯了，就是說確實感覺不到，因為買入的成本很高，低的時候沒怎么買，或者買的人量很少，所以導致大部分投資者會感覺到公募基金買了不掙錢，買了就被套了，這確實是被套了，熬了很久。所以這是一個我們確實面臨的問題。我們兩個方面：第一個從公募基金來說長期投資，我們對客戶負責，從周期的角度來說，我們是能夠給投資者創造價值的。但是從投資者，從他們買入成本角度，他們可能買入的成本過高，會大大的降低了他們的收益。

　　所以說你想這行業怎么破解？大家都喜歡在非常狂熱的買基金，所以我在想怎么樣為投資者創造價值，我覺得從基金投資者角度，有三個要素吧，就是說有眼光、有勇氣、有耐心，三個要素我一個一個用一張圖來表示。

　　有眼光當然選好的基金，你肯定是好的。我就選了一個我們公司最長的基金，它是從2005年成立到現在最高的時候是接近12位的回報。當然我們金牛獎干的就是這個工作，希望選出最優秀的基金公司給投資者一個參考。所以我知道選擇了好的基金收益率非常高有眼光。但是這對于投資者很難，可能介入很多專業的機構。第二個我覺得沒有眼光不要緊，剛剛中位數都可以賺很多錢，就是達到一個平均水平，這里叫有勇氣，這張圖很有意思就是，這個圖從我們銀行渠道培訓材料里扒下來的一張圖，這是我們給銀行渠道給這種投資者培訓的這張圖。他統計了很好玩，他是按照權益類基金的規模做一個指標，當一個階段，權益類基金首發規模超過歷史平均值70%的時候，這市場基本上見頂，如果是35%以下，它就可能見底了，可以看到2016年1月份與2月份，就是去年的4季度和今年1、2月份的時候，這已經出現了歷史最低值，他們當時給的結論是市場要反彈，這個很精準。你看到這些畫圈的圖，前面兩個是大頂，如果你把下面幾個點抓到的話你的收益率上升很多。所以說有時候要有眼光，就是說你不能夠老是在漲的時候敢買，跌的時候你就害怕，漲的時候5000點漲到1萬我可以買。如果跌到3千點可能跌到2千點就不敢。所以我們說需要有勇氣，如果沒有眼光有勇氣，你的收益率也會有一個大幅度的上升。那如果你既沒有勇氣也沒有眼光怎么辦呢？有耐心就行。我們可以看一下這張圖，剛剛跟另外那兩張圖換算了一下，這是紫色上證指數的漲跌幅。你可以看到2008年1月1號買，就是2007年年底買的是最高低，持續到2015年底還有40%多的回報。如果說你能夠趕在2009點初買這基金的話，你就會發現回報很高，回報已經達到了將近200%，180%、190%。如果說這個時點很重要，如果你有耐心選擇到一個好的時點也沒有問題。就比如說像2015買了，如果你時間持續的足長也一樣取得一個好的回報。

　　所以這是我要講的就是從投資者角度如何買基金，我認為第一個要有眼光，你能選好的基金公司，好的基金。我覺得借助金牛獎收益就很好。第二個要有勇氣，不要在高的時候大家買的時候我再買，能夠稍微相對平穩的時候買都是可以。第三個即使沒做到，我覺得高位有耐心，因為公募基金靠什么賺錢？從公募基金來說，它是投資上市公司的，上市公司價值成長的公司，基本面的變化不會那么快，從它的基本面發展到它的價值的增長，再到它反應到市場的價值是一個很長的周期。所以說你繼續差價買基金的話，這種投資風向和思想是有錯誤的。還有一個方面我就講一下，從我們基金行業來說。我覺得做投資者的教育，我覺得現在發展越來越好，就剛剛前面那個也是投資者教育，我經常跟我們客戶交流也會講這個問題。投資者教育，實際上很多教會基民投資的方法，實際上我們進步也很大。比如說去年建行的曹總就跟我們說建立客戶資產配置的理論，而不是說賭博式的基金理念。把你的資產在各種資產去一個合理的分配，根據你的個人財政狀況，這樣的話會減少他心態的波動。

　　比如說現在銀行，我們公司行業內也都是一樣，在做定投，克服人性的弱點，這都是一個方式，我們需要加強力度去宣傳去引導投資者，我覺得這很重要。因為這三點做起來呢都有點難，尤其難在什么地方？因為中國基金投資者有一個很大的特點。就是說在買基金的時候，就是很多投資者抱著發財去的，甚至有的賣房買基金，加杠桿買基金。這個時候你沒法經受市場的波動，你不可能做到有耐心，也不可能做到有勇氣，所以做有勇氣的前提就是理性的資產配置基礎上量力而行。

　　第二個我就說從我們基金公司來說的話，我們需要去理性的引導。去年跟今年比，去年5千點權益類基金很好賣，股票類的機票很好。結果到了2千多點大家都開始賣保本類的基金。因為這也是一個理性選擇。投資者確實這有需求，我們各家機構也是往容易的方面。我覺得在這基礎上需要一些堅持和理念這也非常重要，我們需要理性的引導投資者，不能光在好賣的時候去賣，不好賣的時候，我們說累一點、成本高一點，我們還要去做，最后也許成效不顯著，能救一些救一些這個理念。

　　最后一個就是我們現在的公募基金發展過程中，它經過一個長期的積累，我覺得總體的投資能力是不錯的，但是行業也一直在進步，也在發展，我們管理資產規模越來越大，我們如果想為更多的投資者去服務的時候，我們就要不斷的投資管理能力。所以我就說怎么樣破解我們的困局，我們有一些自己的辦法。

　　總體結論公募基金是能給投資者創造價值，創造價值的前提就希望說能夠在這正確的引導投資者的基礎上，讓他們用更科學的方法進行投資，把他們的長期回報能夠最大化。 所以我講的第一個問題。

　　第二個問題我再講一下行業發展的趨勢。我這里寫的是期待投資時代的來臨。因為當時我沒有寫這PPT，因為可以看到中國的個人投資者，就是散戶接近了80%，這水平是比較高的。現在就是一個散戶投資時代，現在能不能轉化到機構投資時代，機構投資時代跟散戶投資有什么區別。我把這個講一下，因為講這投資問題花的時間很多，我就簡要的把這概念。

　　我就說機構和散戶區別或者用的投資方法有什么不一樣？散戶或者說個人投資者，或者一般的非專業的機構，他們的投資方面，他的投資方法以趨勢為主。趨勢投資它的理念就是說，股票的價格是用投資者的短期預期所決定的。所以說它會根據趨勢，機構投資者是基本面投資的方法，它的依據是什么？就是說根據通過行業和上市公司的基本面的系統的全面研究為依據來進行投資的。它的股票的價格是由它的價值決定的，尤其是股票的長期價格是由它的價值決定。這是兩者的最大一個不同。

　　所以說這兩種成本方法不同，有一個具體的表現形式，還有一個變化。比如說趨勢投資者，它最核心的一套理念就是止損，就是說趨勢一直在漲，突然發現跌了，覺得勢頭不對，他覺得趨勢結束止損可以賣。結構投資者用的基本面投資方面呢，它的一個理念越跌越買，因為這股票10塊錢我覺得值跌到5塊錢我敢買，所以他是越跌越買，所以很多投資問我們你們止不止損，我們都是越跌越買，這也是解決很多投資著質疑公募沒有私募靈活原因就在這兒。我們投資方法是不一樣的。

