主持人： 尊敬的各位領導、各位來賓、女士們、先生們大家下午好！歡迎光臨“第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇”的現場，我是來自中國證券報的主持人王晶，很高興與各位相聚在5月的北京。

　　自從2014年5月9日新“國九條”提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”以來，以市值為導向的企業價值管理如火如荼，成為中國資本市場的新常態，轉型升級風起云涌、定向增發各顯神通、股權激勵應接不暇、投資者關系管理倍受重視，上市公司爭相創新思維，創新機制，創新活力，積極餞行市值管理，著力打造核心競爭能力，努力創造實實在在的股東價值。

　　市值管理這一市場創新之舉的全面推進給高速發展的中國資本市場增添了一道亮麗風景，也給市場上下提出了一個加強案例總結、深化理論研究、擴大經驗交流、構建全新體系的現實呼喚。

　　為順應資本市場發展的新要求，滿足上市公司和中介機構更好地餞行市值管理的客觀需要，推動市值管理實踐早日進入科學、規范、系統、健康的新境界，促進上市公司市值的可持續增長和資本市場健康發展，在中國上市公司協會指導下，由中國證券報社、中國上市公司市值管理研究中心、中國企業改革與發展研究會、中國股權投資基金協會、清華大學中國金融研究中心和新浪網共同發起并聯合主辦的“第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇”今天在北京舉行，本屆論壇的主題為“構建中國特色市值管理體系”，旨在總結市值管理實踐的趨勢與規律，分享市值管理實踐的案例與心得，探討中國特色市值管理體系建設的內涵與挑戰。

　　今天應邀參加我們論壇的嘉賓都是市值管理實踐的關注者、關心者和參與者，他們當中不但有監管專家、理論專家、行業專家，還有長期奮斗在市值管理一線的市場主體、中介精英、大股東代表等等。

　　下面請允許我介紹出席本屆論壇的各位嘉賓：

　　中國證監會上市部副主任沙雁

　　中國上市公司協會黨委書記、執行副會長姚峰

　　中國證券報社 社長兼總編輯吳錦才

　　中國證券業協會副會長、機構間交易市場總經理葛偉平

　　上交所資本市場研究所所長魏剛

　　深交所綜合研究所主任研究員肖立見

　　中國人民大學教授、博士生導師、著名經濟學家吳曉求

　　清華大學教授、著名商業模式專家朱武祥

　　中國上市公司市值管理研究中心主任、著名市值管理專家施光耀

　　國務院國資委研究中心副主任盧永真

　　清華大學五道口金融學院副院長康以同

　　中國企業改革與發展研究會常務副會長許金華

　　中國股權投資基金協會秘書長李偉群

　　中國上市公司協會董秘委員會主任委員黃清

　　清華大學五道口金融學院市值管理高培班總監姜艷霞

　　上海國資研究院田志友博士

　　出席今天論壇的主協辦單位領導有：

　　中國證券報社副董事長王堅

　　平安證券總裁楊志群

　　平安證券投行部董事總經理涂海鵬

　　新浪網副總編輯鄧慶旭

　　中國上市公司市值管理研究中心執行主任劉國芳

　　中國企業改革與發展研究會副會長張少龍

　　企業觀察報社副總編輯植萬祿

　　出席今天論壇的還有來自全國各地的116家上市公司、48家新三板掛牌公司或擬上市公司、65家中介結構的領導和代表，他們當中有

　　奮達科技董事長肖奮

　　鑫龍電器董事長束龍勝

　　廣譽遠董事長張斌

　　富邦股份董事長王仁宗

　　華融證券董事長祝獻忠

　　太平洋證券董事長鄭亞南

　　同花順董事長易崢

　　大金重工董事長金鑫

　　中國天楹董事長嚴勝軍

　　福瑞股份總經理林欣

　　贛粵高速總經理譚生光

　　億利能源張素偉

　　萬家樂副董事長黃志雄

　　華融天澤董事長冉曉明

　　讓我們以最熱烈的掌聲歡迎各位嘉賓的光臨！

　　現在，第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇正式開始。有請中國證券報社兼總編輯吳錦才代表主辦單位致歡迎詞。

　　吳錦才：尊敬的各位來賓，感謝大家光臨“構建中國特色市值管理體系”高峰論壇。今天的會場嘉賓云集，正顯示了當前社會各界對市值管理這一資本市場重要主線的關注。在此，我謹代表論壇的主辦方——中國證券報，對各位嘉賓的光臨和參與表示熱烈的歡迎，向將要在今天論壇上發表意見的專家、學者，向和大家分享市值管理經驗的各位上市公司領導表示衷心的感謝！

　　本次論壇的主題是根據2014年５月８日國務院發布的新“國九條”“鼓勵上市公司建立市值管理制度”的政策而醞釀的。新“國九條”發布以來的一年多來，以做大市值為導向的企業價值管理如火如荼，眾多經典案例涌現，成為中國資本市場的一道新風景。對參與其中的上市公司和中介機構來說，市值管理是一個新的課題，如何總結案例、深化理論研究、擴大經驗交流、構建全新體系成為非常現實的需求。中國證監會主席肖鋼同志今年３月３１日在一次工作談話中明確指示中國證券報圍繞“構建中國特色市值管理體系”加強宣傳，展開深入討論。為此，今天的論壇以“構建中國特色市值管理體系”為主題，通過專家學者的演講和知名上市公司案例分享的形式，交流實踐經驗，探討市場亮點，發現運行規律，以推動市值管理規范化，推動上市公司的市值管理實踐邁上新的高度！

　　借此機會，我想先和各位嘉賓交流一下我對構建中國特色市值管理體系、發掘和管理上市公司市場價值的幾點看法。

　　從語言學科而言，“市值管理”這個概念是中國資本市場自己的一個發明。標準的漢語辭典還沒有來得及收入“市值”這個詞匯。人類創造新詞的過程中，有一條規則叫作“約定俗成”，任何事物的名稱都是廣大人民群眾通過長期實踐而認定和形成的。現在，中國證券市場上，上市公司、中介機構、投資者、市場監管者、證券媒體等各種市場參與主體都越來越頻繁地使用“市值”和“市值管理”的概念，特別是隨著新“國九條”把“市值管理”第一次寫入國家文件，我相信，“市值”和“市值管理”一定會隨著實踐的豐富以及使用頻率的增加，成為中國資本市場廣泛使用的明確概念，也一定會收入新版詞典，有關的實踐也將通過各位專家、學者的深入研究和提煉載入大學教科書。 “市值”是市場價值的簡稱。就經濟管理學科而言，對自身各種資源的價值，在市場的平臺上實現最大化的追求，是企業天然的運行法則和根本規律，也應是合格企業家的本能沖動。就上市公司而言，經過投資者和經營管理層的努力，基于市場環境，充分運用證券市場的規則，積極進行資本運作和資源配置，進一步提升公司內在價值，維護股價的基本穩定和持續增長，是對投資者的天賦責任。

　　在我國，證券市場參與者目前已經普遍接受了市值管理的理念。在企業實踐中，一些勇為天下先的上市公司根據自身實際情況，科學制定公司的整體發展戰略，運用合法、合規的市場運作方法和各種金融工具，追求長期、持續的資本價值最大化，創造公司內在的投資價值，保持健康的可持續增長，使“市值”這個概念日漸成為衡量上市公司市場實力和影響力的一個標桿。

　　就我國一些上市公司的實踐而言，可以循著如下路徑把新“國九條”關于建立市值管理制度的要求落實到位：首先，作為投資者的股東，可以把市值作為考核經營層績效甚至股權激勵計劃考核的重要內容和標桿之一，不斷提高上市公司業績增長和市值增加的關聯度。以市值來衡量上市公司的經營績效，促使上市公司把公司的長期發展和短期目標結合起來，將有效地促使其更加關心自身價值的提升，更加著眼于公司的長遠發展。其次，就上市公司的具體管理而言，市值的提升能夠有效地體現公司的行業地位以及品牌溢價等對公司經營的貢獻。市值是決定上市公司融資成本高低、決定上市公司收購與反收購能力強弱的一個新標桿。在上市公司股本不變的情況下，市值越大意味著股價越高，再融資時原有股東以較小的股本稀釋讓渡可以獲得相對更大的資金；同時，市值高的上市公司償債能力和抗風險能力相對較強，容易得到更高的資信評級，融資成本也相對較低。當前，在中國經濟進入新常態的大背景下，中國證券市場的改革發展也進入了一個新的階段。新“國九條”鼓勵上市公司加強市值管理，有助于證券市場落實全面深化改革的戰略任務，有助于推動我國證券市場向更高層次提升、為實體經濟服好務，意義十分重大。

　　中國證券報是新華社主辦的、中國證監會指定的上市公司信息披露載體，２０多年來致力于服務證券市場信息規范、準確的匯集和傳播。在市值管理領域，中國證券報也是積極的重要參與者。市值管理的推廣和普及，有助于快速促進股市的業績改善、健全估值糾偏機制，在這個過程中，需要在健全完善相關的各種市場規則和監管制度，其中一個重要的配套制度就是及時準確披露信息的制度。作為中國證券市場上最早創辦的專業證券媒體，中國證券報將認真學習國務院及中國證監會的戰略思路，積極配合監管部門的部署，和上市公司和投資機構一起努力，提高信息披露的規范化水平，豐富信披渠道，增強信披效率，幫助投資者全面準確地了解掌握上市公司的各種信息，增強對上市公司的認知，實現投資的良性回報。

　　在實現“中國夢”的偉大征程上，我們看好中國資本市場的長期發展。目前，中國實體經濟正面臨轉型的陣痛，短期增速放緩不會改變長期增長趨勢。在轉型發展的過程中，資本市場助推實體經濟轉型升級的功能將愈發凸顯，經濟新常態下的改革全面深化賦予資本市場的內生動力亦將進一步增強，牛市基因隨之孕育并發酵，我們正在迎來中國資本市場的黃金３０年。此時此刻，我們期待中國能夠成批地出現一個個偉大的企業。相信今天我們通過在座各位的共同努力，認真地領會中央國務院的方針政策，深入地研究市場，形成共識，必將有效地豐富市值管理工具，推動上市公司做大做強！ 謝謝大家！

　　主持人：謝謝吳社長為我們帶來的致辭，吳社長的致辭給我們開了一個好頭。

　　接下來我們即將進入本屆論壇的“主題演講”階段。今天參會的各位嘉賓都是心里裝著演講稿，腦中想著PPT，帶來了好多精彩的內容。為了更加效率、更加完善、更加順利地進行今天的會議議程，首先跟大家提一個小要求：每位嘉賓最多只能發言15分鐘，最后一分鐘的時候會有禮儀小姐對你進行提示，滿15分鐘請立即結束。大家要抓緊時間曬干貨啊！

　　好，我們首先請中國證監會上市部副主任沙雁女士作主題演講，沙雁女士今天是受歐陽澤華主任委托，她演講的主題是《完善市值管理實踐、提高上市公司質量》。有請！

　　沙雁：尊敬的各位專家，企業家朋友，各位來賓，大家下午好！非常高興能夠參加這次第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇。我代表歐陽澤華主任，代表我們上市部，對論壇的舉辦表示衷心祝賀。

　　2004年新“國九條”發布，一年以來對市場的整體觀察來看，上市公司的市值管理得到了快速發展，有不少公司的核心競爭能力得到了提升，為股東創造了實實在在的價值。當然，過程中也有一些問題引起了各方的一些討論，需要我們進一步地研究。

　　剛才吳社長已經深入了闡述了關于市值管理的理解，包括對推動市值管理提出了新的路徑，我剛才聽了也覺得是很新的視角，會后也希望能夠進一步地深入請教。

　　今天借這個機會，我主要是向大家介紹我國市值管理當前市場中的一些實踐和我們的一些政策的趨向。

　　上市公司開展市值管理最早可以溯源到我們的股權分置改革，當時提出要建立大股東和中小股東一致的利益基礎，實質上這是倡導要形成大家共同關心、共同維護上市公司價值的一個良好局面。隨著改革的不斷深入，資本市場的功能日益完善，但市場中存在的一些問題，比如說控股股東及實際控制人的利益不一致，甚至損害中小股東利益，股東與管理層的利益不一致等等一系列問題實際上沒有得到根本的解決，新“國九條”提出的鼓勵上市公司建立市值管理制度，為解決股東利益統一，保護投資者合法權益指明了一個方向。對于提升上市公司的質量，擴展資本配置的空間，激發市場活力，提高市場效率，完善市場功能，保護全體股東，尤其是中小股東的合法權益，促進資本市場的健康發展有非常積極的意義，市場中也產生了許多非常好的做法，我們也觀察到，有效地提高了上市公司的股東價值。

　　但是我們也注意到，從認識上看，社會各界市場各方對于市值管理的認知和觀點并不一致，有的認為市值管理是價值管理，要通過提升公司的盈利能力得以實現，有的認為市值管理是股東股價乘以總股數，要通過做大股本和股價來得以實現。實踐中各方的做法和訴求也存在一些差異，有的投資者關注公司的長期發展，以帶來穩定收益，注重在公司基本面的改善上，在提升盈利能力和發展能力上來下工夫。有的投資者傾向于博取短期的市場差價，注重從公司的角度來說，也注重擴大股本，提升股價，在投資者關系管理上下工夫。由于認識上的不清晰，我們也關注到，市場上也出現了濫用市值管理的概念，以掩蓋違法違規行為的這樣的苗頭，需要特別加以注意。個別公司打著市值管理的旗號，配合股東減持和管理層的一些股權激勵，從事涉嫌虛假陳述、內幕交易、操縱市場的行為，這些以市值管理為名的違法行為，其目的是少數個別利益，維護少數人、個別人的利益，損害全體股東的利益，違反了“三公”原則，尤其對中小股東造成很大的損害，也挑戰了我們的監管底線。對于真正從事市值管理的公司，來提升長期價值的公司，相關的聲譽也造成了損害。其實大家可能也看新聞，5月22日證監會對外公告查辦了一些案件，這些案件主要是涉及日常交易，其中也有個別案件是涉及編題材、講故事來操縱股價，協同內外聯手操縱股價也是有的。我們鼓勵上市公司通過正確的發展戰略創造價值，但是堅決違反任何“三公”原則，利用今天的機會，也希望跟大家共同探討一下我們真正的市值管理的核心內涵。

　　我認為市值管理的核心就是要提高上市公司的質量，包括上市公司維護全體股東的合法權益，保持股東與管理層的利益一致，建立長期的發展戰略，并依法運用各種資本工具來支持長期發展，創造內在價值，使市值反映公司真實內在價值的所有的行為。

　　一個是市值管理和價格管理的關系。市值管理的結果會影響股票價格，而且股票價格也會當然地反映市值管理的結果。但是單純的價值漲跌不應該是市值管理的目的，并不應炒作概念來操縱股市價值。