　　所以說這是一個最大的機構跟散戶最大的區別。所以我就在這里講到了，機構投資時代的來臨它的意義在哪里？上市公司決定什么樣的投資者。中國的股票市場沒有長期投資價值，所以大家都去做投基，都去做趨勢。我不認同這個觀念，我認為反過來有什么樣的投資者就有什么樣的上市公司。因為股票市場是資源配置的。有什么樣的投資者喜歡什么，上市公司就會干什么。因為只有投資者喜歡你了，才會把錢投給你，才會以更高的價格融到資。所以看到我們過去的市場就便的很好玩就幾個表現。

　　比如說你描述一下，投資者喜歡送股，以前的十送十很好，后來就改成十送三十，因為投資人喜歡三十，以為這東西股價能漲。比如說投資者喜歡題材、喜歡概念、喜歡互聯網，我就轉型我就收購，所以它的行為是完全跟著投資者的偏好來說的。

　　對于機構投資者來說是不一樣，我覺得未來發展機構投資者有一個很大的特點，我們不僅要關注企業的盈利，我們更要關注企業的盈利質量。我們不僅要關注它的短期發展的趨勢，我們要關注它的增長持續性，我要關注它的股東治理結構，我要關注它的管理層及我要關注核心競爭力，我要關注能不能為投資者創造價值。我覺得這個問題，如果說機構投資者形成的話，在趨勢投資者為主的線下一定是高位運行。但是如果說這市場有很多的機構投資者的時候，當跌下來的時候會很開心，無論是公募基金還是保險公司，本來10塊錢我就想買跌了5塊錢我就多買一點這個市場變的很平穩，這個時候才能夠真正形成的一個健康、良性的循環，以前都是惡性循環。上證公司不好就變成投資者不好。這可能是一個非常好的，好在是有氣機，我覺得未來出現這種情況的概率很大。

　　這張圖可以看到藍色的線是公募基金在A股的比重，它曾經在2017年的時候超過了35%，后續一路的下降，現在可能就是在6%左右。這個階段發生了什么事情，從2002年公募基金往上走，就是上一輪的互聯網泡沫破滅了以后，包括這種大量的莊家的破產，當時是德龍等等一類的公司的破產，包括券商受到了很大的影響，2013年五朵金花開始的。在2002年之前當時市場有一句話防火防盜防基金，到了最后上證公司極度歡迎基金買入它的股票，所以這階段也是公募基金的階段。

　　那個時候就是說公募基金的行為是影響到了很多的三戶，都是由此你開始全國學習巴非特，包括現在很多在業余的交流網站，都是那時候發展起來了。所以說公募基金的機構投資的發展，對這市場的健康很有利，到了后面2007年全流通有大量的非流動市值股票變成流動股票，同時賺錢效益大量的游資進入市場，這市場慢慢的變成了一個散戶市場，在市場公募基金變成的黯然失色。原因在哪里？還是這個問題。因為當一個投資者慎行的時候，你的投資邏輯不是市場主流，尤其是在短期內一個非常好的效果。所以有很多的公募基金，也有很多基金經理人也是被這趨勢投資給挾果了就沒有那么純粹了。

　　我覺得未來又有可能往機構投資上轉，我覺得整個投資的市場風格就發生了變化，中國股票的前景會更加的好。像過去幾年大量剛性兌付的產品，包括信托、理財等等，有很多級別很高，都是有資源在背后支撐，不是靠投資管理能力的。

　　可替代的品種很匱乏，所以資本市場的吸引力在增加，未來想獲得高回報只能增加一點風險。現在公募基金比說專戶方面有大量的委托開始找基金公司，因為他沒有找到無風險很高的收益率的時候，介入主動能力，去承擔更多的風險。所以說這是一個契機，資產管理背后，尤其對資產管理的公募基金來說是一個很大的機遇。

　　第二個就是市場監管環境的變化。我們新來的主席劉主席依法監管、從嚴監管全面監管。我覺得這個方向是正確，更有利于營造更加健康、更加規范的一個投資環境。我覺得這個很重要，而且這個環境對整個市場的參與者來說，是更加規范了。不僅要監管二級市場投資者，更要監管上市公司在法律的框架上嚴格的執行。這時候投資環境變好，沒有那么多的假的公司，沒有那么多假的消息，沒有那么多違約的行為我覺得這個環境更干凈。我覺得有利于機構投資者發揮它的特長。就我們按照科學更規范的投資方法來進行分析，我覺得這是很重要。

　　比如說趨勢投資它就像割韭菜一樣，互相賺對方的錢。機構投資者賺的上證公司長期價值成長的錢。雖然沒有那么純粹，但是我們主流是這樣的。所以我覺得在未來的市場更有利于機構投資者發揮專業的特長。在一個更公平的環境下跟其他的管理機構進行競爭。

　　最后一個我覺得簡單講，國家政策的引導，我覺得發展機構投資者也已經成為監管層的一個重點考慮的內容，也是一個未來發展的方向，我覺得這幾個契機，我對這期待機構投資者的時代來臨，我覺得這一天不會那么快，但是也不會很慢，歷史不會簡單的重復，可能是螺旋式的上升。不可能一蹴而就馬上變成了發達市場那種大量的占主角，但是趨勢是好的。讓我們一起期待迎接行業的春天，謝謝大家。

　　主持人：感謝陳總的精彩演講。2015年，A股行情波動劇烈。步入2016年，市場環境又發生了新的變化。如何在供給側改革背景下把握A股投資機遇。下面，請民生加銀基金公司總經理吳劍飛與我們分享他對今年股市的看法。

　　吳劍飛：尊敬的羅董事長、尊敬的季主席，各位領導和嘉賓下午好。非常榮幸能夠受邀參加金牛獎乃至整體市場這么重要的年度盛會。感謝大會的組委會和位評委單位。

　　2016年是十三五規劃的開局之年，也是推進結構性改革的攻堅之年，克強總理的政府報告中明確指出要著力加強供給側結構性改革，預計2016年宏觀經濟將穩定在6.5%到7%這么一個合理區間。固定資產投資回升，進出口回穩，人民幣匯率預期漸趨穩定，穩增長的建設力度不斷加強，這些都為2016年A股投資提供了良好的宏觀和政策環境。

　　而剛才季主席關于國企改革的重要講話，也極大的提振了市場一線人員的投資信心，組委會要求我簡單地講一講2016年的投資的觀點。我個人有三個觀點供大家參考：

　　第一、在這個時點上我認為A股市場的總體處于一個較為合理的底部區域。

　　第二、投資機會多元化。過去三年成長股一枝獨秀的局面將不復存在。一方面成長股經過大半年的劇烈調整，部分優質的龍頭公司已經具備了一定的投資價值。同時消費等價值類股票處在一個長期的合理的估值水平的區間。

　　尤為重要的是第三點在最近三四年持續低谷的資源類股票，在供給側改革的強力推動下，并隨著美元升息的漸趨穩定，這些周期股和資源股，我們認為也會出現投資機會。所以說過去三年以成長股為整體的投資，將演變為今后兩年成長股、價值股和周期股一個多元化的局面。

　　我們投資的方法也需要調整，在過去三年趨勢性、成長性為投資的主要方式，將逐步的逆市投資、價值投資所替代。

　　各位領導和嘉賓，在金牛獎推出的十多年當中，中國的基金行業和機構投資者隊伍，都發生了波瀾壯闊的發展。我所在的民生加銀基金公司，作為其中的一員，用短短四年多的時間，實現了規模從20多億，到創作9千億的跨越式發展，而這一次又有幸榮獲三項金牛大獎，在此我再一次衷心的感謝各位領導、中證報和各位同仁的信任和支持。

　　我們將繼續努力為金牛獎這一面的旗幟增添光彩，謝謝大家。

　　主持人：謝謝吳總。走過十三年的歷程，中國基金業金牛獎評選的權威性得到了業界的普遍認可，這其中協辦方的專業性功不可沒。我們知道，每年的金牛獎評選都會根據基金業的發展來不斷完善規則。在這么多年的評選過程中，主辦方和協辦方感受到行業創新的步伐越來越快，給基金評選與評價帶來的挑戰也越來越大。為此，圍繞基金行業發展對基金評價帶來的挑戰這一大家關心的話題，主辦方和協辦方經過討論，專門撰寫了一份研究報告。下面，我們有請中國銀河證券基金研究中心總經理胡立峰與我們分享這份研究成果。

　　胡立峰：大家好，受金牛獎的組委會的委托，就把這一次總結過去展望未來關于基金業發展的幾點思考，給大家作一個匯報。

　　2015年是我國中國資本市場不平凡的一年，也是估值震動的一年。在冰火燒的一年，截止去年年底，按照主代碼口徑105家基金管理人管理了2683支公募基金，管理規模8.4萬億元，較2004年增加近4萬億，一年之內就4萬億增加到了8.4萬億。公募基金有效資產管理的規模，也就是說按照1.5%的管理費用來算，首次突破了2007年底歷史高峰。所以說去年年底應該是2個的雙高峰，一個是資產凈值的高峰，第二個是有效資產的高峰。

　　資產管理發生了巨大的變化，有一股獨大股票基金占主導地位，到公募基金占半壁江山。去年一年總共有99家基金管理人發起220支基金管理，無論是數量還是募集的規模均創歷史的記錄，去年有11家基金管理人首次開始管理公募基金，資產多元的分散化與均衡化，資產實現多元互補的發展態勢，需要指出的是公募基金管理人在發展公募基金管理的同時，在企業年金、社保、基金委托管理、海外職工業務也發展，不少公募基金激發非公募的靈感創意，有的非公募產品的直接借鑒與參考，形成了以公募為核心的發展態勢。

　　由于非公募的態勢，非公募沒有納入態勢，所以基金行業相關的態勢，公募基金的未來也會陸續的展開，這是對去年一個簡要的分析和描述。

　　下面我就我們在評選工作當中，覺得基金行業中存在一些我們需要關注的問題和大家一起作一個交流。

　　1、公募基金風格是什么？本屆金牛獎評選過程當中發現一部分基金在投資運作上風格飄移的特征比較顯著，但去年股值異常波動有關系。我們金牛獎的評選強調的是基金必須對它的持有人所承擔的一種契約的精神。一部分基金雖然沒有投資限制，但是實質上的投資運作與契約規定的要素發生了比較大的偏離。比如說去年本來應該做相對收益的基金，本來應全市場配置的基金，事實上變成了集中聚焦在某某細分的行業里面的基金等等。在鑒于這種情況評委會在考慮評審過程當中，也為引入新的指標，比如對業績基準收益等等，期望基金能減少大幅度的長期風格現象的發生。

　　短期之內的飄移是可以容忍，長期就需要密切的關注。

　　2、公募基金的流動性問題，公募基金特別是開放式基金，估值和充分的流動性是十分重要，過去一年市場大幅度的波動，從6月中旬的去杠桿當中，千股跌停和千股停盤并存。在10%的漲跌停盤情況下，有個別基金出現跌幅高達10%的現象，千股停盤股值也面臨極大的壓力。從主動管理的股票基金來看，公募基金是大量持有中小板塊、創業板等為主。整個公募行業雖然其主流的業績基準是滬深300，但是更能夠公募中證500和創業板的指數。

　　3、基金銷售與營銷的適當性問題。去年2015年主動股基平均上漲了49%，所以說大家經常說股災之年，其實去年股票業績非常好基本上是歷史上僅詞語2006年、2007年的，也看不出什么股災的現象。但是對相當一部分基金持有人來講，其投資收益遠遠沒有基金凈值增長率量大，甚至大幅度的虧損，為什么？因為今年是在市場大幅上漲最高加入投入。并且這一次還疊加了杠桿。

　　在去年分級基金大量發行，最高規模達到了5千億左右，從去年的6月中旬到1月底，也就是7個月的時間，發生了三輪大規模的下跌，下跌的杠桿比例快速增加，大量的B股份額是比較大的。所以我們也呼吁做長期定投、長期理性，也希望基金管理人和基金銷售渠道，把持有人放在第一位，體現在產品創新設計上，市場營銷上等等。也就是說要有所克制和市場保持一定的距離。

　　4、標準股票型數量太少了，2014年推出公募戰略辦法，里面強調，80%的基金投資投票才能成為股票基金，這樣來說就把10年前中國證券會規定的60%位下行的股票基金，給一年的調整期，在2015年8月份，絕大多數發布公告，集體更改為混合基金。其實我們當時也呼吁，能否讓他一次性的調整過去。這一次的調整是1998年以來我國股票行業規模最大的一次調整，調整了過去376支基金，大概有9千到1萬億的規模。

　　由于這一次調整是我國基金業最為重要的股票基金，對基金的銷售、基金的投資者服務的領域產生重大影響。也就是說現在股票基金非常少了。現在股票持有比例8%以上的股票基金主動管理人只有130多支，再加上20多支的行業基金，規模也比較小。

　　5、主動管理股票基金地位嚴重下降，不利于股票投資者的建設。基金持股市值這是全口徑不管是股票基金還是混合領域的基金，甚至包括指數基金，占A股的總市值比例是大幅度下降，無論是對上市公司的股票權。截止到去年末整個公募基金持股1.8億元，占滬深自由流動市值比例是7.9億。

　　2009年基金持有A股制約流動資金是多少？當時是21.59，2007年高達35%，也就是說基金對于二級市場的股票從原來的35%，下降到2009年底的21%，現在下降7.9億，我估計第一季度還會繼續下降。這樣確確實實有兩個原因，一個中國二級市場的主導權轉移到了上市公司的大股東中，而且流動投資者都處于相對地位的下降。第二個社會還有股權的資金都在被贖回，我們發現什么行業類型的基金規模都在增加，唯獨就是股票基金的規模就是不增加，所以說這個讓我感到特別行業面臨的壓力。

　　6、公募基金投資的適用性問題，這表明我們評委單位對基金的股票投資不做價值判斷，我們只提出是否適當和適用這問題。基金的股票投資已經與傳統的價值投資理念差異非常之大，全行業的投資風格已經趨同于成長投資風格，在今年前兩個月公募股票基金的凈值平均下跌27%，超過了滬深300的指數，如果再把倉位考慮在內兩個月跌了35%，這表明基金確實是大量的持有。價值投資和穩健投資的理念，有比較大的偏差。越來越多投資覺得不是股票投資而是風險投資，所以我們有了基金持股的PEVC，看好一個上市公司，覺得未來幾年，但是這不是說不可以，但是因為公募基金是每天開放，和PEVC投資存在比較大的矛盾，這是不可調和的矛盾，所以說流通的風險難免不上升，上漲的時候可能持續基金的流入，但如果市場出現一些轉折的時候，或者說波動的時候，壓力就比較大了。這是六個問題。