　　二，內在價值是所有市值管理的基礎，上市公司的市值應當反映內在價值，當然由于股市的特點，所以真正股票價格實際上是在圍繞著內在價值、動態波動實現均衡的長期過程中。開展市值管理必須緊緊圍繞上市公司質量這個核心目標做好整體謀劃，要有整體觀，必須是為全體股東的共同利益，而不是基于少數群體的利益來進行市值管理，更不能因為部分人的特殊利益而損害其他股東的整體利益。要有長遠觀，應該將提高上市公司質量，促進公司與資本市場的長期協調發展作為一個根本的宗旨，我們注意到市場中有一些短期的碎片式的行為，包括一些概念包裝、題材炒作之這些方面，雖然可能在短期內對股價造成一定的影響，但是對于公司的長期發展并無益處，而且長期這種波動會對公司的長期經營造成深層地損害，對投資者的利益造成影響。上市公司開展市值管理，我們應當認為嚴格遵守相關法律法規規定，履行必要決策程序，主動準確完整及時地披露相關信息，主動接受市場各方的監督，絕不能損害全體股東及上市公司的根本利益。這既是重要的理論問題，更是一個實踐中的問題，需要逐步探索，循序漸進。

　　在座的各位企業家，即使是市值管理的管理者，我相信也會成為實踐者和倡導者，正如本次會議的主體，是打造中國特色的市值管理體系，希望大家把握市值管理的方向和原則，讓市值管理的理論和實踐深深地根植在我們中國的資本市場上，發揮其應用的作用。

　　在此過程中，證監會上市部也會會同相關單位，共同促進市值管理的規范發展，我相信去偽存真，推動整個市值管理的健康發展就是真正對實施市值管理建立長期價值的公司最好的保護。

　　在當前的時點，舉辦第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇，對于推動上市公司進一步完善市值管理具有重大意義，在此，最后我祝論壇能夠圓滿成功，取得豐碩的成果，也祝在座的企業家能夠獲得更大的發展，謝謝大家！

　　姚峰：各位朋友，各位來賓，大家下午好！很高興出席第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇。歷次中國上市公司市值管理高峰論壇，在推動市值管理深入研究方面發揮了重要的作用。本次論壇的主題是構建中國特色市值管理體系。我代表中國上市公司協會，對論壇的召開表示熱烈的祝賀，并預祝會議取得圓滿成功。

　　下面我談三點看法，第一對市值管理市場的認識。去年5月國務院發布新“國九條”，提示上市構思建立市值管理制度以來，市值管理一直被監管層和市場主體密切關注。各種市值管理的思想思維不斷涌現，但是實踐中以市值管理證明，操縱股價的動機和意圖頻頻發生，擾亂市場的秩序。為了建立正確的市值管理制度、本質和內涵亟待正本清源。現在我們積極貫徹落實新“國九條”的精神，大力推薦市值管理的制度建設。

　　從去年下半年開始我們組織了市值管理課題專項的研究，中國上市公司協會深入參與了系列調研，通過和上市公司會員座談訪問，聽取了相關方面，對建立市值管理制度的想法和建議。經過研究，我們對市值管理的內涵，認識趨于統一，剛才沙雁已經闡述了我們的觀點，市值管理是指上市公司為了維護全體股東的合法權益，使股東和管理層的利益一致，以提高上市公司質量為核心，依法利用多種資本市場工具，實施優化股本總量和結構，使市值真正反映公司內在價值行為的總和。

　　目前市場普遍把市值管理追溯到西方發達國家的價值管理。國外也沒有市值管理的理論，而且市值管理和價值管理的內涵差距是很大的。

　　市值管理是一個新生事物，是理論問題，也是實踐問題。要理解市值管理的內涵，必須結合中國的國情和資本市場的特點，深刻把握市值管理的歷史演變和根源，只有這樣才能保證市值管理理論和實踐的方向不會走偏，才能根治于中國的資本市場。

　　第二加強市值管理是企業自治和履行社會責任的重要內容。由于市值管理作為企業的一種自治范疇，是提高上市公司質量的重要手段。首先上市公司通過股權結構的優化，可以盤貨存量股權，提升市值，充分挖掘內在價值。通過股權結構的均衡，可以進一步完善公司治理，逐步解決國有上市公司治理結構，形似神不似的情況。

　　以優化股本總量為手段實現價值提升。在做大股本總量的同時，通過重組整合相關的資源，提升上市公司的質量。通過不良資產和非主業資產的剝離，聚焦主業提高資產質量，提升市值。資本市場很多工具和創新手段，都可以為市值管理服務，前提要依法合規。

　　任何以市值管理為名的違法違規活動，都違反市值管理的原則。對上市公司加強市值管理，維護估價穩定也是當前上市公司最基本和最重要的社會責任。上市公司應當首先出來維護自己的股價。

　　上市公司作為國民經濟發展的中堅力量，應該積極帶頭履行社會責任，特別是今年資本市場牛市的到來。上市公司從社會責任角度應該充分及時準確完整全面的進行信息披露，加強對市值的管理。

　　第三市值管理更加需要自律規范。市值管理作為資本市場的一種基礎的制度安排，為了維護投資者的合法權益，緊緊依靠企業的自治行為是不夠的，需要加強自律規范。

　　我們一直倡議上市公司在并購重組，市值管理的道路上，可以積極探索多種模式和工具，但是要嚴格遵守底線，在市場操縱等方面不能越雷池一步。中商協會采取多種形式起動市值管理大討論。肖鋼主席請中國證券報在這方面加強配合指導。我們開展大討論，做好案例分析，組織記者走進上市公司，加強市值管理培訓，召開上市公司市值管理研究報告座談會等，總結經驗，豐富理論，并形成研究專題報告。在此基礎上，在適時出臺上市公司市值管理制度指引，在市值管理的概念，厘清市值管理的邊界。與其他任何制度一樣，市值管理制度，必將經歷初始創立、規范完整和成熟完善的三個階段。

　　目前市值管理的概念剛剛制度化，處于摸索階段，需要監管部門和市場各方的共同推動，逐步優化和建立市值管理的配套制度，結合上市公司市值管理的積極性，同而推動市值管理制度的不斷完善，并建立起中國特色的市值管理的理論體系。

　　主持人：謝謝您帶來的精彩發言。踐行市值管理，努力為股東創造實實在在的價值，也是我們一直以來的一個目標，怎么樣構建一個“牛長熊短”的格局，如何營造市值良好的市場環境，接下來這位嘉賓的演講主題，我們有請上交所資本市場研究所所長魏剛作主題演講。謝謝！

　　魏剛：尊敬的各位領導，各位專家，各位朋友，大家下午好！

　　很榮幸能夠參加這個論壇，我覺得這個論壇的主題特別好，“構建中國特色市值管理體系”，因為我們的市場太有特色了。最近我們上海有一支股票改了一個名，叫“P2P”，要改名，掌聲不斷。這樣的事情還非常多，比如說高送轉，你送不送，轉不轉，股市就在那里，盈利不增不減，但是股價要動。前段時間我碰到一個朋友，他跟我講一件事，他說去年基本上是市值管理忙活了一年，因為公司想收購一塊資產，董事長覺得公司的股價比較低，希望把市值做一做，做起來之后你的收獲，股權支付就便宜了。所以他去拜訪機構，基金公司、保險公司、資管，包括搞說明會、路演都做了，但是上半年他怎么做股價就是不動，到了下半年突然公司站到了一個風口上面，整個行業能動，股價開始連續漲停，想停根本停不下來。結果這個事情黃了，因為股價漲得太高了之后，資產的轉讓方又不愿意干了，覺得你的股票支付估值過高了。這個說明什么意思？我想這也是在座的各位普遍碰到的一個難題，就是我們整個市場的估值體系，或者說定價能力存在一定的問題。我覺得去年也是參加這個市值管理論壇的時候，吳曉求院長專門談到市場的定價問題，我今天也想談這個問題。因為這一輪的牛市其實最大的基礎就是建立在十八大的報告“讓市場在資源配置中發揮決定性作用和更好發揮政府作用”的著名論斷上面，有了這句話，所以有了我們股市的改革流。資本市場的改革怎么改？我覺得最核心還是在定價的問題上面，沒有一個好的定價能力，市場這只看不見的手就很好發揮它真正的作用。

　　前段時間微信上面有一個段子，說“股民對政府的期待就像懷春的少女，既怕他不來，也怕他亂來。”監管層對我們這個市場也是這么看的，我們既怕股票市場不漲，也怕它亂漲。這個問題我解決不好，那我們市值管理就沒有一個很好的市場環境，也就很難形成真正比較良性的一個市值管理的運作體系。所以我今天給大家匯報的題目是《構建中國“牛長熊短”市場運行格局，營造良好的市場環境》，我覺得要解決這些問題，需要有五方面的市場運行機制的保障，沒有這五方面的保障，我相信這個定價的問題仍然是一個遙不可及的問題。

　　因為大家知道，美國的資本市場200多年的歷史，在過程之中曾經也是有相當長的一段時間野蠻生長，也是暴漲暴跌，跟我們差不多。股票市場整體上面年化能夠提供8%點幾的收益，債權的收益比貨幣的收益都要高很多很多。從而過去美國市場60年的運行里面也可以看到，過去的60年美國股市44年上漲，只有十多年是下跌的，而我們股市20多年的歷史，有一半的時間是下跌的，上漲的時間比較少。同時06年、07年、08年大家都可以看到，我們的市場也容易漲過頭，跌也容易跌過頭。

　　我覺得第一個最重要的就是上市公司的培育和篩選的機制，因為這個是整個市場運行的基礎。首先要把我們的上市公司培育好，沒有優質的上市公司進來，資本市場的發展都是無源之水，無本之木。要解決培育問題，核心的我覺得資本市場功能就是要解決資本形成的問題，要有一個靠多層次的資本市場的體系來做支撐。大家看到現在的四板、三板，還有我們場內的主板市場的發展，這是一個層面。

　　第二個層面在我們場內主板的發展上面，基本上都有三個市場層次，深圳有三個層次，但是這三個層次的劃分還是存在著一些問題，因為市場上面很明顯有一些人，主板不足。上交板這一塊大家也知道正在謀劃建立新興產業，為什么要建立戰略新興產業？就是為了通過市場的自主分成，設定一套差異化的體系，來更好地對接戰略新興產業的發展。在培育的問題上面還有很重要的一塊，就是機構的發展。比如說VCPE，這對早期企業創業非常重要，但是由于我們資本市場機制不暢，導致VCPE的機構不順暢，大家都關注在民間機構或者IPO的企業，不是在真正的天使投資的角色上面。因為我們后端不確定性太大，這跟我們資本市場整套運行有很大的關系。

　　第二塊是我們的篩選機制。我們過去這么多年，從我們上市標準來看，我們的篩選機制基本上是一套制造業的標準，強調上市公司的盈利，強調它的資產，所以導致的結果，大家去看，我們現在上海的上市公司70%的周期性行業。我們現在在證監會排隊的IPO企業也基本上是70%是周期性的行業。因為你沒有一套好的培育和篩選機制，就會造成我們上市公司整體的質量無法反映我們中國經濟的成果。我們現在戰略新興產業板的建設也是要通過更具包容的產業平臺，來更好地支持實體經濟的轉型升級和戰略新興產業發展。

　　第二個機制比較重要的就是市場要有一個比較好的供求平衡的機制。我們現在市場最大的矛盾是什么？供給不足，一方面是我們有1400多萬家企業，另一方面我們兩個交易所市場導現在能夠上市的就是一個小小的塔尖，服務的面非常的窄，企業的需求很大，企業也很多，但是進不來，我們的供給這一塊，嚴重的供給不足。

　　在供求這塊，大家看到我們是通過把過去的一些退市條件進行量化之后，通過市場約束來進行退市機制，一些比較優質的企業能夠給投資者回報。這一塊最大的亮點就是注冊制的改革，肖主席說“注冊制是股市市場的牽牛鼻子的工程”，他說得確實很對，因為注冊制是十八大的著名論斷，在資本市場的具體的體現。我們對注冊制絕對應該有很高的期待，大家知道美國股市從1792年《梧桐樹協議》，一直到1933年，也走了140年左右的時間。中國用20多年的時間走到注冊制，絕對是一個里程碑的意義。有了注冊制之后，我相信我們的上市會更順暢，因為從我們整個上市安排來看，我們基本上是靠負面清單管理的模式，過程全部公開，流程全部公開，每一個流程都有明確的時間節點，所以注冊制之后，被否的情況我相信也會少很多，因為整個注冊制還是有很多新的變化，上市公司、中介機構、監管部門責權利進行了重構，整個市場化的程度更高，等等。因為今天時間關系，我不能深入展開，這是第二個我覺得比較重要的機制，就是通過注冊制的改革，通過市場化的退市安排，來解決供求的問題。

　　第三個比較重要的就是投資者結果問題。我們現在在投資者結果上面，有兩方面的問題，第一方面是從投資者的分類來看，我們散戶對市場影響很大。沒有好的長期在市場里面，這個市場就沒有價值的中趨，也沒有一個龐大的資金池，這個池水里面就會濺一個很大的水花。這一類投資人主要是當市場出現低價的時候，他們把價格給拉回來。通常價值投資和套利的占60%，投機者40%，能夠套利的很少很少，這一類投資者根本沒有發育或者說培養起來。還有私募基金，包括公募基金發展也有點停滯。美國市場也是從八十年代，從養老金之后，整個市場穩定性比過去100多年要好很多。我想我們接下來長期資金優勢，改變投資者結構之后，市場的內部穩定性就會增強。這是第三個機制。

　　第四個機制就是投資者回報和保護機制。一個市場要發展好，一定是投融資兩個方面，我們解決了企業的資的形成問題，解決了融資問題，我們必須解決好老百姓的投資問題。沒有老百姓的投資問題，我們的融資問題就不可能很好地解決。我們過去這么多年市場為什么IPO走走停停，很重要的原因就是市場下跌，造成投資者虧損之后形成了倒逼機制。

　　一個方面就是投資者回報的方式這一塊，所以我們過去幾年加大了對分紅的監管，另外要豐富回報的手段。比如說美國這幾年比較興起的就是上市公司回購股份，每年的回購量要達到4000多億，高的時候有6000億美金，通過回購來維持股價，也是給了市場正的一個資金流入和投資者的回報。

　　投資者保護這一塊，2014年出了小“國九條”，投資者的保護是無保護，投資者保護這個工作，從一種過去的理念已經在操作層面有了很大的進步。我昨天看到一個數據，說咱們投保基金第一次賠付了500多萬，這個開單很重要。我們在很多具體工作中把投資者保護已經貫穿到我們制度和產品設計里面，比如說我們的期權，投資者有錢，你只能拿其中的一部分錢買期權，即使期權有風險，也不會面臨很大的風險事件。同時我們對債權進行了分類，小公募只有300萬以上凈資產的個人投資人能夠參與，我相信通過這一系列的動作之后，投資者保護會有很大的一些進展。比如說注冊制里面先行賠付的制度，保證我們的投資者不會很受傷。

　　第五個比較重要的機制就是資本市場的創新和風險管理工具機制。因為資本市場不可能沒有風險，風險是資本市場相伴生的。這就需要有一套風險管理的工具，那就要有一些衍生品。比如說期權就是這么一個衍生品，也因為專家把期權比成在高速公路上面開車，你很難想象沒有安全帶是什么樣的后果，期權就為資本市場的投資者提供了這么一個安全帶，在做多的時候，如果想對沖也有一個工具，同時在下跌的時候也會對投資者有一個保護。

　　我覺得這五個方面的機制，如果說我們這些改革能夠推進得比較順利、比較好，我相信我們未來接下來的五年是中國資本市場產生裂變的五年，是一個大變革的時代，我們也很榮幸身處在這么一個時代。