　　第二 基金行業學習適應調整能力非常強，這一點我們對中國公募基金18年以來還是給予高度評價，就是學習能力很強，就未來基金行業發展提幾點思考供參考。

　　1、加強產品的設計，現在基金行業的已經分為業績驅動到產品驅動。所以我們就希望基金行業加強頂層設計。加強對我國公募基金產品的與資本市場養老金市場的長期性、根本性、規律性的。而不是根據需求來的。我們好多需求是叫什么呢？漲的時候希望跟得上大盤，跌的時候不要跌。你根據產品需求做產品設計是比較難的。有以下三個細節的建議，建議公募資金讓技術產品更簡單化也更可靠化，但同時把配置產品走向和銀行的理財對接，二者做一個明確的區分。大力發展并強化基礎產品，尤其是要推出主動管理的標準股票基金，我說的標準股票基金，還有主動管理的標準債券基金，讓股票的更股票，讓債券者更債券，而不是風格特征的比較模糊。 股票基金要做好股票第三行業達成一個共識，推出配置性行業的指引，統一規范混合基金的產品，很多的老百姓一買進去，原來是一個大型基金，所以說就是比較被動的。

　　2、發揮專業投資決策，大力發揚股票基金的增長。基金作為最專業的股票投資者，我希望我們建立在行業上給予適度的引導，在制度上給予優先推出。在調整優化完善基金經理負責同時，也要增強公司負責制，讓整個基金管理公司形成一個持續的穩定的投資理念的投資文化，而不是基金經理，而是公司要有持續穩定的投資文化。

　　3、就是加強基金銷售和營銷適當性管理。正如剛才富國基金的陳戈講了，過去基金短期來看是股票基金波動巨大，但是長期來看高達15%以上，但是為什么老百姓沒有賺錢，所以就是一個進駐的時間點位不夠，所以說這一塊的公募對接，對基金管理公司來說，和我們整個的銷售渠道來說，雖然我們強調買者自負，但是賣者有責，賣者只有履行適當的責任，你才能有所免責。

　　4、進一步夯實估值。我們也建議就是說監管部門進一步細化雙值比例。現在基金的數量就是昨天時間的關聯，就是2800支，還有幾支注冊的基金，在當前出現了很多新的問題，比如說主代碼基金。有的基金基于一份基金合同向下，分出了很多不同的份額，每個份額都計算凈值，這些都給社會也給我們平時工作帶來了難度，到底是哪一級的基金份額帶的這支基金，另外個別定制化我加引號定制化的基金由于一些快速的處理，出現了股票基金一天爆漲90%，要么是百分之幾十的案例，這些都給行業帶來了壓力。

　　5、積極的推動FOF發展，公募基金通過FOF和養老基金的對接。也就是說雖然股票基金日常波動比較大，但是五年、十年長期收益還是不錯的，所以我們就希望有沒有可能在行業當中做一個探索，做一個FOF探索，這樣來說就是把基金銷售，基金的戰略管理和公募基金天然的專一的投資優勢，把這幾個方面有機的結合起來。形成一個共同的完整業態或者說一個生態。

　　最后總之2015年公募基金的行業發展保持了持續穩定的良好的狀態。2016年衷心的希望行業跟隨市場的變化，以服務基金為出發點，繼續保持高效率的態勢，更好的服務我國資產管理與財富管理行業。最后祝愿我國公募行業美好的發展，謝謝大家。

　　主持人：感謝胡總的精彩演講。聽了幾位嘉賓的高見，相信大家有不少體會希望和同行交流，下面論壇休息20分鐘，給大家一個暢所欲言的交流機會。

　　（茶歇）

　　主持人：請各位抓緊時間回到我們的活動現場，我們的論壇馬上開始。

　　好的短暫休息之后，歡迎大家回到我們頒獎典禮和論壇的現場。接下來我們就進入到今天論壇對話環節，我想對于很多朋友來說，最近很關心就是市場反彈的紅旗，到底能抗多久，本周一市場是一個放量上漲，如果沒記錯的話，那一天成交量是突破了9千億，這是在最近一段時間以來沒有見到的。但是隨后四天出現了橫向的震蕩，到底這是上漲過程當中正常的休整蓄勢，還是說市場上升的空間并不是那么充足，另外市場的投資機會可能在哪些方面？

　　接下來邀請優秀的基金代表和我們一起來眾論市場。我們請廣發基金經理劉曉龍、諾安中小盤精選基金經理周心鵬、新華中小市值優選基金經理賁興振、農銀匯理中小盤基金經理付娟一起上臺。

　　我記得上學一個知識點非常深，問社會主義初級階段的主要矛盾是什么？我估計現在很長人都能對答如流，人民日益增長的物質文化需要同落后的社會生產之間的矛盾。所以今天我們看到的現象一方面是以鋼鐵為代表的這種傳統的周期性產業、產能過剩、鋼鐵賣出了白菜價。但是另一方面大家爭著搶著去日本買馬桶蓋和電飯煲，這也讓我們深切的感受到資源錯配的所帶來的問題。所以去年11月份習近平中央小組會議上供給側結構性改革。過去我們更多的談刺激消費、刺激內需，所以需求側投資、消費和出口，在供給側投資的邏輯和投資的思路我們如何來吧我，聽聽我們現場四位嘉賓的觀點。

　　我們是一男士優先還是女士優先生，女士優先。

　　付娟：供給側改革的影響和投資機會。

　　主持人：您覺得投資機會在哪？

　　付娟：是這樣大的傳統行業供給側改革所帶來的機會，我自己更認為是內部的產業結構的優化，而不會帶來一個行業總量上一個系統性的機會。我在投資過程中其實更加注重一些市場自發的，自下而上的一些通過自己的產能的淘汰，實現一個市場的出清所帶來行業的機會。打一個比方比如說造紙行業，經歷了過去很多年的低迷之后，由于它自己自生行業的虧損，這部分大部分都是民營企業，就是價格增長還有見地回升一個增長，其實我更加認可這一類供給側變化所帶來的投資機會。

　　主持人：主動出清一些過剩產能？

　　付娟：對。

　　主持人：接下來的賁興振。

　　賁興振：我理解的大的政策背景是從去年下半年提出來，但是很多行業供需關系發生的從量變到質變的過程，實際上很多細分行業提前一到兩年已經發生。這些行業就更有持續性，就是彈性更大一些了。但是自上而下的政策推動供需關系的改善，可能這時間，就是我們投資者要等待的更長一些，可能彈性未必大。可能這些行業最樂觀的假設，就是回歸到以前關系，就是這些行業市場自己調整的帶來的供需改善，就是供需行業實際的數據，等完全政策推動，我理解今年全年更多的是主體性的投資。

　　主持人：兩位很多的談到去產能、去庫存這方面。另外一方面我其實今天看到四位基金經理人當中，有很多都是中小盤投資的基金經理，大家看不看好未來成長股，就是小票它在整個供給側改革的機會？