　　最近大家也討論得很熱，就是關于A股納入滬市指數，因為這個市本質上面不取決于別人，取決于我們本身的市場建設問題。因為滬港通之后，像A港這樣一些機構都想進入中國市場，有了這樣一個推動力，我想進入只是一個時間問題，關鍵還是在于我們自己。最近一段時間大家也在討論中國股市市場的泡沫問題，泡沫這個問題，我覺得大家公認的泡沫大勢，說泡沫并不存在，除非它破滅了。大家從泡沫含混的定義也可以看到，泡沫是很難測定的，泡沫本身是中性的，資本市場一定會有泡沫，或者說泡沫也不一定是壞事。有一句話，說時間在漫山碎石中流過，兩岸的風景并不重要，重要的是它流向了哪里。所以資本市場的泡沫有沒有并不重要，重要的是泡沫之后我們的資金流到了哪里，留下了什么。我覺得當務之急就是要更好地解決我們資金和我們實際企業的對接問題，幫助我們的成員和上市公司去杠桿，幫助我們新的上市公司更便捷地融到資金，這是我們力推注冊制和戰略新興板的主要思路，我覺得現在這個工作刻不容緩，謝謝大家！

　　肖立見：我今天要講的主題是構建上市公司價值導向型的市值管理體系。下面我講一下構建上市公司價值導向型市值管理體系的基本思路。上市公司市值管理是綜合性系統性工程，構建市值管理體系，必須考慮多方因素，必須滿足各方面的需求，必須兼顧各方面的利益，構建我國上市公司價值導向型市值管理體系的基本思路是：

　　1、促進市值管理以市值創造為出發點，沒有市值就談不上市值管理，市值創造是市值管理的出發點，只有通過公司上市，公司資產才能證券化，才能有股票市值。因此市值創造是市值管理的第一要務。

　　2、以公司內在價值為市值形成基礎。市值是市場公允價值，這種公允價值的高低，波動受多種因素的影響。上市公司市值管理一定要以公司的內在價值作為市值的形成基礎，既不為短期公司高估值的市場規模所迷惑，更不能迎合市場、迎合主力推高股價、操縱估價，放大股市泡沫。

　　3、以提升公司業績為驅動力，影響市值波動的因素，從大的方面來看分為兩方面。

　　一是外在的市場因素，在公司基本面沒有發生變化的情況下，公司市值可能隨著市場整體估值水平高低的變化而成倍增加或大幅度減少。

　　二是內在的公司因素，在市場整體估值水平沒有發生大的變化的情況下，公司市值隨著公司業績的提升而相應增加或更大幅度增加。只有公司業績提升驅動的公司市值增加才是持久的。

　　受市場整體估值因素變化而增加的市值是不可持久的，上市公司市值管理的重點應該放在做強、做優、做大上市公司這個層面上。

　　4、以實現股東價值最大化為宗旨，市值既是上市公司資產價格的市場體現，更是公司股東利益的最直接體現，實現股東利益最大化是上市公司的基本宗旨。

　　公司資產證券化是實現公司股東價值最大化的第一步，第二步則是實現資產證券化后的市值在公司業績的支撐下增值，讓投資者通過市值增加持續地分享上市公司發展的成果。

　　5、以充分利用市值功能性作用為導向。市值除了資產證券化和股東價值市場化功能外，還舉行許多有利于上市公司發展的功能。如市值規模影響公司再融資規模，作為影響市值規模的股票價格影響再融資價格和再融資額。市值是公司基本面的綜合反映，市值是公司可利用的重要金融工具，在授信、抵押、擔保方面都具有重要的意義。

　　上市公司市值管理的重要作用之一，就是要重新利用市值各方面的功能性作用，為公司發展多方面的有利條件。

　　6、以符合證券市場監管要求為前提，操縱估價、內幕交易、合謀交易，利益輸送，財務造假，不當送配等市場不當行為，都會影響公司市值的波動，都是市場監管的重要。

　　上市公司切不可利用這些行為從事市值管理，上市公司市值管理必須符合證券市場的監管要求。

　　這就是我講的構建上市公司價值導向型的市值管理體系的6方面的思路。

　　下面我講上市公司市值管理體系的核心內容。上市公司市值管理的具體內容很多，最核心的內容包括五個方面。

　　1、市值形成。公司市值形成的方式主要有上市、借殼、配股、增發、送配、并購、重組等。這些都有利于上市公司的市值形成。

　　2、市值提升。市值的提升，市值的增加，表面看它就是價格跟股本之間的關系，實際上我們要提升市值，主要靠公司基本面的改變，比如說提高公司的經營能力、擴大經營規模、打造公司品牌、提升公司業績、提升公司成長性、提升公司持續發展能力、增強公司競爭力、優化公司治理、樹立公司誠信等。這才是提升公司市值最有效的方式。

　　3、市值實現。資產證券化、促進產業資本與金融資本良性互動、提高公司再融資能力、市值二次市場交易、一級市場投資者套現等。這都是市值實現的幾個重要方面。

　　4、市值利用。怎么利用市值為上市公司創造更好的發展條件。比如說授信、抵押、擔保、績效考核、股權激勵、公司營銷、形象宣傳、股權置換等。

　　5、市值關注。作為上市公司，要關注市值的哪些重要節點呢？比如說規模大小、流動性好壞、功能性、市盈率、市凈率、市值市場與行業排名、市值分析等方面，這都是市值關注的主要內容。我的演講到此結束，謝謝大家！

　　吳曉求：非常榮幸參加光耀舉辦的市值論壇，這是第九屆。市值管理，光耀和國芳應該說是創始人，他們對這個理論有系統的研究，也建立了一個完整的體系。剛才聽了姚會長的報告，實際上他也講得很好，對市值管理的要素作了很好的闡釋。剛才前面幾位都講得非常好，我都非常的贊同。

　　中國的資本市場現在的確到了一個轉型期。一個方面是它的內在結構正在發生轉型，另外一個是成長機制發生的重大的變化。內在結構發生轉型最重要的是我們發展市場資本理論正在發生變化，以修改《證券法》為標志，《證券法》將會完成從核準到注冊資本改革，我們在發展資本市場這些年來的一個重大的理念上的改變，第二要發揮中介機構的作用，推動市場透明度的提升，同時加強上市公司的制度，我想這些都是非常重要的目標。同時說它的內在結構發生變化，還有一個很重要的就是讓什么樣的企業上市，我認為這個在《證券法》的修改里面也將會有重大的變化。因為我們的上市理念都是現代工業的理念，它是一個重資產的理念，上市公司必須要有足夠多的支持，要有很好的盈利，要有一個很美的歷史，很好的歷史，也要有相當的規模，等等。這些都是一個起碼的標準。

　　顯然這個標準在過去也是對的，因為在過去中國社會還處在工業化的初期，當然現在處在工業化的中后期，所以中國社會的產業結構非常漫長，除了傳統的農業，包括現代工業，我們現在后工業化社會的產業也非常發達。前一陣，過去行之有效的標準在今天看來約束了很多達不到現在工業社會的企業標準的企業上市，就約束了它。也就是說我們叫后工業化處在一個高工業期，它可能真的沒有盈利，它可能真的沒有太多資產，但是它是中國企業的希望。我想像這類企業在過去都是可以上市的，像阿里巴巴這類企業就沒在A股上市，顯然就約束了它，中國有大量的公司還處在這樣一個階段，但是他們急需向資本市場的發展，我想這個方面還要發生重大的變化。

　　我在去年12月28日張德江委員長主持有一個《證券法》修改的講座，其中這么談到，這些觀念繼續轉變，中國的資本市場具有這個價值，把產業的重要性等同于它的成長性，因為這個東西很重要，所以它就必須上市，不是這樣的。因為我們投資主要是投資成長性，不是投資于它的重要性，所以就把這兩者區分開來。而且投資非常重要的是它的確定性，不是確股性。這個企業一定是非常明確的應該有投資價值的，雖然其中有風險，這個永遠是相伴隨的。中國市場發展到今天，它的內在結構、內在發生正在發生一個重大的變化，這是中國市場的希望所在。

　　第二個是成長機制也發生了重大的變化，過去的中國成長機制主要是內生的，就是自己慢慢地擴大。通過近年來，我們贏得了內生、外延的非常重要，所以才會有如火如荼的增發和并購，這個應該說是資本市場本來要有的。只不過到今天我們本這個本來要有過于極致了，讓很多人看不懂，這就是我說的風險。所以我先說的是中國市場的內在結構和成長機制都發生了重大的變化，但是市場到了今天，應該說還是有風險，我們千萬不要低估這個風險，雖然這一輪的市場風險有它的邏輯基礎，不是炒作基礎，有它的實際經濟基礎，08年金融危機之后中國市場還是有很好的成長，我們與08年金融危機相比不可同日而語，國際競爭力都有很大的提升。同時我們的經濟模式的轉型也開始謹慎樂觀，加上我們進入一個相對寬松的貨幣政策的周期，還有我們過去非常重要的房地產也吸納了大量的閑置資本，我想現在房地產投資已經開始進入履新階段，所以也有大量的閑置資本需要進入，需要投資。所以這樣看這個成長是有邏輯的，是必然的。

　　當然，誰也沒有想到會如此的迅速。我們從2014年7月下旬，只是在2005到2100左右，到現在10個月現在是2125左右，到納斯達克成長得更快，創業板增加差不多200%。所以到了今天，我還是說各種跡象表明，我們這個市場開始風險在急劇加大，而且這個加大當然我們還不能得出這個市場全面風險、全面泡沫和全面危機，應該說還沒有到。但是這個市場出現了嚴重的結構性的泡沫，泡沫是一個不可計量的東西，但是它心中會有數。因為單純的投資，比如說我們創業板整體的靜態市盈率是220個，中小板是110個，上海的主板是4倍，大概靜態的是21個，所以從這個大部分得出來這個市場出現了結構性的泡沫。如果你還是怕沒問題，那顯然是騙人的。

　　雖然我們投資的是不確定性，但是當市場出現這么大的變化的時候，我們要有一個高度的警惕。相同的泡沫在不同的金融結構下，對實體經濟和金融體系的影響不一樣，中國的金融結構對于推動泡沫應該說，它是沒有那么深入的介入。也就是說90年前后日本的金融泡沫，對實體經濟和金融產生的影響，我們要新得多，那時候金融結構在直接地推動它的泡沫產生，加大整個金融體系的不良率。中國雖然也有融資融券，特別融資，可以說是金融在推動這個泡沫的形成，但是融資規模相對比較小，大概是21000，而且它有嚴格的限制。

　　所以說我們也知道它有泡沫，但是不要畏懼，它還沒達到那個程度。美國也有泡沫，但是它泡沫出現，它的經濟和實體經濟的影響沒有那么明顯，我想說的它還沒有那么嚴重，原因是基于中國的金融結構和資本關系非常的簡單，非常的清楚，有很大的一個隔離墻。我們要看到風險，但是我們要采取科學的市場化的手段去化解它，不要采取行政力量太大的方法去解決它，這樣可以減持一些，減持市場化的東西，你盈利高了，可以減持一下，現在完全可以這么做，特別是地方政府，你的平臺這一塊有如此大的規模，你完全可以通過這個機制去還銀行的錢，不會有問題，因為國營股是有權可以買賣的。這是第一個。

　　第二個，還是采取市場化的手段，比如說確定它的杠桿率。特別是創業板這一塊，因為不能成為證券公司的融資標的，它沒有意義，如果是投資標的的話，無形中會推動價格下來，就要把它溢出來。

　　第三個，還是要嚴厲打擊一些內幕交易，現在互聯網+被很多上市公司濫用了，這是非常有問題的，顯然這種現象應該說我們現在大數據平臺是可以找到內幕交易的，一掃就出來，它是走不掉的。所以我覺得應該加強對這些編造概念的，利用大數據平臺來打擊內幕交易市場，特別是我們新股應該打擊，新股的操縱市場過于瘋狂。說實話新股一口氣漲到80塊錢才可以交易，我不明白這是什么意思，這里面一定是有問題存在，因為它溢價以后，把整個價格全抬起來了，它就是一個標的了，這些都是需要打擊的。當然我們不可以有，市場上曾經傳言，什么提高證券交易化水平。中國市場發展了25年，有很多次是通過稅收的手段來干預市場，沒有一次是成功的，而且都是非常錯誤的。所以絕不能應用稅收的杠桿，這個負面影響太大，而且中國資本上面臨的戰略目標和現在所處的位置，已經要完全拋棄這種理念，因為中國市場內在結構發生了重大的變化，國營股可以流通，完全可以通過減持達到目的，不用通過印花稅來解決，它已經要構建國際金融中心，它是中國金融體系現代化的基石，所以說現在要把這個看作是中國進入現代化的核心和基礎，所以這個核心和基礎不能隨便地動搖，不要隨意地打擊。所以我想像這些都是不能用的。當然我也不太喜歡我們官方媒體對這個指數的水平作出價值判斷，我還是不太喜歡，因為它的確會誤導，我想這些都是要規避的。

　　總的一句話，我們開始有一些風險，但是我們要用市場化的機制，市場化的理念和市場化的手段去管控風險，才使我們的市場能夠真正健康發展起來。好，謝謝大家！

　　施光耀：尊敬的姚峰會長、尊敬的沙雁主任、尊敬的吳錦才社長、尊敬的吳曉求老師，尊敬的各位來賓，大家下午好！非常高興在大牛市背景下我們一起探討市值管理這個話題。市值管理是當下中國資本市場當中最為紅火的一道風景之一，它發展速度快，參與主體多，創新沖動足，財富效應強。短短幾年時間里，上市公司在市值管理實踐從看到干，從小干到大干，跳過了多個臺階，為什么市值管理實踐發展這么快？

　　我認為第一，它接成熟理論之洋氣。市值管理實踐在中國雖然只有幾年歷史，連可借鑒的案例都還不多，但是它的理論基礎，市值管理理論在海外成熟市場可是由來已久，有成熟理論的指引，保證了市值管理實踐的方向正確。

　　二是它接中國資本市場之地氣。與海外成熟市場相比，中國資本市場有許多特殊性。特殊一，它脫胎與中國特色的社會主義市場經濟土壤，計劃、行政的烙印深刻。特殊二，它是散戶市場，無論從開戶人數、交易金額，還是持股市值來看，個人投資者都是中國資本市場的主力軍。特殊三，它的大股東市值觀念單薄，掌握A股86%的總資產，創造A股82%以上的凈利潤和應收的收入是所有者缺位的國有控股上市公司，它們不講市值，也不怎么關心市值。特殊四，它是一個弱有效市場，受交易制度、市場發育程度等主客觀因素制約，中國資本市場價格發現功能還有待進一步提高。特殊五，它的資本市場文化基礎薄弱，新中國資本市場的歷史相當短暫，前后也就僅20多年的時間，其中前10多年，還是股權分置時代，受股權手指時代的思維和行為慣性的影響，中國上市主體習慣于利潤導向的企業價值管理，市值意識和市值管理的經驗普遍缺失。一把鑰匙開一把撒，中國資本市場這些個性，解釋了為什么價值管理到了中國要稱為市值管理。正是因為這些中國化的創新，給市值管理增添了無窮的生命力。

　　三是因為它接了市場機制的仙氣。市值乃企業的市場價值，市值管理是市值為導向的企業價值管理。強調市值意識、堿性市值管理是對市場的尊重，是對市場規律的遵循。幾年來，市值管理這一“市場創新之舉”走的就是市場化之路，沒有一個行政命令，沒有一次組織巡檢，新“國九條”談到市值管理的時候，用的是“鼓勵”。監管部門面對市值管理的時候，認定它是企業自治。這和有形之手動輒胡伸亂摸的轉型社會特點形成的鮮明對照。正是這種市場機制給了市場創新以無限空間，給了市場管理實踐以不竭。

　　四是接管理效應之財氣。市值是股東財富的具體標志，也是公司實力的集中體現。它繪制了市值管理的亮麗景象，也有一些新的沖突和挑戰，直接制約市值管理實踐的深化與效能的釋放。

　　例如市值管理長足發展與金融工具創新的徘徊不前的沖突，企業求知欲高漲與市場研究力蒼白的沖突，企業行為沖突強與制度建設缺失的沖突，專業人才需求迫切與人力資源儲備匱乏的沖突等等。

　　緩解沖突，迎接挑戰，促進市值管理新生事物的茁壯成長，策略選擇毫無疑問有很多，但本人認為，構建中國特色市值管理體系是根本之策，也是重中之重。

　　顧名思義，中國特色市值管理體系既要反映市值管理的規律，又要符合中國特色的要求。本人認為，這個體系的內容應該包括觀念、理論、宏觀管理和微觀管理四個子系統。觀念是基礎，理論是方向，微觀管理是關鍵，宏觀管理是保障。

　　作為中國特色市值管理體系的基礎，觀念體系應該包括正確的市值觀、正確的股東觀和正確的市場觀。

　　作為中國特色市值管理體系的方向，理論體系應包括宏觀市場管理理論和微觀理論兩大部分。其中宏觀理論部分應包括證券化理論、資本深化理論和總供給總需求管理理論等。微觀理論部分應該包括股權文化理論市值管理理論等。

　　作為中國特色市值管理體系的保障，宏觀市值管理體系應涉及目標體系、法規體系、創新體系、監管體系、維穩體系和績效評價體系。

　　微觀市值管理體系是中國特色市值管理體系的關鍵，其核心是建立上市公司市值管理制度，具體內容應該包括市值管理理念與文化、市值管理戰略與規劃、市值管理舉措與規劃、市值管理組織與人才、市值管理考核與激勵、市值管理監測與應對，市值管理的規范與流程等等。

　　最后我借這個機會就中國特色市值管理體系的路徑問題談一下我自己的不成熟想法。

　　本人認為，當前中國特色市值管理體系建設重在寫好五個“一”問題。一是樹立一個新標準，市值，要把市值作為衡量資本市場興衰、國資管理績效和上市公司強弱的核心指標。在這方面，國資管理部門要及時總結先試先行企業的經驗，盡快將市值導入到國有公司控股上市公司的考核體系。

　　二是深化一項大改革，監管體制改革，在健全一行三會協調機制，促進資本市場平穩發展的同時，進一步深化資本市場、特別是證券監管制度的市場化改革，減少行政審批，增強工具創新，特別是市場化的工具創新，把能還給市場的權力還給市場，把能交給市場的功能交給市場，切實推動和服務市值管理。

　　三是建立一個新指引，上市公司市值管理制度建設指引。為推動上市公司市值管理制度建設，促進市值管理行為的科學性、有效性和規范性，有關部門要盡快推進市值管理制度建設指引的起草工作，力爭指引早日面世。

　　四是建立一對新基金，證券市場維穩基金和市值管理體系建設促進基金。維穩基金由國家財政籌建，應對資本市場的大起大落，后者資本市場體系建設促進基金，建議由中國上市公司協會發起，吸收交易所、登記公司等市場主體出資，本著取之于市場，反哺于市場的原則，資助市值管理理論研究，案例總結、知識傳播、經驗交流和人才培養等活動，獎勵在市值管理體系建設方面，建設突出，引導市場上下共同關心和參與市值管理體系建設活動。

　　五是搭建一個新平臺，中國上市公司協會市值管理專業委員會，中國特色市值管理體系建設，事關資本市場發展大計，不能空談，也不能空轉，為了防止出現“會上激動，會后不動”的空轉，需要有相應的主體，利用市場的機制和力量來牽頭，市值管理屬于公司自治行為范疇，建議由中國上市公司協會成立市值管理專業委員會，牽頭組織、協調和推進與中國特色市值管理體系建設相關的公益、公共活動。同時也負責把市值管理體系的建設基金的日常管理工作管起來。

　　各位專家、各位來賓、各位領導，在經濟發展步入新常態，全面深改、轉型升級、創新創業大浪撲面而來的時代背景下，中國資本市場發展正經歷難得的發展時機，我們相信隨著中國特色市值管理體系建設的不斷推進，市值管理這一新生事物比將得到進一步的深化和升華。而市值管理實踐的深化和升華必將大大增強我們中國資本市場的財富效應和可持續發展能力。我們的峰會則不僅是“樂觀其成”更是在為此添加磚瓦！謝謝各位！

　　主持人：謝謝施老師。接下來我們要請出的是國務院國資委研究中心副主任盧永真做主題演講，他演講的主題是《資本市場助力國有企業改革》。

　　盧永真：各位領導，各位專家，各位企業家，大家下午好！

　　很高興有這個機會來和大家分享一下對這一輪深化國資國企改革的體會。因為國有企業是資本市場的重要的操縱者，也是我們今天主題的重要的參與者，所以很愿意跟大家來交流一下國有企業改革的有關事項。國有企業改革雖然涉及的領域很寬泛，但實際上從兩個維度我們能夠比較清晰地看到它改革的一些路徑。一個就是宏觀上，優化國有經濟的布局，另外是微觀上怎么樣推進國有企業的改革。宏觀上，優化布局就是明確在哪些領域要發揮有力的控制作用，哪些領域發揮重要的影響力，哪些領域優勝劣汰這么一個領域。十八屆三中全會提到國有資本運營的功能，首次給予了一個比較明確的界定，就是國有資本的投資運營要服務于國家戰略目標，更多關系投向國家安全，重點提供公共服務，發展戰略性、前瞻性產業，保護生態環境，保障國家安全。這是它主要的戰略目標和布局的重要領域。在微觀上，分類推進國家體制改革，根據企業功能定位，合理設立股權比例，優化上市公司的股權結構。

　　從這個上面可以看到，實際上是國有資本的配置效益在宏觀上。在微觀上看國有企業的運營得少。十八屆三中全會決定是這一輪深化國資國企改革的一個主要的依據，在這個決定里面提出以管資本為主，加強市場監管，積極發展國有資本為基礎，這也是當前國資國企改革的兩大任務。以管資本為主，提出要允許更多的國有資本與其他資本發展成為合作資本支持經濟，在這方面，從這個角度來看是相互促成的，因為推進混合所有制的發展，自然不會對企業按照過去那種方式去管理。反過來講，把股權管理做得比較規范，做得有效果，才能推進混合所有制經濟的發展。這是一個互為條件，相互促進。

　　去年大概7、8月份的時候，財政部公布了一組數據，就是非金融類的國有資產，全國看大數是104萬億，這個資本的量是比較龐大。這么一個巨量的國有資產當中在中國經濟社會發展當中要發揮什么作用，需要在這一輪的改革當中給予明確的界定，這也是一個比較好的愿景。所以這個決定里面提出準確界定國有企業的功能，我理解的是這個界定不同國有企業的功能是這一輪全面深化國企國有改革的起點，因為這么龐大的資產分布在這么廣泛的領域，不能在很復雜的一種功能、一種方向去說怎么樣去推進國有企業的改革。

　　從各地的一些做法來看，其實國有企業的分類，大致可以分成這么三類，無論名稱是什么樣的，最后的結果會是什么樣，但是從功能上來說，大概是這么三類：一個是提供公共產品和服務，第二個是承擔一些特定的功能，第三類就是純粹的公共服務類。從中央企業的角度看，大致應該是這么三類情況。

　　第一項任務叫積極發展混合所有制經濟，怎么樣去發展混合所有制經濟？混合所有制經濟雖然這個名稱實際上在98年十五屆四中全會就提出來，但是那個時候的提法和現在的提法在含義上、對它的評價上有很大的區別。所以三中全會的決定里頭在添置和基本完善經濟制度這么一個章節下來探討的怎么發展混合所有制經濟，所以和大家分享的時候，我們要從這樣一個角度來看怎么樣推進混合所有制經濟的發展。

　　從國有企業改革的三十年路徑來看，始終在探索一件事，就是公有制經濟能不能和市場經濟相融合，這也是國有企業改革的當中的一條非常清晰的邏輯的脈絡。十六屆三中全會提出了股份是公有制的主要體現形式，實際上在回答這個問題，因為股份制是一個市場經濟的產物，它成為公有制的主要實現形式。十八屆三中全會提出來的混合所有制是基本經濟制度的重要實現形式，我覺得這兩大理論的觀點，實際上已經回答了這個方面問題。所以十八屆三中全會在這里又給出一個總體的判斷，所有制企業總體上與市場經濟相融合，這也是對改革非常具有確定它的性質、明確方向的判斷。

　　發展混合所有制經濟的途徑，從各地的做法看，主要是通過產權交易市場、股權交易市場、證券市場IPO、資產證券化、并購重組、股票增發、優先股等等。不是理解的很狹義的就是金融資本，就是企業家和個人實際上是涉及的領域更寬泛。私募股權基金，社保基金，企業年金，包括以后出來的養老金，都是混合所有制經濟的所有參與者。從各地的投資監管部門和企業的做法來看，他們也更傾向于吸引這樣的社會資本來參與企業的混合所有制的發展。當然民營企業和個人也仍然是比較活躍的參與者。還有允許混合所有制經濟員工持股，企業的經營者技術骨干、業務骨干也是重要的參與者。

　　另外一個主要的任務就是以管資本為主加強企業監管，改革國有資本的雙層經營體制，現行管資產與管人管事相結合的模式，在這里提出組建若干資本企業的運營公司，國有資本運營公司和國有資本投資公司的重要區別，從各地的做法來說，資本運營公司多數不是以去控股為主要目的，不是為了扶持一個產業，更多的是持有整體上國有股權做一些市值管理方面的功能。投資公司更多是立足于產業投資，它的目標產業內培育一些有國際競爭力的企業集團、產業集團，所以這個做法會有一些區別。怎么樣管資本為主，實際上就是引導資本投向，提高資本的配置效益和運送效益。

　　所以剛才各位談到的市值管理，實際上從國有資產管理體制的角度來說，現在的提法還是說管資本為主，正在研究的事項，如何去管資本？怎么樣去管資本？有那些事項，管的邊界是什么？它的方式是什么？這個一直都在研究著。

　　按照我的理解，談一下對于如何去管資本，談談自己的一些想法。

　　我覺得一個是管資本的功能，也就是管資本的投向。剛才我談到了其實是分類改革，在準確界定功能的前提下，分類改革是一個邏輯的起點。所以對于管資本的投向來說，也是要從分類的角度去看，比如對于提供公共產品和服務的資本，對于它的投向，它的功能界定，更多的是追求社會價值的最大化，這是去考核它的社會責任的履行問題。對國有資本投資公司，那就要看它的發展重要前瞻性戰略性產業，增強國有資本的控制力和影響力，優化產業結構和保障國家安全，更多履行戰略責任，戰略價值最大化，不是僅僅著眼于當前，著眼于未來整個的體系發展。

　　國有資本運營公司更多系發揮杠桿作用，撬動社會資本，增強國有資本的影響力和活力，實現保值增值，更多的是去追求股東價值的最大化，追求經濟的責任，所以從管資本的不同的功能來看，實際上透過我們今天的主題來講，它也會有所區別。我覺得后面的企業家里面也會談到這樣一個問題。

　　第二個管資本的布局，管資本的布局實際是看資本的配置，這個資本配置要看在什么樣的行業和領域，國有資本要投入進去，是從行業的角度，宏觀的角度。微觀的角度，在一個企業的內部，國有股權的比重什么樣是合適的，比如你在提供公共產品和服務這個領域恐怕也很難吸收到其他的資本進入，可能投資的情況會更多，當然可能也有其他的社會資本進入。在這種戰略性的產業，可能是股權比重會高一些。像一般的商業性領域，可能股權的比例會比較低，實際上股權比重也和功能定位，和這個是相匹配的。

　　第三個是管資本利潤，如何提高資本利潤，就是怎么樣提高回報。剛才提到，要管公司的治理結構、治理機制，這始終是提高資本運行效率的一個重要的方法。公司治理和水平的高低對于資本運用的回報十分的關鍵，將資本利潤。

　　下面是管資本的安全，對于資本的一些風險評定和風險控制，特別是現在國有資本在海外投資的量越來越大，去年我們已經是資本的凈輸出國，國有企業在海外投資的總量也是很大的。特別是現在的“一帶一路”，我們可能還會有更多的投資者進來，這樣一些政府風險、法律、文化方方面面的風險，包括總體目標沖突，這些風險都是我們以前所沒有面臨的，對這些風險的評定和控制，都是需要考慮的問題。

　　還有資本的再平衡，因為我們國家工業化的進程實際上已經中期過半，從這個前提下，實際上國有資本的布局會是一個動態的調整，從去年、前年以來，到這段時間，我們在工業化的這樣一個重大階段，國有資本獲得了比較好的利潤增長、規模的擴大，但是隨著重化工業階段的完成，它的成長空間會受到很大的影響，這個資本轉到其他領域有一個再平衡的問題，有一個布局的大調整。

　　還有資本的退出，這個是和資本的再平衡是相關的。

　　后面的主題談一點感受，市值管理國有企業改革總體的方向，特別是一般商業類的企業和大多數的，特別功能領域的企業，它的發展方向還是多樣化，積極推進它的整體上市，包括單一的主業的產業集團的整體上市和多種業的企業集團和分板塊的上市，這也是整體上市的一部分。上市公司去做市值管理是比較直接和立竿見影的，但是國有企業還有不少的培訓企業在集團這個企業，培訓企業做市值我個人的觀點現在還不具備這個條件，所以更多的還是要把管資本的一些基礎性的工作做好。

　　再一個，以后的國有資產的管理體制跟以前會有一些調整，特別是投資資本運營公司組建之后，更多的國有企業的股權方面的運用會逐漸兩類公司去沖淡，所以他們在投資到企業當中，這些企業很多是混合所有制的企業，所以投資管理的主體可能會和現在的主體會有一些側重點不同，會有一些調整，這個方面請大家去做一些關注。

　　今天主要的演講就跟大家交流到這兒，好，謝謝大家。

　　許金華：尊敬的各位領導、各位來賓大家下午好。非常榮幸參加今天的論壇，中國企業改革和發展研究會是今天高峰論壇的共同主辦單位，我代表中企聯并代表因為有其他公務沒能到會的中企聯的會長，同時也是中國建材集團的董事長宋志平先生對高峰論壇的成功召開和經濟界各位朋友的蒞臨表示衷心的祝賀和感謝。

　　中國企業改革發展研究會，是在國家民政部注冊登記的全國性一級社團組織，宗旨是通過向廣大企業及政府部門提供系統的研究、咨詢、交流、培訓等服務，促進我國企業的深化改革和持續健康發展。

　　中企聯網站剛推出新版，歡迎大家點擊中企聯瀏覽我們的網站，對中企聯有更多的了解，加強合作。我本在今年年初初任中企聯常務副會長之前，曾長期作為央企中國建材集團的高管。我今天的主題是建立以公司市值為導向的管理機制是競爭類央企實現其功能的必然選擇。我想同大家交流兩個內容。一、有效履行國有資本的保值增值功能必須追求公司價值。二、推動公司價值管理方面，中國建材集團將努力實現四個轉變。