　　周心鵬：目前市場主要矛盾有一些成長股比較強勁的基本面和它創造股值之間的矛盾。從我個人而言，我覺得今年比較好的投資機會，應該在以前相對比較被忽視的一些所謂周期性行業的周期成長股。比如說像機械行業肯定是長期走向衰落的行業，估值比較低。但是有一些子行業，有一些比較好的成長性。但是慢慢有一些優質的行業有一些增長，我覺得周期成長股，是今年我們做成長股投資的時候，應該著重把握的細分領域吧。

　　主持人：周期性的成長股。對。

　　劉曉龍：我基本上同意周總的看法，我們應該是以行業是否屬于政府供給側改革范疇內來判定的。那您剛才提到的成長股是過去兩年成長的行業，這一塊的話因為基本上是市場化程度比較高的行業。應該不是納入這范疇之內的。我比較同意付總的，大家最近在關注的，我們大家一直在投資的，過去兩年它的行業自身首先完成了一定的產能清除。在供給側改革政策出來之后，包括環保和各個地方的行動加劇產能出清的速度，這會有一個很大的出清機會。反而是像煤碳、鋼鐵整個產能非常大，而且是以國企結構為主這樣的行業為主體。

　　主持人：大家談到周期性行業但是又不是我們傳統意義上理解的周期性行業。比如說大家談到供給側改革概念的時候，更多的煤碳、有色等等這樣一些傳統周期性的股票，確實有表現，包括房地產。但是幾位都沒有談到，周總談到機械周期性的行業，為什么這些股票在前期反倒不被大家所看好付總？

　　付娟：我覺得主要還是因為大家看不到未來。就是對這些行業呢，未來的一個成長空間、未來的盈利空間我覺得是看不到的。我剛才也提到了，我們更多的通過供給側改革，看到了一些部分行業里面的龍頭公司得到一個比原來很差的狀態好一點的狀態了。但是不足以支撐它為投資者帶來更多的回報是這樣的概念。因為它過去幾年積累的是實在是太過于過剩的產能，太過于的一個高的杠桿，還有庫存。所以它始終有三去的痛苦，所以我們從投資的角度來說，存在博弈的機會。比如說小票估值很高的情況下，大票顯得相對便宜的時候，會帶來一波博弈性的上漲，但是并不代表趨勢性上漲的機會。

　　　主持人：因為我們股票投資很重要的就是預期，如果大家在預期沒有發生改變的時候，對行業它的未來前景就不是特別看好。

　　其實說到傳統的周期性行業，最近大家也非常關注房地產行業。這也是大家說的供給側結構性改革傳統意義上理解的行業，包括最近一線城市房價上漲，以及上海和深圳樓市調控的政策，我們怎么來理解房地產它的去庫存它和供給側改革存不存在投資的機會？一線城市似乎更明顯，但是其他二三線、三四線城市似乎我們沒有太看到房價有明顯的變動，這個能夠給我們一些什么樣的啟示？賁總。

　　賁興振：就是跟各自區域的關系有很大的關系，我覺得是在目前的階段，更多的還是市場自己去決定未來房價量的走勢，政策面對整個影響未必很大。

　　　主持人：好，剛才周總談到了他印象當中的比較受益的行業，包括周期性的行業就是機械制造行業。您也談到了其實有一些中小成長股，經過了前兩年市場充分挖掘之后，可能估值會比較高，當然對于估值來說市場上也存在著不同的觀點，一方面覺得它成長性高，所以未來可能會有業績的補充。比如說最近我對供給側改革又有一個新的理解，過去傳統意義上我們就是理解為一方面去產能、去庫存，另外一方面我們把它理解為是整個我們的高端裝備制造來實現我們大家的增長的需求。但是最近有一部中韓同播的電視劇特別火，前天做節目還仔細的研究一下，我估計現場有很多女性的朋友都很熟悉，因為我發現女同事，很多看韓劇都叫歐巴，現在都叫老公了。《太陽的后裔》，和它相關A股的影視公司我觀察了一下股價，從這部電視劇開播到現在它股價上升了40%，對于它的盈利業績和下降都起了很積極的作用，所以周總你怎么看我們在一個高速的成長當中，比如說影視行業，它有業績，但是它確實估值又不便宜，這個時候怎么判斷它的價值？

　　周心鵬：估值這東西不是一個科學，我們現在對高增長其實都是根源于上個世紀美國對生物制藥的估值，當時有很多小公司開發一個新藥，有一千億美金，但是同時十家公司在做，你不知道哪家做成。一千億美金做成我們進行了折現值700億美金。但是每家公司值多少錢根據大家的判斷，我是說根據A股的，如果做成了應該是2千億美金，現在比如說有20家公司在做，但是現在這20家總市值就已經不是這個數，就是你不能把做成的狀態，認定每家公司都能成，我覺得這是估值很大的謬論。

　　剛才你談到傳統行業的話，大家不是都太看好，其中我想更正一下，我對于傳統行業龍頭企業在這個價位上是蠻看好。比如說海螺水泥這樣的公司，我覺得傳統行業現在這階段，首先從中國的經濟增長率來看還是有一定的增長空間遠遠沒有到位。其次這些行業未來得競爭根本來講是成本的競爭。這些企業的龍頭應該給予一定的估值，供給側改革其實恰好發揮了這個作用。比如說煤碳這行業，以前像龍煤也好，地方支持的政府。但是如果這一次供給側改革真正能把政企關系理順，不給他們非市場化的補貼，像神化的優勢就能發揮出來，我覺得這也是投資機會。

　　主持人：您覺得看他們的周期會有多長，初期產能，包括未來對于業績會產生正向的影響？

　　周心鵬：現在確實不太好判斷，但是周期行業的估值給予相對高的估值。而目前很多行業龍頭在這階段是業績相對低點。因為我堅定的相信中國增長率是在6%以上，這個時候周期性我覺得是低估。

　　主持人：這是供給側改革所蘊藏的機會大家不同的理解和認識。當然這當中有共同點，也有不同點。如果回到現在的市場的話，我不知道大家是不是有這種分歧，因為前面提到從上周到這周市場的走勢也是一波三折，包括有一些市場上的魔咒，似乎又驗證了，本周市場開報告會，比如說倉位到了88%，從現在基金經理對于市場所處的位置來看大家是不是樂觀？

　　劉曉龍：我覺得現在應該處于，中后期就是差不多從2001年和2008年來看，極低不超過50%。從去年時間上結點來看是差不多的。現在應該是進入了一個震蕩過渡的階段，比如說之前股票80%到90%都在下跌，這樣來看取得正收益難度很大，我覺得下半年有希望進入到一種兩支上漲兩支下跌。基本上有點類似于2012年到2013年上半年的狀態。

　　主持人：就是說市場存在結構性的機會，可能你不希望指數的上漲，指數橫在這兒，基本上各股的活躍度不會太漲？

　　劉曉龍：對，主動性投資開始拉開比較大的差異。

　　主持人：好，來聽聽我們這四位嘉賓當中唯一的女性，付總，您覺得目前的市場，大家覺得可上可下，上有上的理由，下可能比如說上方的壓力確實也存在著一定的拋盤您怎么看現在市場所處的位置，給大家什么建議？