　　第一有效履行國有資本的保值增值功能必須追求公司價值。眾所周知，關于央企功能的分類，有過很多討論。那么在討論基礎上，有關方面相對明確地把它分為公益保障類和市場競爭類兩大類。公益類央企的功能以社會效益為導向，以保障民生，提供公共產品和服務為主要目標。市場競爭類央企的功能，以經濟效益為導向，增強國有經濟活力，放大國有資本功能，實現國有資本的保值增值，這部分央企就數量而言占了央企的絕大部分。

　　市場競爭類企業的共同特點，是必須建立與市場經濟相適應的企業組織形式和運行機制，以增強核心競爭力，從而在激烈市場競爭中實現自身的持續發展。為此咱們這些競爭的央企沒有例外的在此前的改革發展中通過規定的程序，將主要的資產和業務組建成上市公司。實現直接融資的同時，也推進了具有更深意義的市場化運營和規范化管理。

　　據不完全統計，國資委監管的央企控股的A股上市公司近300家，此外還有H股，以及境外上市公司。包括央企在內的全國范圍的上市公司超過300家，有40余家央企，除了集團總部殼，主營業務基本上整體上市。這種企業組織結構，為競爭類央企規范的開展公司市值管理奠定了非常好的條件和基礎。競爭類央企當然要注重以主要表現形式的經濟效益，因為這體現企業通過商業行為對出資人作出的當期貢獻，這也是目前國資監管部門考核央企業績的主要指標。既然競爭類央企的功能是實現國有資本的保值增值，為股東創造價值。因此我認為當期利潤指標雖然十分重要，但卻是基礎、過渡性的指標。衡量企業貢獻更高層級的指標是公司市場價值的穩固增長，并且市值應該能通過股份的流動、股權轉讓等途徑得到實現。

　　我很贊同市值管理研究中心施主任提的，市值管理的內涵，就是以市值為導向的股東價值管理。在相對成熟的資本市場上，市值意識應是上市公司，特別是股東的本能意識。上市公司和大股東積極餞行市值管理應該是他能的行為，道理很簡單，因為這他的基本利益和基本責任所在。

　　去年5月國務院發布的新“國九條”鼓勵上市公司建立市值管理制度，開啟了市值管理的新階段，當然需要做很多的努力。在這個形勢下，作為眾多上市公司的控股者競爭類央企，要充分履行以經濟效益為導向，增強國有經濟活力，實現國有資本保值增值的功能，必須重視建立要不斷完善以公司市值為導向的管理機制。

　　需要強調的是，新“國九條”提出鼓勵建立市值管理制度，本意是引導市值管理走正確的道路，因此我認為市值管理必須具備三性，規范性、系統性、科學性。

　　其實在相對成熟的資本市場上，市值已成為市場對公司價值做出的相對公允的價格認定。不僅體現著企業的盈利能力，同時體現著對公司的行業地位，成長潛質，團隊素質，品牌形象系統綜合的評價。從這個意義上可以說，公司價值，或者公司市值管理，應該日益成為公司發展戰略管理不可或缺的重要組成部分。千萬不要把公司市值管理看成是雕蟲小技，它擁有的位置是公司發展戰略管理的核心內容之一。

　　如何建立起公司市值為導向的管理機制？很多專家、學者已經做過了很多的討論，那么我認為對于競爭類央企來說，最主要的是通過包括國有資產監管層面，及央企自身管理體制和制度層面的深化改革，形成三個必要條件。一是明確制度指引，沒有規矩不成方圓，況且這是政策性非常強的工作，監管方面應該在總結歸納國內外成功做法的基礎上，積極較快的推出市值管理的相應的規定和制度。

　　二是實施考核引導，包括國資監管部門，對央企市值管理工作進行考核，以及央企對出資公司的直接的市值考核，形成體系。

　　三是推進股權激勵，這里主要指央企控股的公司，應該積極創造條件，實施股權激勵計劃，形成從股東到經營者公司價值管理上的真正的利益共同體。以上是對競爭類央企建立市值為導向的管理機制的必然性的一點分析認識。

　　作為對這個分析和認識的詮釋，也是一個分享案例。下面談第二方面的內容，推動公司價值管理方面，中國建材集團將努力實現四個轉變。中國建材集團處于充分競爭領域的，集科研、制造、流通為一體，我國最大綜合性建材產業集團。在國資委領導下，適應市場競爭及企業發展的要求，10年以來，走出了一條資本運營、聯合重組、管理整合、集成創新的發展道路。

　　集團所屬1153家獨立法人和企業，混合所有制占85%以上，實現央企市營，10年時間收入和利潤均增長了100倍。問題是，在十八屆三中全會、四中全會旗幟下，作為充分競爭領域的央企，怎么能夠繼續往前走，我們是國資委混合所有制經濟和央企董事會行使三項職權的雙項試點企業。

　　在我們董事長的帶領下，通過深入學習領會中央的精神，結合企業的實際，明確提出轉變中國建材集團公司的管理模式，由產業管理型向追求公司價值的投資管理型轉變。具體來說，實現以下四個轉變，其實這里面是構筑市值管理體系的過程。

　　一是集團總特從母公司型管理向股東型管理轉變。通過國有資本的投資布局，用資本運營、整合優化等方式提高國有資本運營效率，優化國有資本布局結構。集團總部將更加鮮明履行三大功能，第一實現國有資本的保值增值功能，為國家股東創造高回報。第二落實國家戰略規劃功能，通過資本的有效流動，將資本投向有利于行業結構調整和轉型調整的關鍵領域和優勢企業。第三提升所投資企業的國際競爭力功能，加快企業走出去的步伐。

　　第二個轉變，子公司由非上市公司向上市公司轉變。目前中國建材集團已經有中國建材、北新建材、中國巨石、洛陽玻璃、泰瑞科技，方興科技6家上市公司，這6家公司占集團總資產的80%。要通過進一步的資產置換，分拆上市，必要的時候推出新的上市公司等多種方式，逐步把集團公司全部注入到上市公司中。形成更加完善的子公司上市群，要求各個上市公司不斷提高資本證券化的比例，把自身運行置于陽光下，接受社會各界的監督，推動規范制度的建設。

　　第三個轉變，集團的考核指標，由重視營業收入和利潤向重視公司市值轉變。對上市公司強化市值管理，有序推進公司價值最大化。通過在集團內建立以市值為導向的管理機制，切實形成激勵機制，實現管理層與企業利益的捆綁，讓管理者更加關注企業的持續盈利能力以及價值創造，價值提升，更好的維護股東利益。

　　第四個轉變，內部機制由行政華管理向市場化管理轉變。集團公司對出資的企業嚴守股東身份，我就是一個股東，行使股東的權力，通過致力于在集團層面以及所控制的公司，建立規范的公司治理結構，完善董事會的職權，有效保障各個公司的獨立性。全面實施職業經理人制度，建立與市場機制接軌，與崗位價值所做貢獻強匹配的薪酬激勵和約束機制。

　　這四個轉變的過程，顯然它就是構建完善集團企業市值管理機制和體系的過程，也是深入開展和落實國資委授予的深化宏改和落實董事會試點的過程。這個過程必將是中國建材集團通過持續化改革，由產業集團發展成公司價值得到體現，國家股東獲得高額回報的投資管理型投資公司的過程。

　　主持人：謝謝許副會長的主題演講，謝謝您！ 接下來我們要請出的是中國證券投資基金協會秘書長李偉群作主題演講，題目是《股權投資行業發展趨勢與市值管理》。有請！

　　李偉群：尊敬的各位領導，各位嘉賓，女士們，先生們，大家下午好！

　　我們中國股權投資基金協會也是本次高峰論壇的聯合主辦單位之一，原計劃也是我們的會長邵秉仁來作演講，因為他今天有別的事情，就委托我來作一個介紹。首先感謝承辦單位、協辦單位做了大量的策劃和精心準備工作，保證此次高峰論壇順利圓滿地召開。

　　可能有朋友說股權投資協會和上市公司市值管理有關系嗎？最近我們的工作體會是有關系，并且關系很密切，接下來我想結合我們的一些工作體會，給大家分享一下我們的一些想法，也特別希望通過此次市值管理的高峰論壇結交朋友，請更多的中介服務機構，特別像我們很好的戰略合作伙伴，能夠關注股權投資行業，能夠為股權投資行業的價值管理能夠提供更多的信息和業務支持。

　　我今天想通過三個方面給大家做一個分享：第一個是我們回顧一下股權投資行業的發展趨勢，第二個在股權投資過程當中如何利用市值管理提高價值管理判斷的能力，第三個我們期待的股權投資，期待著更多市值管理的相關服務。

　　從國際上來看，全球的股權投資行業正處于第四個周期的開始加速度階段。我記得兩年前我們和來自全球26個國家和地區的股權投資行業協會的負責人在香港參加GACC的時候，很多國家和地區的行業負責人都回顧了幾十年以來的發展歷程。從1967年開始，經歷了一個從小到大波動上行的過程。在2014年全球的很多國家和地區，從募、投、管、退的四個指標進入明顯的加速階段。從并購的角度來講，也是我們國內開始關注并且國企民營資本參與投資更多的一個方面。

　　我們在去年的9月9日在廈門舉辦的全球并購論壇上面也有來自不同國家和地區一起回顧了并購投資市場的變化，特別我們和《浦華晚報》也發布了相關報告。去年1月6日在北京，今年7月5日在上海，也在德國、美國，包括其他國家的很多并購專家，回購了并購投資的一些熱點。今年的5月7，我們也在上海舉辦了交流活動，德國前民主黨主席也來出席。中國企業在全球并購投資的資本實力也逐步增強。當然我也受到很多外在條件和政策的支持和利好，包括人民幣國際化的趨勢在不斷增強，另外我們商務部在境外投資管理辦法出來以后，對境外投資也減少了審批，同時我們看到中國的亞洲投行戰略為中國企業投資投資并購提供越來越好的支持。

　　全球股權投資基金行業規模一直是持續增長的。另外我們從股權投資行業投資收益來看，股權投資行業也是處于一個比較高的收益回報的水平。從歷史時點上看，我們看到2014年末，全球的股權投資、資產管理規模，募集資金的規模都是處于比較高位的水平。

　　但是我們從區域上來看，亞洲還處于全球股權投資行業的一個比較小的份額，我們認為亞洲，特別像中國在股權投資行業發展方面，還應該加油。當然我們也看到，最近一兩年黨中央國務院已經越來越多的，或者越來越清晰地認識到，將來發展股權投資行業的戰略意義，正在全面深化改革，陸續出臺相關政策。鼓勵天使投資，支持VC，支持PE，支持并購投資。我們看到也有大量的文件里面都有原文的描述，堅定地支持這個行業。特別是今年我們看到國務院也批準，也決定設立國家新興產業戰略投資引導資金，400個億的籃子，我們也希望通過這樣一些研究，能夠更加全面了解全球創業投資發展的一些成功經驗，能夠為我國在這個領域里面的創新加速發展提供一些支持。

　　同時我們看到各省市，包括我們山東省、河南省、廈門、貴陽，我們最近去過的幾個地方，他們都陸續出臺了很多政策。特別像河南省，今年3月27日把原來財政性的資金全部改變基金性的資金實施意見，對其他省市借鑒基金化改革的經驗，推廣模式都帶來了非常好的影響。

　　從早期投資，從創業角度來講，我們看到去年的10月9日李克強總理在達沃斯論壇上也講過“掀起草根創業新浪潮”，近期我們看到全國各地上上下下，包括大型企業，包括小型企業，還有很多偏遠的省份，都已經開始了啟動。我們要考慮一個問題，怎么樣來學習價值投資的理論，來實踐，或者在實踐當中用好價值觀領域方法。

　　價值管理對股權投資機構來說是非常困難的，因為沒有像上市公司有詳盡的信息披露，也沒有在上市公司管理方面做大量的研究，提出很好的建議和很成熟的方法。但是在股權投資角度來講，價值投資確實是根本。大家可能還記得大概6年前，深交所的創業板開板之后，曾經引起了全民聚集熱。但是那時候的PE只是講相關消息，沒有對上市公司的價值進行很好的判斷，也沒有一個完整的盡職調查和市值研究和流程方法。所以我們看到現在大量的股權投資機構也面臨大量的選擇，退出時機的選擇要看所處行業的周期性和市場波動的周期特點。所以我們也看到股權投資機構對市值管理，對價值投資的訴求本來就存在，并且我們認為在市場逐步健全，在股權投資行業逐步成熟，越來越多的股權投資在競爭過程中價值投資的管理能力是一個競爭實力的根本。

　　所以我們看到市值管理的目的，我們提到價值創造最大化，價值經營碎片化，價值實現最優化，股東價值最大化，這個是天聞最早提出的一個比較成熟的提法，我們也非常認同。我們也認為現在股權投資機構也面臨著市場估值的變化，有人說是泡沫，有人說是估值過高，有人說是估值合理，怎么去判斷這個市場存在的價值？我想不同人有不同的判斷標準，有不同的判斷方法。我們也特別希望通過市值管理論壇，通過市值管理的一套方法為大家提供參考。同時股權投資怎么樣做好市值管理？我們經常跟股權投資機構講，你可以去看股市的波動，但是做股權投資的決策依據不應該是股價在波動，或者我們明確提出投資股權不應天天盯著股價的波動。但是投資股票可以關注、參考股權投資，為什么？股權投資通常是從中長期的趨勢來看，看未來發展的趨勢，未來發展的前景，所以對股票投資者，對所處行業未來的走勢會有一定的參考意義。

　　在市值管理的相關服務方面，我們看到中國上海公司市值管理研究中心已經編寫了《市值管理投資論》等等，還參與了開發了績效評估的體系，對我們股權投資行業進一步學習和了解市值管理投資方面提供了重要的參考。

　　首先我們和天聞也達成了長期的戰略合作的一向，我們也會陸續投入到開展相關服務。同時我們中國股權投資協會在以往的過程中，對新技術、新項目的篩選捕捉，對創業投資，對PE/VC，對新項目的篩選和評估方面，我們也做了一些介紹。同時我們對并購基金、對產業引導募集金等方面的產業整合以及對園區建設也提出方法，同時推出了全球股權投資綜合服務信息系統，這樣可以對股權投資的早期天使投資，也希望在整個服務體系當中增加市值管理概念和方法，我們也特別希望更多的股權投資機構能夠在了解市值管理方面和上市公司并購的主體，以及中介的服務機構進行廣泛的聯系，我們也歡迎這方面的專家能夠參與到我們中國股權投資協會舉辦的很多活動，我們中國股權投資基金協會去年舉辦了100多場活動，我們跟中國銀行業協會、中國保險行業協會、中國股權投資基金協會、中國證券投資基金業協會聯合主辦一些全球性的活動，也希望推出中國股權投資行業，特別是市值管理方面的成功模式和好的經驗，如果大家有成功的案例，我們也歡迎大家推薦給我們。

　　總之，希望跟大家有更多的交流，更多的方向。謝謝各位！

　　主持人：謝謝李秘書長，謝謝您！

　　楊志群：尊敬的各位領導、各位來賓，很高興有機會和大家分享關于新常態下市值管理主題。我從四方面論述，第一部分，我們對新常態的理解和重構價值。從習主席提出新常態，大家討論的已經非常多了。新常態下轉型發展的關鍵是創新驅動。如何實現創新驅動，背后的核心邏輯在于釋放企業的創造力。

　　企業家價值體現，縱觀西方發達國家，尤其是美國的發展歷史，企業家和企業家精神使美國在各方面保持持續領先。企業成為中國社會進步的巨大推動力，中國企業貢獻了大量的GDP和稅收，也提供了大量的崗位，為社會提供了豐富的產品和服務，使中國成為世界第二大經濟體的直接推動者。我認為人類過去兩百年最重要的發明不是原子彈，不是計算機，互聯網、生物醫藥，而是公司的崛起。

　　企業、企業家和企業家精神是最重要的，也是最重要的非財務因素。企業家創造財富，是社會創新的核心動力，今年的經濟工作會議和兩會反復提出注重發揮企業家才能。

　　資本價值提升，大家都可以感受到資本市場發展很快，2014年企業股票發行增長90%，并購也在快速增長。與我們某個創業板客戶為例，取樂完成兩單定向增發，一單并購成股等。客戶資本市場的需求非常豐富頻繁，也非常密集化。政策開發力度超出我們的想象，注冊制，新三板，眾籌接踵而至，公司債變革，PPP如火如荼發展。

　　創新價值提升，政府希望通過簡政放權，激發市場活力。今年要全部取消非行政許可審批，同時“互聯網+”，擴張版圖有著無限遐想空間。大眾創業，萬眾創新。國內新基金模式的潛在空間不可估量。需要我們主動擁抱互聯網，新常態下提供了重構價值的機會窗口，需要我們以二次創業的心態，發揮企業家精神，善用資本市場，積極擁抱互聯網，構建企業持續的核心競爭力。

　　市場管理，發現價值的有力手段，以股東價值為核心，兼顧利益相關者基礎上，取得相對合理的市場價格為目標，對上市企業一系列的資本運作。推動企業價值增長的過程中，推動企業市值不斷增長，維持相互合理的市場價值，市值管理的核心，在于資本市場的游戲規則，可持續，有價值，創新市場的增長。

　　可持續的增長是最重要的，很多企業發展很快，但是常常是大起大落，全球的成功經驗表明，要成為恒星除了高成長，還要有支撐高層次的平臺。有價值的增長，既然是增長，肯定有較好的規模，更重要的是有利潤的規模這才是有價值的增長。

　　不少公司發展的轟轟烈烈，攤子很大，規模也很快，但是因為沒有利潤，泡沫總有一天會破滅的。對于資本市場而言，一切以數字說話，規模是參照的因素，規模和價值增長中如何取得平衡，是最考驗管理者的。企業在做大規模的同時，要不斷優化業務品質，強化營業能力，對公司現在和未來的發展創造價值，創造市場的增長。任何一家公司上市以后，時刻受到分析師的關注和研究，他們每天將同類型的公司進行比較，然后分析出應該投資哪家企業。如果連市場都跑不贏，將無法向投資人交代。一些企業會采取P2P的概念，但是只能賺得一時的眼球，練好內功才是基礎。

　　一個好的市值反過來推動價值的增長，可持續有價值獲得市場的增長，獲得高市盈率，使企業以較低的融資成本，通過并購等方式快速擴大，好業績支撐更好的市場表現，形成正循環。

　　通過市值管理手段，重塑企業價值。市值管理可以用一個目標，兩個方面，三個手段概括。一個目標，二級市場市值提升。也就是對能夠影響利潤整合和市盈率的因素進行內因和外因的管理。內因管理就是上市公司價值管理，首先抓住公司自身的經營管理，創造公司內在的投資價值，這是市值管理的核心內容。外因管理就是通過投資者關系管理。公司平臺戰略和企業社會責任等手段。將企業創造的價值充分表現在股市上，達到社會公眾對企業經營業績的充分了解。投資者關系管理是市值管理非常重要的內容。向市場揭示公司價值，最大限度取消信息不對稱。

　　三種手段，資本運作，企業治理和外部協調。上市公司應該建立長效機制，致力于追求企業市場價值最大化，為股東創造價值，并通過資本市場，保持準確及時的信息交換，傳導。以維持關聯方關系的相對動態平衡，在企業力所能及的范圍內，使企業股票價值服務企業整體戰略目標的實現。

　　在新常態下，并購將成為市值管理的重要手段，通過并購實現公司的外沿擴大，達到業績和估值的雙提升。世界上的企業都是不斷做外延擴張，企業不是做大，而是買大的。通過并購可以實現業務轉型，也可以實現產業布局，這是兩個維度。轉型可能會變，布局可能是一種完善。

　　依托平安集團全金融牌照優勢，我們可以提供差異化的市值管理服務，幫助企業家作為價值的源頭，我們有滿足不同客戶需求的全產品線，為企業家提供一站式綜合保險服務，通過平安提供的投后管理服務，借助麥肯錫專業技工為企業家開拓視野。

　　我們可以提供股權投資，平安財質公司，平安信托，平安資產管理公司，信貸融資，平安銀行為平安客戶提供信用貸款和流動性支持，并購融資，平安證券、平安銀行平安信托，為我們新型產業整合提供支持。并購貸款，并購理財等等。資本證券業務，股本融資都有不同的機構，幫助大家做好這些服務。債券服務，通過公司債、企業債等產品，為客戶提供全產業鏈債務融資服務。買方資金支持，資產證券化，平安銀行，平安信托，平安證券以及客戶資金產生的以現金流為主，發行資產支持證券。

　　綜合金融下差異化，立體化市場管理資本優勢。平安積極擁抱互聯網，具有深厚的創新的基因，我們幫助企業實現“互聯網+”。陸家嘴金融資產交易所，前海金融資產交易所，前海普惠眾籌交易股份有限公司，平安好車、平安好房。平安通過分公司了解企業，分析企業，幫助企業做大做強。平安證券創新券商服務模式，在全國落實分公司制度，目前建立了20多家分公司，布局全國，為客戶提供貼身的服務。通過投資平臺，和平安各大系列服務，以平安證券為入口，以資本為紐帶，幫助企業實現可持續，有價值，超越市場的增長。

　　主持人：謝謝楊總。 最后一位為我們帶來主題演講的是北京太和東方投資公司總經理楊哲發表主題演講，題目是《如何做好市值管理》。有請！

　　楊哲：尊敬的各位領導，各位嘉賓，大家下午好！

　　也很榮幸作為我們上半場交流的最后一位。非常感謝組委會的邀請，也非常榮幸能夠在這里跟大家交流一些關于市值管理的體會。我非常贊同剛才以上各位監管機構，包括專家，還有相關的金融機構的一些關于市值管理的論點。可能是我作為非金融機構的為上市公司提供貼身市值管理服務的機構，我也想談一談自己的一些體會。

　　第一個方面是關于市值管理。很多專家都已經說了，市值管理有很多定義，市值管理到底是什么？我想可能大家比較認同一點，從去年我們新“國九條”推出之后，市值管理是聯動上市公司與資本經營之間的紐帶，是兩者良性循環的一個紐帶，這一點毫不質疑，而且在我們為上市公司服務的過程當中也得到了一些充分的論證，尤其是伴隨著這一撥牛市的來臨，很多上市利用資本手段，不管是股權融資，還是債權融資，還是其他的方式，獲得了大量的現金，包括PE加上上市公司發起并購基金的模式，使上市公司獲得了大量的資金。上市公司在獲得資金的同時，相對以前的投資，穩健的情況下，更為激進、更為大膽一點，尤其在產業鏈的上下游的整合，包括新興市場、新興行業，以及熱門早期項目的投資，表現出來的熱情比較大。我們最近服務的幾家上市公司，尤其是在這方面都已經表現出來極大的熱情，而且付出了很高效率的這些行動。我想這些基金在某種意義上來講，也正在發揮我們天使基金或者說VC基金的一些功能。我想這就是極大地促進了一些傳統產業的轉型升級，加快了先進技術的產業孵化，以及新的商業模式生態的構建，我們認為隨著上市公司越來越多的參與到并購基金，以及早期項目當中，某種意義上也符合我們要把大眾創業、萬眾創新的目標。這是我們服務上市公司在投資相關項目當中的一些感觸。

　　另外，我們認為上市公司的市值管理應該還是等同于一個價值管理，絕對不允許等同于股價管理。做好市值管理，首先可能在意識形態上明確市值管理不能與股價劃等號，但是股價是市值管理當中非常重要的表現形式之一，因此我們會略微激進地認為，只要一切在合理、合法、合規的前提下，我們充分利用各種資本手段，來使我們的市值達到一個合理的水平，都可以歸結成一種市值管理，其本質上也是一種長期的戰略管理。

　　第二個方面就是如何能夠做好市值管理，其實目前從媒體上來看，市值管理非左即右，很多機構打著“市值管理”的旗號，監管部門也說了，來做一些操縱股價和內幕交易相關的事情，我想到了大概兩個行業的興起，一個是我們的私募股權投資基金，私募股權投資基金應該在前幾年的時候，其中市場上一度興起一些非法集資的案例也不少，包括天津，天津的注冊合伙企業一度被叫停。另外，目前最近正在興起的互聯網金融，包括P2P，我們也在媒體上看到了很多P2P的公司老板跑路等等一系列的現象。就針對這些現象，可是這些行業還是在逐步發展和規范。我想市值管理也等同于類似于行業發展，我們相信發展是硬道理，一切問題可以在發展中去解決。

　　另外，我們在服務一些上市公司的時候，也大概歸類了一下目前國內的上市公司大部分并購可能還略顯粗獷，或者說在某種意義上來講，是在借助一些風口或者說熱點，乃至于有一些上市公司在我們市盈率、市凈率、市夢率的基礎上，又提出的市凈率、市豐率等等一些概念，我想在牛市的格局下，可能會有很多股票會因為一些短期的行為來暴漲，但長期來看沒有一個真實長期的業績增長作為支撐，純屬投機的所謂市值管理下，留下的隱患最終肯定還會顯現。

　　新的新“國九條”出來的目的在于制定正確的發展戰略，完善公司內部治理，改善經營管理模式，培育核心競爭力，從而形成正確的市值管理，當然在市值管理手段過程中，目前上市場可以看到的，包括有效的信息披露，包括有效的重組資產，以及股權激勵，輿情檢測，投資者關系，包括收益權互換，等等有很多方式方法。但實際上我們在服務的一些企業過程當中，其實也會發現很多上市公司的形象不一樣，可能會采用不同的在一個合理合法的手段。我舉一個例子，其中有一個上市公司把原有的資產做了全部的隔離，其實注入了一個新興的，應該說是在風口或者熱點的資產，我們在做這個整體規劃的同時，一個是幫他引進了很核心的團隊，另外在戰略投資人利益上，也幫他奠定了一個非常好的基礎。這樣的話，對于上市公司作為外延性的并購來講，給他能夠加速他對新興行業的理解和發展規劃。對于傳統的相對成熟的一些制造業，它不想去做外延式的并購或者說跨行業的并購的話，其實我們在現在國內A股處于牛市的狀態下也在幫某一個企業進行一些跨國的并購，這個跨國并購有幾個必要的點，第一個目前我們A股遠遠低于歐洲或者其他國家的匯率。另外我們估值一個上市公司的股權，遠遠要比前些年很多國企走出去的時候并購一些礦產資源所帶來的效果好得多，另外我們可以充分利用國外的并購基金，當然選擇這種標的通常是海外上市公司在國內跟他有相關的協同性，可以發揮一定的效果。

　　另外，我們還在服務一些國有企業上市公司當中，也會發現，其實這個是我們之前沒有想象到的，所以現在很多地方性的，比如說三線城市和四線城市很多國有企業的上市公司，對市值管理要求或者需求也非常大。因為他們發現在這一撥上漲過程當中，有一些直接融資和間接融資的成本在加高，在加大，包括一些融資的可能在減少，但是當他們的股權在資本市場上沒有一個好的體現，反而他們能夠獲得更相對低成本的資金，所以我們跟一些國有企業設計這這些機構的話，往往就會把管理團隊，以及增持放進去，可能會產生更好的一個作用。

　　當然我們應該理智地認識到市值管理如果走入誤區也會引起一系列的問題，比如簡單地理解為股價提升，盲目擴大股本，而導致公司不可能持續發展的嚴重后果，以及為迎合市場而進行的操縱股價、內幕交易等違法違規的行為。所以說如何能夠充分理解市值管理以及如何科學有效、合法合規地運用這些手段，也是市值管理的核心中的核心，也是可能每一個上市公司需要直面和解決的重大問題，我想這一點也在考慮我們的監管層相關的治理的體現，以及包括我們相關的主管部門的培訓主題性，以及把各個參與整個過程當中中介機構的綜合水平的提升。

　　當然了，作為上市公司有效市值管理的合資機構也很重要，在合作的同時，我想通過制定正確的發展戰略，完善母公司治理，合法合規的資本手段，真實的信息披露，有針對性和計劃性地實施這些市值管理，不斷地實現與推進金融資本與實體經濟的高度融合，實實在在地可持續性地真正創造公司的價值。

　　我們作為民營的一種專業類上市公司提供綜合管理服務的機構，我們也是堅定不移地提倡科學的市值管理，綠色的市值管理，通過市值管理方法論與認識去改進資本市場，幫助上市公司去實現可持續性的發展，追求公司價值最大化，為股東創造價值。在近一兩年的整個市值管理以及包括我們這一撥牛市過程當中，我們也發現很多上市公司也正在逐步接受這些市值管理的理念，同時把以前所追求的利潤最大化，在逐步增加到利潤最大化的同時，價值最大化，通過市值管理進而實現企業健康、穩健、快速地發展。

　　我們相信通過監管部門、上市公司以及其他市場機構的共同努力，市值管理將會成為提升上市公司的治理水平，提高上市公司的質量核心手段，并為中國證券市場持續健康的發展奠定堅實的基礎。

　　最后，再次感謝主辦方，也預祝大家今后工作順利，生活美滿，在牛市當中都有滿滿的收獲。謝謝大家！

　　主持人：謝謝楊總，為我們的主題演講階段，劃上了一個圓滿的句號。構建中國特色市值管理體系是一項偉大的工程，需要頂層設計，中層鞏固，基礎夯實，需要監管局、餞行者、研究者共同參與。就在我們籌備本屆論壇活動的同時，有200位來自全國各地的上市公司高管、投行專家、投資專家、法務和財務專家，在中國上市公司市值管理研究中心和北京鹿苑天聞公司的倡議下，為了讓市值管理變得不再艱難，為了讓市值管理天空少些霧霾，為了促進市值管理實踐的健康發展，他們自發地聯系到一起，籌劃搭建一個平臺。經過一段時間的努力，今天這個平臺已經成形，他們給起了一個充滿理想的名字，“市值管理藍天匯”其中“藍天”一詞取意于美國證券法的別稱“藍天法”意在表達他們對市值管理實踐規范的倡導和藍天的向往。