　　付娟：我自己認為短期的話，整個市場來說還是經歷一個起穩的過程。但是如果往后看一段時間的話，我自己預計可能還會經歷一個下探。主要原因短期之所以市場表現比較強勁，主要還是不管是從國內還是國際情況來看的話，都出現了很多有利于資本市場的一些證據吧。包括中國的宏觀經濟數據，包括美聯儲的利息，都是對資本市場偏正面的影響。但是想說的是這些正面影響，我覺得是不能持續的。在今年整個資本市場對投資的著力點其實還是在于基本面，因為以往從2013年以來的這一波牛市，應該來說更多的情緒跟資金面的推動。但是進入2016年之后資金面應該來說不會有一個正面的推動，更多的是一個情緒或者風險偏好的波動，導致一個市場的波動。所以風險偏好的著力點，又是在基本面。所以說我自己覺得如果往后再看幾個月的時間，我覺得從基本面的情況，可能會出現一些向下的壓力。這個時候市場會有一波的調整。

　　但是從股票選擇的角度來看的話，其實我也比較認同廣發劉總的觀點，可能下半年會更有利于我們這些專業的投資機構做精細化操作的表現。下半年的話選股會特別特別重要，因為2015年是很多的公司在轉型，很多的公司都在搶賽道，只要我占到這賽道我股票就會漲。在2015賽道占了之后就要看真正的好的賽手，所以2016年是一個非常重要的窗口去觀察誰是好的賽手，從而會選出2017年的大牛股，我是這么想的。

　　主持人：好，其實從去年這一波快速地下跌以來，大家歸結非常重要的原因股市去杠桿，因為那個時候杠桿率確實太高。回到現在基本上市場是在8500億兩輪的余額，這樣兩輪余額在現在這位置賁總您覺得是不是合理，還會不會存在市場如果出現，前面付總所談到不排除繼續下探，這時候又會出現融資主動的減倉，會導致千股跌停的局面，有可能嗎？

　　賁興振：我覺得杠桿這問題是在不同的階段，會有市場調整導火索。但是在像去年6月份或者今年幾次股災每次調整的過程當中，它只是導火索，其實引發市場調整的原因是多種因素。所以說我覺得現在看目前的市場還是要綜合多種因素去看，我自己認為變量是經濟增長、匯率以及信用風險的暴露，可能在年底這一段時間內和市場的預期不會有太大的偏差，所以系統性的機會和系統性的風險都不是很大。

　　主持人：好，我們再來聽聽周總整個市場它反應出來什么樣的情景？

　　周心鵬：這個剛才三位的觀點比較中肯我也同意。

　　主持人：接下來關鍵的問題都來了，既然大家都覺得存在結構性的機會，這些結構性的機會會集中在什么樣的方面？前面我們談的供給側改革的主題之下，可能存在主題機會，放在整個市場，如果它處在一種震蕩的過程當中，但是不乏個股活躍，這些行業在什么個股當中？

　　劉曉龍：我覺得今年比較明確機會比較大還是養殖這一塊。

　　主持人：最近有所表現。

　　劉曉龍：對，但是它的表現大機會在三季度。不管是美國的機會還是中國，一般三到四年養殖周期，上一個2011年，去年到現在還沒有到高點，是疊加了經濟下行，產能的轉移，各方面的疊加演延長這周期。所以導致了去年虧了1200億。

　　這個行業是一個市場化的行業，市場化的行業就代表了它一定是平均回報，這樣的話這行業跟股市有點像，三年不開張，開張吃三年。從四季度開始整個行業的盈利水平上的非常快。我是認為在今年三季度短缺非常的劇烈，所以我覺得這一價格會創一個歷史新高。

　　主持人：這過程當中需要我們做一些細分，比如說最近豬肉價格漲的非常猛，比如說生豬養殖或者禽類的養殖，生產飼料我們需要做一些劃分？還是說整個行業都處在這周期當中？

　　劉曉龍：這行業不是特別大，我認為不論是養殖類企業還是飼料類的企業都可以投資。但是最直接還是本身在過去這幾年做逆市擴張和產能擴張的這些公司特別大。

　　主持人：這是劉總給我們提供的思路養殖。接下來付總談到結構性的機會，您心目中集中在哪些行業？

　　付娟：我這邊主要看中兩類。一類就是相對來說有業績支撐，就是業績會不斷超預期的行業，可能是我們今年重點研究的或者布局的行業，主要代表的就是新能源汽車。那新能源汽車雖然過去在政策支持下得到了高速的增長。但是最近我們在跟蹤新能源汽車的一些企業的情況時候，發現依然還會有不斷超預期的訂單跟業績報表出來。而且從一個估值相對角度來說的話，也是有一定的性價比，所以第一類比較偏好業績的行業。

　　另一類就是應該來說也是我們公司投資的強項所在，那就是對于互聯網傳媒類的企業。這一類的企業里面，我個人是比較看好文體教里面的體育，因為體育我自己覺得從產值的空間來說，中國相比于發達市場國家來說的話有非常巨大的上漲空間，甚至有十倍、數十倍的上漲空間，不論是版權收費或者是本票收費等等，賽事收入等等都有很大上升空間。同時因為比較核心是消費升級這是自下而上我感受到的。另外隨著中國互聯網行業的發展，新媒體的崛起也導致了版權的一個上升的空間也被打開了。打破了原來以央視為一統的局面。所以說我自己認為體育行業處于一個剛剛萌芽這樣一個上升期的行業。所以說也是我比較看好的板塊。

　　主持人：兩方面業績和整個未來文體和傳媒的發展？賁總。

　　賁興振：我覺得兩個方面，一個是市場震蕩的當中，市場的風格不一樣，但是市場風格切換當中它有不同的邏輯，可能不同的階段，有的階段是需求端改善的邏輯，有的是供給側主題政策利好的邏輯，有的是整體估值提升的行情，這一類的投資機會是市場類資金互相博弈的機會。另一類投資機會就是精選的機會。可能近三四年成長股行情比較精選這樣的邏輯，選擇行業趨勢好、壁壘高、公司治理結構完善，再加上管理層比較優秀的個股。相對看好的子行業就是像云計算、職業教育、學前教育、以及制造業升級這些子行業。

　　主持人：最后請周總。

　　周心鵬：我同意劉總的觀點，農業基本上向上，其次還是周期性的行業里面去翻一翻。找一些質量好一些的子板塊大概這么想的。

　　主持人：周期性的行業能給我們大概列舉，除了前面所提到機械類的。

　　周心鵬：其實周期性行業里面機械類是一個大類。我覺得它的里面差異性比較大。所以研究價值比較高，像水泥煤碳同質性比較強。所以我主要是化工和機械兩個行業好好的研究一下。

　　主持人：時間關系，我們謝謝四位基金經理和我們一起探討供給側改革的投資機會，以及目前市場還有結構性把握和判斷，謝謝四位，謝謝。

　　主持人：下面，最激動人心的時刻即將到來。首先宣布的是特別貢獻獎。近年來，中國基金業在股權激勵和改善公司治理方面進行了可貴的探索。中歐基金在行業內率先推行管理層持股，天弘基金則嘗試全員持股，泓德基金是業內第一家專業人士發起成立的基金公司，中國證券報將特別貢獻獎授予這三家公司，以鼓勵行業創新，同時也感謝證監會和基金協會對行業創新的指導、支持與幫助。

　　中國基金業除了制度上的創新，還有一批中小基金公司在2015年銳意進取，取得了不俗的投資業績。民生加銀基金管理有限公司、浦銀安盛基金管理有限公司、新華基金管理有限公司就是其中的優秀代表。在第十三屆中國基金業金牛獎評選中，他們榮獲金牛進取獎。讓我們恭喜獲獎基金公司！請獲獎者代表上場。