　　下面請中國證券報社 社長兼總編輯吳錦才

　　中國企業改革與發展研究會常務副會長許金華

　　中國企業改革與發展研究會常務副會長許金華中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀

　　奮達科技董事長肖奮

　　為“市值管理藍天匯”節目，讓我們共同見證這一激動人心的時刻

　　下面有請市值管理藍天匯會員代表登臺

　　中船重工董秘楊曉英

　　中國中鐵董秘于騰群

　　大同煤業董秘錢建軍

　　萬家樂股份副董事黃志雄

　　興業銀行董秘唐賓

　　中國天楹董秘程健

　　山東天業副總兼董秘蔣濤

　　九州通董秘林新揚

　　大金重工董秘唐風華

　　東方財富華北區總經理柳明

　　清華控股市值管理部總監曹遠剛

　　中青傳媒董事長趙紅梅

　　中德證券副總裁陳晨

　　中信證券董事總經理張欣亮

　　廣東大浪淘沙投資董事長周建新

　　博海匯金投資公司董事長邵康英

　　賽伯樂投資高級合伙人邸曉華

　　廣州萬順達投資董事長林其祥

　　以色列英飛尼迪高級合伙人肖勇

　　盈科律師所高級合伙人汪水平

　　煒衡律師所高級合伙人李君

　　領讀人中國神華董秘黃清發布“藍天倡議書”

　　藍天倡議書

　　為貫徹新“國九條”精神，推動市值管理實踐，促進中國資本市場健康發展，我們市值管理藍天匯會員，今天在這里向業界鄭重倡議，自覺開展系統、科學和合規的陽光市值管理，做到“四個堅持”、“三個摒棄”：

　　一、堅持公開性原則

　　二、堅持公平性原則

　　三、堅持公正性原則

　　四、堅持系統性原則

　　五、摒棄虛假披露

　　六、摒棄操縱市場

　　七、摒棄內幕交易

　　讓我們共同努力，使中國資本市場天變得更藍，水變得更清！

　　市值管理藍天匯會員

　　2015年5月30日于北京

　　主持人：謝謝各位，請到臺下就座。

　　    案例分享

　　肖奮：尊敬的各位領導、各位專家、企業界的同伴們大家早！今天很高興參加第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇組委會的邀請，我是作為學生第一次參加市值管理的論壇。今天我確實得到了很多領導和專家的真傳，在這里我受益匪淺。

　　受組委會的委托，我在這里做一個案例分享，我分享的主題是創新創造價值。我認為市值管理對上市公司本身的體會就是要創新，創新為我們投資者創造價值。下面我從4個方面簡單跟大家匯報一下。第一公司的簡單介紹，包括我們產品戰略方面的創新，以及我們并購管理的創新，以及肖奮式的并購，跟大家做分享。

　　奮達公司是1993年成立，是從制造和研發起步的，經過20多年的發展和沉淀，形成了電聲技術，無線技術，軟件技術，精密制造四大核心能力，目前產品線主要包括電聲產品，時尚美發電器，智能可穿戴產品，移動智能終端金屬外觀性等，現在正依托職能穿戴產品以及布局移動醫療相關的產業鏈。

　　未來一個企業要發展好，吃軟飯，戴綠帽，掙綠錢。吃軟飯講的是利用軟實力和商業模式創新。戴綠帽，建立一個綠色環保的社區一個工廠，一個綠色環保的理念指導企業的發展。今天我們講的市值管理也是綠色環保的概念，所以我們在早期建立奮達園區的時候，十六項循環經濟和節能減排的項目在這里實施，我們倡導的是綠色環保的概念。我們從低碳的角度進行布局競爭，早期我們就開展這方面的業務。

　　第二方面，我們的產品，我們奮達從1993年誕生開始，就是一個轉型升級和創新的，具有這樣的基因。過去我們最早是做揚聲器，后來我們做音箱，木箱，后來變化音箱，后來做了多媒體音箱，蘋果IPOD的發展，我們把蘋果系統裝進去，就變成蘋果音箱。現在的流媒體播放很流行，我們把藍牙、wifi，2.4G的無線模塊放進去，我們就變成了無線音頻，我們是不斷創新和發展的過程。

　　我們又依托我們的藍牙模塊，我們把藍牙模塊小型化，做到像我手上戴的智能手環智能穿戴。我們把健康的元素，比如說測心率、體溫等，做到穿戴產品上，我們就變成智能硬件一體化的解決方案，為我們眾多的消費者和顧客進行服務。這樣的過程，就是全程的創新和轉型的過程。每一次轉型都是基于前一次的基礎上。我們的創新是基于站在人家90%，甚至95%的基礎上，做5%，甚至10%的創新，得到自己想要的產品，為顧客提供相應的服務。

　　過去是比較簡單的產品，實際上美發電器和音箱產品。再發展，我們就是一個智能穿戴的產品，智能手表方面的業務。在戰略選擇和全產業鏈方面的創新，我們公司在上市以后，做了一個戰略調整梳理，致力于成為領先消費類電子產品，垂直整合的高科技產品。向上整合跟消費電子有關的精密制造和裝備制造的發展。往下整合就是移動醫療，終端產品和移動終端智能穿戴類的整合，戰略的調整，使我們目前舉行了核心軟件，從外觀件到整機制造的產業鏈的布局，優勢比較明顯。

　　我們企業在轉型升級方面的創新，首先我講的是人的創新，很多人說，轉不一定成功，但是不轉就是等死。從人的思想觀念和戰略思維上轉，是企業本身在轉。工業工程，我們講創新，在我們國家，核心技術的創新，到現在應該具有一定的基礎，但是我認為，作為生產型的企業，制造型的企業，工業工程方面的創新，更快捷、更便捷。產品創新是我們的主旋律。業務模式的創新，我們也從過去的純粹的ODM、OEM，由過去的OEM轉成ODM+OEM，然后又變成ODM+OBM。發達國家是OEM的模式，發展中國家是ODM的模式。如果做產業，只是一臺摩托車開到高速公路最多是80公里，如果是與產能結合可以跑到200公里。在未來總理的倡導下，“互聯網+”，大數據如何和我們產業結合進行轉型升級。

　　過去是純粹的硬件加工企業，變成軟硬件云一體化的提供化的解決方面，我們跟華為做的手環，跟聯想做的手表，跟飛利浦做的智能手表，這方面不僅僅維他提供硬件、軟件，服務器云端這塊服務，也是我們提供的。

　　并購重組戰略方面，我們覺得作為上市公司，光靠自己內生動力增長，這是不夠的，所以我們要借力資本市場進行并購重組。內生力增長和并購的協同性增長驅動我們公司快速成為優秀的公司，做強做大。

　　第三方面，我談談并購管理的創新，并購可以助推企業跨越式發展，并購重組實現企業彎道超車，跨越式發展的必要手段。全球企業，沒有幾家企業依賴內生性增長發展起來的，大多數企業都是通過并購做強做大的。GE本身每年的增長48%，52是通過并購增長產生的。但是并購也有風險，但凡說十成的并購有七成失敗，有三成取得成功。但是如果你不并購的話，你徹底與成功絕緣。我想做大做實一定要通過資本市場并購。

　　怎么樣使并購做得更好，不變成70%，而變成30%呢？我認為并購不是簡單財物的疊加，而是快速獲得競爭優勢，我們在這方面做更多的考量和開展這方面的工作。

　　第四方面，我跟大家講講奮達的工作，奮達首先要組織一個專業團隊，對資本市場進行認識和宣導我們的戰略。第二方面建立好的標的，通過券商、投行等中介機構為我們做服務。市場容量要大，行業要好，數據要健康，具有競爭優勢，同時不做簡單的利潤疊加，一般做簡單并購是很容易失敗的，所以我們是人才資源等方面的整合并購。

　　我們去年并購歐朋達，11.18億。我們熟悉的用現金的方式并購，不熟悉的我們有百分之二三十的方式參股。第三方面，我們比較看好的，像這種行業，二手車20%，現在也在逐漸增持。如果行業促進比較好的并購成為我們主要的發展方向，這是我們從管理團隊和企業競爭方式。

　　我們認為并購是談戀愛，不以結婚為目的的就是耍流氓，不是簡單的并購，一定是深層次的并購。發揮中介機構的作用，也是我們做并購很重要的的方面。他們的專業支持，平安為我們做了大量的工作，這方面也提到了并購在企業上市公司的作用。

　　最后，我希望我們上市公司這塊，以更多的創造價值，以創新創造價值，以創新為我們的驅動力，發展提高我們企業的競爭，這樣我們上市公司才有美好的未來，最后預祝大家周末愉快，工作順利。

　　王晶：我們各位專家可能在臺上坐了好半天了，一起討論一下，我們對于肖董事長分享的案例，大家有什么看法？

　　朱武祥：大家很清楚，這個企業變化比較大，兩種企業很厲害，一種企業家是重新定義，奮達董事長重新定義，第一我是干什么的，第二我給客戶提供什么獨特價值。把定義搞清楚了，空間就不一樣了。剛才講奮達從藍牙，從OEM一個加工企業，逐漸使自己延伸演變成了智能穿戴設備方面的解決方案提供商。

　　第二原理，我原理不一樣，定義清楚以后，用什么方法實現客戶價值。奮達研發制造方面，OEM，ODM，不同的市場有不同的方法，有內生性發展創新，加上并購和戰略聯盟。

　　大家可以比較一下，在A股市場上，類似的有好幾家，像貢達、戈爾，這些企業理念都不一樣。大家可能關注一下我們董事長對并購已經有非常豐富的經驗了，全額并購，百分之百并購，或者分布做并購，和專業機構的合作關系。并購確實是很重要的手段，這也是上市公司獨特的優勢。通常來說，我們說上市公司和非上市公司有什么區別？很多人認為上市公司有錢，不是這樣的，上市公司有貼現機制，每增加一毛錢，很快就表現在市值上，看跌的話，是沒有錢的，上市公司是具有貼現機制，自己內生的比較慢，不斷從外面融入到自己的企業內，這樣的話，企業價格就會持續攀升。

　　劉國芳：我剛才聽了肖總講的奮達的案例，通過定位升級促動市值增長的模式，從丑小鴨變成白天鵝。市場容量決定市值的成長空間。我們做傳統的音箱設備，競爭是很激烈的，利潤率很低的，市場想象空間也不太大。通過升級為智能化的設備解決方案提供商，市場容量就很大，這決定我們奮達科技未來的成長空間很大，所以我們市值空間非常大。

　　第二競爭優勢決定我們業績成長空間。我們進入到了市場容量很大的行業，但是是不是能把業績做到可持續增長，就決定你有沒有競爭優勢。這方面奮達科技通過傳統的創新，技術的創新，通過并購解決我們競爭優勢，有了競爭優勢，我們在大的市場容量行業里面就能取得業績的快速增長，就為我們市值增長取得條件。

　　第三成功的并購，決定我們市值成長的速度。剛才講三種模式是什么樣的并購策略，做的并購非常漂亮，這樣使我們市值成長也是比較快的。這是定位升級促動市值成長的典型案例。

　　提問：請肖董事長給我們介紹一下，除了現有主業內的并購，有沒有考慮主業之外的并購？

　　肖奮：我們是致力于領先的消費電子垂直整合制造加服務。關鍵詞第一是領先的，第二是垂直整合，第三是制造加服務。因為我們知道一個企業如果說只做產品，比如說五層樓，產品一樓，服務三樓。做一個產品，我們就沿著這個角度，我們只會在制造基礎上加上服務，就是往下整合部分品牌加服務的延伸，我們會做這個。但是如果不符合我戰略框架以內的東西，我是不太會做的。因為一個企業要不然做生態，要不然就做專業。我們是相對專業的生態鏈的整合，我們不會做這個以外的整合。

　　提問：我是廣東省創業投資協會的李建新（音譯）聽了您對公司的介紹，特別是并購理論的分析以后，我認為您的公司的發展，走上了快車道，上市公司發展內生外延，特別是外延的發展，在中國是十分必要的，我們上市公司資產和非上市公司資產價差非常大，在這種背景下咱們奮達已經邁出了并購的腳步。我認為在我們目前的狀況下，國內和國外的資產，特別是發達國家的資產也存在著價差，特別是歐美這些國家，特別是歐洲，因為我上星期看了一下，歐洲的資產，科技領先，但是資產價格非常便宜。因此的話，我想問一下肖總，咱們奮達有沒有走出國境到發達國家進行并購的想法和思路，如果有的話，我們的進程是什么樣的？我們廣東省上市公司并購俱樂部，也有很多這方面的項目，我們經常做路演，希望能得到肖董事長的支持。

　　肖奮：謝謝，這個問題問得非常好。其實在我們奮達來講，我們高管非常清晰，我們做并購不僅僅停留在國內，肯定也會考慮國外，這是必須的，但是時間有先后。因為海外的并購，需要很多文化的整合，有不同地方。所以我們在這塊，奮達的國際化思路用四句話概括。我們早在10年前，我們就定好了國際化思路，首先是產品走出去，這是國際化的第一步，產品賣到全世界各地，我們有80多個國家和地區有奮達的產品進行銷售，我們外銷比內銷好，外銷產品占了90%以上，這是巨大的國際化戰略第一步。第二引進國際化經驗的中歐人才，對東西方文化比較了解的，我們還引進臺灣、香港的高級管理人員協助我們做管理。第三步跟第二步同時做的，引進老外，過去我們只會給老外打工，現在我們讓老外給我們打工，我們有法國、英國的外國同事幫我們做工作，逐漸進行文化融合。首先是辦公文化和被企業認領的文化，先內部融合。最后我們走出國門到國外并購成立公司發展。我們分了四步走的海外發展戰略，這是我們非常清晰的思路。

　　第二，剛才您講的，海外并購肯定要考慮，我們通過這兩年做的國內的并購經驗慢慢積累。剛才我講的，歐朋達，過去并購的時候有1600萬，沒有人認為可以完成1.1億的對股目標。我看了這個公司，我跟他們領導人溝通過以后，我堅信不僅會完成1.1億，還會超越1.1億，最后所有人包括券商，當時平安楊總兩個下屬都感覺1億可以完成，但是1.1億完不成，但了我堅信可以完成1.2億，但是最后完全了1.3億。我懂這個人我有感覺，最后看中了，最后并購就是并人，人搞定了，其他的都搞定了。雙方律師在扯，扯了三個月，最后到我們兩個人這里，只有半小時，一杯茶的工夫就搞了，人很關鍵。參股的愛普科、光巨、奧圖現在價值成長很好，我們就看人。在他身上能不能找到我要的東西，他在我身上能不能找到他要的東西，海外并購我們會放在第二步。如果將來得到你的支持，我是樂見的，謝謝。

　　王晶：謝謝，時間有限，我們現場的交流就先進行到這里，如果跟肖董事長還想作進一步的交流，我們還可以在場下來進行。

　　第二個分享的案例是由億利能源的張素偉總裁帶來的，張總帶來的案例是《讓減持挑戰為強身健體機會》。

　　張素偉：15分鐘，剛才主持人在講，盡量控制在15分鐘，剛才浪費了一分鐘，不算。

　　首先很感謝施老師，施老師邀請我來參加這個會議。其實我做這個東西就是想和大家分享一下我們的想法，并沒有說這個想法是一種成熟的模式，這只是在我們使用的過程中比較有效，大家如果感興趣，我們可以深入探討，15分鐘我盡量看看能不能講得清楚。而且強調一下我已經卸任億利能源的總裁和董事，所以也不代表公司的觀點，是我個人的一些想法。