    主持人：有請中國證券報有限責任公司副董事長、黨組副書記葛瑋為獲獎代表頒獎。同時我們邀請頒獎嘉賓和我們獲獎單位合影留念，我們請攝影師幫我們記錄一下，這個特別的時刻。好，熱烈的掌聲送給獲獎的代表們，同時邀請有請劉總留步步，發表一個簡短的感性。

　　代表：非常感謝中國證券報組織這樣的評選，使得我們大家在這樣一個場合來展示我們大家。剛才我們幾位同行實際上在不同的角度，不同的緯度，可以說都做出了自己的一個創新和一方面的貢獻。在這方面的話，我覺得確確實實非常感謝我們中國證監會，可以說給我們很多政策，使得我們能夠很榮幸的今天站在這個地方。說句實話我是非常非常的感激。作為中國基金行業首家能夠以專業基金管理公司，確確實實已經可以表現出跟其他一些基金公司不同的地方。我們去年3月3號成立，到去年年底經歷了10個，我們現在資產管理230個億。

　　通過第一年的話我們已經有了一個很好的開端，我們到年底的時候，也已經有了盈利，經歷了去年這大幅度資本市場的波動，我們的所有凈值都在1塊錢以上。我想之所以公司取得這樣一個成績，就是與我們現在證監會以及相關方面的創新，有著非常重要的關系。我們知道基金關系是一個人的資本行業，而不是貨幣資本的行業。這是一個新的治理結構，能夠真正起到對人的重視，對人的尊重。無論是中歐積極還是天弘基金，大家在新的機制當中，都已經說明爆發了他們在這個當中所具有的優勢。希望我們未來在新的機制，在全行業能夠有更進一步的發展，也希望這種機制為我們的客戶，能夠創造收益，因為要為客戶創造收益，就是要有優秀的人，要有優秀人是要有好的機制。

　　最后感謝中國證券報，感謝在座的各位給我們這樣一個機會。

　　主持人：謝謝王總，接下來我們繼續頒獎。

　　下面揭曉五年期混合型金牛基金得主。它們是：         

　　匯添富民營活力混合

　　興全合潤分級混合

　　銀河創新成長混合

　　華寶興業新興產業混合

　　寶盈核心優勢混合

　　富國天源滬港深平衡混合

　　寶盈資源優選混合

　　銀河行業優選混合

　　嘉實成長收益混合

　　匯添富價值精選混合

　　廣發行業領先混合

　　新華行業周期輪換混合

　　農銀匯理中小盤混合

　　長信量化先鋒混合

　　中歐新藍籌靈活配置混合

　　恭喜各位獲獎者！請獲獎者代表上場！

　　有請中央人民廣播電臺經濟之聲總監蔡萬麟、中國證券報有限責任公司副董事長、黨組成員王堅為獲獎代表頒獎。感謝頒獎嘉賓和獲獎者。

　　主持人：三年期混合型金牛基金它們是：

　　三年期混合型金牛基金        

　　長盛電子信息產業混合

　　富國低碳環保混合

　　華安逆向策略混合

　　興全輕資產混合(LOF)

　　華商價值精選混合

　　銀河主題策略混合

　　諾安中小盤精選混合

　　銀華中小盤精選混合

　　新華中小市值優選混合

　　華安科技動力混合

　　交銀優勢行業靈活配置混合

　　大摩多因子策略混合

　　華商動態阿爾法混合

　　華泰柏瑞價值增長混合

　　交銀先進制造混合

　　恭喜以上的獲獎基金公司，請出頒獎嘉賓，我們要有請中國建設銀行個人存款曹瑋為獲獎者頒獎，中國證券報常務副總編、黨組成員段國選為獲獎代表頒獎有請頒獎嘉賓。我們有請頒獎嘉賓和獲獎代表合影留念。

　　主持人：接下來揭曉2015年度混合型金牛基金得主。它們是：

　　2015年度混合型金牛基金        

　　新華行業輪換靈活配置混合

　　長盛電子信息主題靈活配置混合

　　國投瑞銀美麗中國靈活配置混合

　　益民服務領先靈活配置混合

　　華商優勢行業靈活配置混合

　　浦銀安盛戰略新興產業混合

　　易方達新興成長靈活配置混合

　　民生加銀策略精選靈活配置混合

　　浦銀安盛精致生活混合

　　中郵戰略新興產業混合

　　上投摩根轉型動力靈活配置混合

　　華寶興業服務優選混合

　　寶盈新價值靈活配置混合

　　銀華內需精選混合(LOF)

　　主持人：好，恭喜這些獲獎者，有請頒獎嘉賓海通證券副總經理吉宇光、中國證券報副總編輯聞召林為獲獎代表頒獎，有請兩位。能在2015年波動的市場環境中取得這樣的成績，確實不易，讓我們記錄下這難忘的時刻。得獎不易大家就能看出來我們這個獎含金量有多重。謝謝各位。

　　主持人：接下來我們繼續頒獎，下面要宣布的是2015年度股票型基金、三年股票、三年債券型金牛基金下面宣布2015年度股票型金牛基金、三年期股票型金牛基金、三年期債券型金牛基金得主。它們是：

　　三年期股票型金牛基金        

　　申萬菱信量化小盤股票(LOF)

　　2015年度股票型金牛基金        

　　富國城鎮發展股票

　　上投摩根民生需求股票

　　三年期債券型金牛基金        

　　銀華純債信用主題債券(LOF)

　　招商產業債券

　　興全磐穩增利債券

　　國投瑞銀穩定增利債券

　　易方達穩健收益債券

　　工銀瑞信添頤債券

　　長信利豐債券

　　有請上海證券總經理李俊杰、中國證券報有限責任公司副董事長、黨組成員王堅為獲獎代表頒獎。

　　主持人：接下來頒布的是2015年度債券型金牛基金：

　　易方達投資級信用債債券

　　南方通利債券

　　銀河領先債券

　　北信瑞豐穩定收益債券

　　萬家穩健增利債券

　　廣發雙債添利債券

　　安信目標收益債券

　　景順長城景頤雙利債券

　　交銀強化回報債券

　　建信雙息紅利債券

　　易方達裕豐回報債券

　　建信轉債增強債券

　　接下來有請季宇光上臺頒獎，恭喜各位，請各位上臺合影留念，謝謝各位。

　　主持人：接下來我們要把時間放長，頒發的是五年期債券型金牛基金、2015年度指數型金牛基金、2015年度貨幣市場金牛基金。它們是：

　　五年期債券型金牛基金        

　　建信穩定增利債券

　　易方達增強回報債券

　　國投瑞銀優化增強債券

　　工銀瑞信雙利債券

　　南方中證500ETF

　　華安上證180ETF

　　華泰柏瑞滬深300ETF

　　華夏滬深300ETF

　　嘉實滬深300ETF

　　富國滬深300指數增強

　　嘉實活期寶貨幣

　　易方達易理財貨幣

　　匯添富全額寶貨幣

　　興全添利寶貨幣

　　有請中國銀行托管業務部副總經理顧林、中國證券報副總編輯聞召林 為獲獎代表頒獎。恭喜獲獎者也感謝我們的頒獎嘉賓。

　　主持人：接下來是網民票選的結果，金牛理財網推出了最佳人氣金牛基金經理的網上投票活動，在本屆通過投資得出四位最高的基金經理，獲得最家基金經理的十家是誰？

　　他們是：

　　孫超

　　張清華

　　鄒維娜

　　孫偉

　　賁興振

　　鐘敬棣

　　彭云峰

　　鄒積建

　　曹晉

　　羅文杰

　　恭喜這十位獲獎者。

　　接下來有請有請新華網董事會秘書、財經總監楊慶兵、金牛理財網董事長錢昊旻為獲獎代表頒獎。好的，恭喜這十位人氣選手，同時也謝謝我們的頒獎嘉賓。

　　主持人：接下來我們要頒發被動投資金牛基金公司、固定收益投資金牛基金公司、海外投資金牛基金公司。它們是：

　　固定收益投資金牛基金公司        

　　廣發基金管理有限公司

　　易方達基金管理有限公司

　　長信基金管理有限公司

　　民生加銀基金管理有限公司

　　海富通基金管理有限公司

　　博時基金管理有限公司

　　被動投資金牛基金公司        

　　南方基金管理有限公司

　　華泰柏瑞基金管理有限公司

　　華夏基金管理有限公司

　　海外投資金牛基金公司        工銀瑞信基金管理有限公司

　　有請中國證券報有限責任公司副董事長、黨組副書記葛瑋、天相投資顧問有限公司董事長林義相為獲獎代表頒獎。恭喜各位也感謝我們的頒獎嘉賓，感謝大家的合影留念。好的謝謝各位。

　　主持人：接下來的重頭戲馬上就要到了。現在讓我們一起見證，也可以說這十家基金公司是2015年的當之無愧的領跑者。接下來金牛基金的各家基金公司，他們是：我們的頒獎盛典臨近尾聲，分量最重的獎項馬上就要揭曉。現在讓我們一起見證揭曉十大“金牛基金管理公司”。作為金牛獎評選里份量最重的大獎，“金牛基金管理公司”獎綜合反映了基金公司的投資管理、風險控制、市場營銷能力，可謂是一場全方位的比拼。可以說，十家金牛基金管理公司是2015年中國基金業當之無愧的領跑者。獲得“金牛基金管理公司”獎的是：

　　金牛基金管理公司        

　　富國基金管理有限公司

　　寶盈基金管理有限公司

　　華商基金管理有限公司

　　興業全球基金管理有限公司

　　中歐基金管理有限公司

　　建信基金管理有限公司

　　銀河基金管理有限公司

　　廣發基金管理有限公司

　　南方基金管理有限公司

　　長盛基金管理有限公司

　　下面我們有請（宣讀下表）上臺領獎：

　　富國基金管理有限公司        總經理陳戈

　　寶盈基金管理有限公司        副總經理楊凱

　　華商基金管理有限公司        董事長李曉安

　　興業全球基金管理有限公司        副總經理董承非

　　中歐基金管理有限公司        總經理劉建平

　　建信基金管理有限公司        副總裁張威威

　　銀河基金管理有限公司        總經理劉立達

　　廣發基金管理有限公司        總經理林傳輝

　　南方基金管理有限公司        總經理楊小松

　　長盛基金管理有限公司        總經理周兵

　　現在我們有請中國證券報有限責任公司董事長、黨組書記羅輝，

　　大家把獎杯舉起來，表達一下此時此刻的心情，好的，我們恭喜這十家單位的獲獎。各位請留步，我們請各位發表一下獲獎感敢，我們從陳總開始。

　　陳戈：首先感謝中證報。第二個我們要感謝一下我們的公司全體員工，大家一起團結一心的努力，同時我們還要感謝我們的股東對我們的各項支持。我沒記錯的話，我應該是第六次獲得這獎項，從富國基金始終是主動資產管理的能力，作為我們公司發展的核心所在。所以我們在我們的權益，在我們的固定收益和量化投資方面，我們都是希望能夠齊頭并進，滾動發展，希望未來能夠為投資者創造更大的價值。

　　楊凱：大家好我是寶應基金的楊凱這是我們連續第三次獲得金牛基金獎，包括一年期還有五年期，也是連續第二次站在這舞臺，獲得金牛基金公司的榮譽稱號。我想首先感謝資本市場，沒有資本市場的蓬勃發展，也就沒有我們今天的，是資本市場的發展成就了我們。其次感謝中證報，也感謝這么多銀行還有券商的合作伙伴，還有我們這么多的投資者，是他們鼎立支持和信任成就了我們。應該說寶應這幾年發展非常快，從不足1億的資金發展到現在1千億資產規模，我覺得主要是靠的業績靠的是服務，靠的是我們產品良好的表現。我相信我們會走的更遠走的更好謝謝大家。

　　李曉安：特別感謝中證報的領導幫助，也特別感謝華商努力和奉獻。新的一年我們肩懷責任，努力做一個有能力負責任，業績好的基金。謝謝各位。

　　董承非：大家好我是興業基金董承非，也是第六次金牛基金的獎項。

　　主持人：第七次了。

　　董承非：不好意思。公司有旗下五支基金的金牛獎的獎項，很感謝中證報。我們繼續為基金持有人賺錢謝謝大家。

　　主持人：好的謝謝您。

　　吳建庭：感謝中證報。這是給我們的肯定和鼓勵同時給我們的一個鞭策。所以經過幾年的努力我們在機制上做了探索，邁出了一小步，同時也在行業里面吸引了一批優秀的人才，公司的成長這幾年也有一個很大的發展，這首先也感謝股東的支持，同時也感謝各界對我們的理解和幫助，我們下一步會進一步的還要加倍的努力，不負各位對我們的期待，謝謝各位。

　　主持人：好，謝謝吳總。

　　張威威：我們在新的一年繼續努力為客戶交上滿意的答卷。

　　銀河：非常感謝對銀河基金的支持和厚愛，我們今天得到這個獎，我們清楚代表鼓勵認可，更代表沉甸甸的期許。面對大家的信任和支持，我們能夠奉獻的只能忠誠和專業，今天捧起我們的信任，明天我們奉獻更輝煌的未來謝謝。

　　廣發基金：非常感謝金牛基金的評委，我想這不僅是一個榮譽，更多的是鼓勵，中國資本市場這幾年發生了翻天覆地的變化，一方面基民財富的增加，對財富管理提出了更加豐富的需求。另外一方面資本市場的深化改革，也為行業的發展提供了更為廣闊的平臺。那廣發基金這幾年致力于打造一個資產配置的良好平臺，通過在債券、股票、海內、海外投資的資本回報，我想廣發基金繼續秉持專業的精神，希望以自己的努力為持有人提供一個穩健的長久的服務。

　　南方基金：感謝中證報有限公司和評級機構對南方基金的厚愛，感謝兩千多萬的南方基金的客戶對我們的信任。

　　周兵：感謝中證報和專家評委，也感謝投資者對我們的信任。更要感謝我們的合作伙伴，長盛接下來是致力于不分牛熊爭取都給客戶創造正回報的基金管理公司，謝謝。

　　主持人：好，謝謝您，再一次恭喜十家基金公司的代表，謝謝各位。

　　主持人：剛才各位老總都談到投資者對基金公司的信任。中國基金業也正在秉持著金牛的精神，正視困難努力前行，這也是中國基金業的魂之所在，我們一起去面對風云，迎接更加輝煌的明天。今天的頒獎及論壇到此結束，金牛我們明年再見，謝謝各位。