　　我們先看一下，因為今天的主題是市值管理，市值管理我總結了幾個問題，和大家探討。

　　第一，市值管理首先是要解決頂層設計的問題。這里面大家可能有一些董秘，包括董事長，包括總裁，反正和上市公司相關的一些人員，如果說你要和市值管理比較近的話，董秘可能是比較近一點。所以大家會有很多的疑問，首先我們要回答一下，市值管理應該誰去做？這是第一個問題。第二個問題，市值管理應該做什么？這是第二個問題。第三個問題，市值管理該如何考核？如果這三個問題在你的公司里面都能夠回答的話，我想基本上市值管理你就做得不錯了，這個問題就解決掉了。

　　我們探討一下第一個問題，市值管理應該誰去做？我想大部分公司目前這個東西大家一想肯定是董秘在做，比如說證券部門董秘的責任大一點，市值管理方面在做。他們能不能做這個東西？他們能做什么？從我的概念上來講，這個難度是非常大的。從我的感覺上講，市值管理因為沒辦法，時間很短，我就把我這個觀點先拋出來，我認為市值管理是一把手工程。為什么是一把手工程呢？實際上公司最重要的一個管理職能就是資源配置能力，如果你沒有資源配置能力，你來說我來管理這家公司，或者我來管理這個價值，實際上是不太現實的，你沒有能力配置資源就管理不了這家公司，管理不了這家公司就不能左右這個公司價值的走向，這是我要回答的第一個問題。

　　第二個問題該管什么？如果確定了一把手工程，他管些什么？其實最重要的還是資源配置，剛才奮達董事長在講，他做并購什么，因為這些東西都是公司的重大決策。你做了一些工作上的改進、管理上的提升，是不可能從根本上影響這家公司的價值。所以，當然管的方向很多，這個點也會很多。再一個就是如何考核的問題，如果說一把手管了這個市值管理的話，那么考核可能變得就容易一點了，因為他是一把手嘛，他可以做任何的東西，他覺得任何不合理的東西都是合理的。所以這個考核誰呢？實際上還是考核老板，老板到底有沒有這個戰略眼光和決策能力，這個很關鍵。就是在對價值成長的細分技能上，其實不是需要太多的能力，但是你認人，你的激勵，你的各個方面是不是達到層次和格局的高度，可能決定了你這個公司最后的走向。所以我第一個就考慮到市值管理這一塊，應該是以價值為出發點的，從我個人來講。

　　還有一塊要結合本體的特點，我們不能隨便改個名字，這個不叫管理。就是說你這種外延式也好，內生式的也好，兩種方式實際上都可以。但是外延式的一個是你買了他的時間，第二個是你買了他的市場，你的核心技術也好，所有東西也好，研發需要時間，其實你就買了這兩個東西。你判斷他是不是值得買，就是說你弄過來以后是不是有發展，這個是核心。你弄過來以后，把這個買過來一定表完事了，這個不叫并購。實際上并購還是以投資能力為根本的，如果說你的投資能力比較強，那么你這個東西就看得比較準，看得比較準并不一定要長期持有，看得比較準在成熟的時候還可以賣掉。所以如果對股東比較負責任的話，你在并購的時候可能還要考慮到退出的問題，這個就比較理想了。

　　大家看這張圖，定位比較清楚了。市值管理將面臨很多的挑戰，挑戰主要分為內部和外部的，內部這塊主要是什么呢？就是說公司的戰略發展定位大家存在分歧，就是說董事會和管理層存在分歧，專業隊伍也不太夠，一般情況下資本面會比較緊張，管理層對新的戰略抓信息，我們推出新的戰略以后，包括董事長和董事會提出這個戰略以后，這個問題是哪個問題，這個問題是哪個問題，可能不太好配，可能這是比較嚴重的，比較普遍的，在這個問題上。

　　再一個是公司對行業發展戰略取得的項目很少，時間上一般會偏擠。原來規劃的一些募投項目可能出現問題了，市值管理這一塊，如果有一個方向，我們從去年減持的方向給大家交流一下，去年核心的減持一共21億股，大家可以去看，21億股我們要減到5億股，這個量很大，所以這一塊有些問題主要是針對這一塊來講的。因為市值管理內容太多了，不可能都講得很細，咱們就針對一個點。

　　外部的挑戰，市場認知存在模糊區域，大家不太認可你，你這個到底行不行？你說這些東西有沒有譜？第二個，專業機構可能也不支持你，現在講故事的人多嘛。第三個，監管機構的溝通，市場對管理層抓信息，他原來是搞文化的，現在突然間要去養雞，一想可能就差距比較大。所以市場也不太認知。

　　還有一塊就是缺乏想象空間，市場的容量相對比較小，這樣也導致這個問題。還有大家擔心這么大規模的減持是不是存在市場的波動，這樣也是存在一些問題，這些問題內部外部的問題都加起來一挑戰，可能就會失敗，失敗的話，老板會非常慘。在這個市值管理的，如果說我們認知了這些東西，我們認為，第一，市值管理不用討論，肯定是要做的，并購管理也不用討論，肯定是要做的。現在我們就要回答如何去做？這個是一個核心問題。市值管理的必要條件，第一是管理層的積極性調動是一個非常核心的問題，如果你的管理層對你的公司沒有信心，如何使外部人對你有信心。第二，董秘的管理很關鍵，因為董秘是溝通的橋梁，董秘的素質也決定了企業是否能夠成功路演的重要的東西，他協調人員去講，還有項目盡快落地，就是說你不能光講，講完了以后三個月、四個月都沒東西下來，可能就不行了。還有老板的市場形象，市場喜歡什么樣的老板，我們要去摸，行業是不一樣的，對于上市公司，老板的形象應該是什么樣的，他肯定有宏觀、有微觀，能講，而且他最重要的一點還要尊重市場、敬畏市場，盡量不要去做一些今天講完，明天股市就上漲、后天就下跌的事情，這樣慢慢大家就開始慢慢沒有信心，這樣市場內可能會遇到一些麻煩。因為投資者實際上是上市公司最重要的口碑，投資者要進行維護，如果這些東西你做好了，你就勝了。

　　我就簡單地講一下，時間也差不多了，我就簡單一下億利能源怎么做的，根據上面這些東西怎么做的？如果上面整體規劃都很好就很好了，億利能源原來是一個能源企業，主要是煤炭、煤化工，從去年開始大家都知道，價格是一落千丈，有十塊、二十塊的，剛才看到神華也在，我們也在，神華煤炭質量都比較好，煤資源非常厚，但是對于民營企業來說，可能成本各個方面都比較差。在這樣的情況下，誰會去買億利能源的股價煤炭很差，煤化工很差，市場一塌糊涂，這種情況下，你要減掉5億股，30個億。我們結合這個特點做了一個并購，2014年4月開始，6月份結束，8月份開始項目落地，核心就是做煤炭的清潔利用，因為煤炭整個在中國的能源結構里面，大家吵吵半天最后很難落實，所以能源結構現在改變不了，所以煤炭一定還會增添，但是如何運營煤炭？這是一個核心問題。

　　所以我們收購了一個企業，這個企業的核心技術，能把煤加工到200目的煤粉噴到煤堂里面瞬時噴發，這樣的話，我們大家可以算這個成本，就非常低。第一，他用的是粉煤，或者木耳煤，大家可能都看過，一踩，踩完以后煤就出來了，30%是塊，70%是面，所以你把煤加工一下，光煤加工這一塊，目前市場利潤1噸100塊錢。現在煤正常多少錢？1噸20塊錢、30塊錢、40塊錢，可能也就這樣，好一點的50、60塊錢，所以這一塊非常厲害，大家可以看。所以我們布局是非常早的，從去年開始，在我們布局的時候，習近平書記還沒講話呢，后來我們布完局以后講了，煤炭的高效清潔利用，我們正好踩在風口上，國家發布各種文件，6號文等等，一系列的東西弄完以后，我們就非常清晰了。一張圖，這是習近平的，這是六部委的，這張圖就是我們收購完的企業現場實景圖。所以這塊有多大的市場？有62萬臺，大概有5萬蒸噸市場，我們的規模就是八千億，如果這樣的話，如果降到3%，我們整個市值按照計算，這不是我估計，不是預測，按照數字計算，億利能源將占到1000個億。所以我們從公司的市值120個億，用一年多的時間，我們現在是300多個億，大家可以看。所以從市值的增長上講是非常快的，而且項目落地也落得是非常順利的，從目前看非常好，它的核心達到天然氣的質量標準，各個地方我們采取BOO的模式，BOO的模式就是說你有問題了，環保部會去，這個問題，那個問題，你啥都不用干，你給我30年的特許經營權，這個政府也喜歡，企業也喜歡，所以推廣就比較快。當然在推廣的過程中，可能還要面臨著擇優項目的問題，當然這都是一些計算公式。

　　所以我們整體上講，在減持的過程中比較成功，也是找到了一個市場的結合點，結合了本企業的特點，從增量和存量的角度上講，也非常契合，也符合整個大的方向的政策，市場容量比較大，確實技術含量很有發展潛力。

　　我的演講結束了，謝謝大家！

　　王晶：謝謝，謝謝張總，請入座。我們這次請涂總先來點評一下。

　　涂海鵬：先給大家介紹一下在市值管理里面我們平安的經驗別的領域不太擅長的，大家看一下在實際的案例中我們有什么樣的表現。

　　一個是流量導入，我們認為企業無論是提供服務還是產品，最終關注的還是人。對于平安這樣一個大的體系，有100萬員工，800萬是前臺，涉及到養老險、壽險、銀行證券等等導入的流量非常大。所以我們在和一些上市公司，特別我們現在進行的，現在可能不能說，在體育產業可能會進行流量導入的測試，例如我們現在平安證券有21個城市的分工，會在21個城市里面結合平安在當地城市的銀行、保險及相關的其他機構，利用更多的形式來導流量，這樣我們可能在21個城市里面同時把人群的注意流量和人群的關注流量導入我們相關的體育行業里面去，或者是我們剛才提到的奮達的大健康的領域里面去，我們也希望有一些這樣的導流量的企業可以關注我們的工具，因為現在市場上面可以看出來，流量的導入對市值的變化觸動是極其敏感的，而且21個城市同時導入流量，一定會它的市值價值造成大的推動。

　　第二個我們推的工具是一個非常核心的工具，叫成數據庫，我們觀察市場上面很多人在做并購，在一些交易撮合，但是我們認為太偶發，交易太落后，點對點，在某個狹義的領域來進行。平安有一個很重要的優勢，在于21個城市，我們可以把21個城市所有的非公開企業的信息收集出來，但是上市企業和正在發展中的企業，大家可能沒辦法同時在21個城市里面做，這樣的話，沒辦法自己確定在產業鏈條和產業布局上的定位的點。我們推斷出來，不知道自己在地圖點的上面做的并購的決策，很可能是感性的或者非理性的，或者沒有數據支撐的。我們在這一點上面做得比較多的數據庫是三個工具，一個是成皮書，一個是成書具，如果有需要的，我們會就其他的某一個行業來進行展開，比如說我們剛才說的億利能源的案例來看，億利能源實際上看的是微煤物化的項目，我們實際上是跟某一上市公司推行類似類型的項目，我們展現的是什么？我們在20個以上的城市同時展開推這個項目，因為我們的機構已經覆蓋到當地的政府以及當地產業園區的需要，在20個城市當中有多少是循環經濟的產業園區，有多少需要這個項目的支撐？我們是可以找得到的。同時我們依據三步走的原則，會把這樣的項目具體落地。比如說我們會共同建立投并基金獲得這個項目的控制權，如果控制權拿不到的情況下，我們會用P2P的模式拿未來的運營權，如果未來運營權我們會用資產證券化拿運營權，我們會在推進的過程中不光是建立這個數據庫，而且還要維護這個數據庫，在維護數據庫的時候，我們給業主方提供的方案不僅僅是一個簡單的帶的某一個項目，而且這個項目的進入、建設、運營以及最后的離場，我們會把所有方案的全部細節全部列出來。

　　剛才說到奮達科技，我覺得奮達科技在導流量上面可能效果會非常顯著，我們在21個城市如果把體育和大健康引進來，把人的流量導進來，我相信這個數據應該是比任何現在可以看到的市值管理領域更有效、更健康、更正面。謝謝！

　　王晶：謝謝涂總，現場各位朋友有要進行現場交流提問的嗎？可以舉手示意一下，如果沒有的話，我們就先往下進行。稍后場下還可以繼續進行交流。

　　楊林：尊敬的各位領導、各位來賓，非常榮幸今天成為最后一位發言的嘉賓。本來這次會議施總請我們來，我們總經理要親自參加的，但是他有公務不能來了，所以委托我過來參加演講。

　　我演講的題目是堅守“三為”理念，創造股東價值。為什么這樣講呢？我可以先簡單介紹一下國投電力公司自2002年上市以來的發展狀況。從02年以來，公司從營業收入、裝機規模、資產規模、母公司凈利潤等方面，是一個非常快速的增長過程。兩千多家上市公司，排在70位，在電力上市公司里面排在第6位。實際在整個過程當中，在發展過程當中，給股東一個非常好的回報。但是我們回想這個回報的來源，我們為股東創造的價值是怎么回饋給股東的。

　　施總提是不是可以從集團，就是我們電力公司所謂的“三為”理念出發，是不是有內在的邏輯關系。回過頭我們認真分析，確實是這樣的，內在的邏輯關系應該是非常密切的。因為我覺得在我當董秘以后，在市場上所了解的，我經常在我們一些投資者平臺上去看，投資者經常會抱怨我們公司，別的公司市值增加的時候，大盤漲的時候，我們漲得很慢，一旦套盤回調的時候，我們跌得很快。這家公司給很多股民，很多投資者的概念，不是一個對投資者非常滿意的，對他來講不是非常滿意的上市公司，但最終的結果卻不是這樣的。

　　我想可能我們在整個的市值管理過程當中，有我們的強項，有我們的弱項。我在這里要說的就是，可以體現出我們在這方面的工作。我們的強項在哪里？實際上就在于我們為股東創造價值的環節。這也是完全來自于我們“三為”理念體現出我們公司做人做事的風格。第一個我們來看，我們所謂的“三為”理念是三方面，為出資人，為社會，為員工。從為出資人角度，堅持優化發展，精益管理，創造價值是我們的主體，以促進公司健康發展

　　，實現權益資本的保值增值作為自己最根本的任務。我們履行為為出資人方面提出了三項基本準則，堅持戰略引領，讓優質的資產充分發揮效益。

　　國投電力公司是我們集團電力板塊的專業化公司，始終圍繞我們發電的主業，以前瞻的戰略思維布局我們的投資項目。公司始終認為，我們所有的工作，戰略必須為前提，為前導。好的戰略需要一個非常敏銳的判斷和對行業趨勢的把握，同時需要我們快速搶占市場先機。

　　我們國投核心資產，以雅礱江水電為利，10年前雅礱江水電開發之初，中國還是一個缺電的階段，四川這樣的水電大省，水資源非常豐富，各個發電集團在四川水電資源都處于全力開發的階段。我們爭取資源的同時，更關注如何把資源轉化為實實在在的效益，我們要關注我這個電發出來，能不能送出去，所以我們在電戰的建設同時，關注了我們未來的市場消納問題。最后獨家爭取到了從四川送江蘇、華東800千伏特高壓項目。正是由于這個關鍵布局，使我們雅礱江景觀電源水電項目投產以后，得到了全額消納，規避了目前四川省電力市場，由于大量水電投產經了相對來講放緩，導致的水電資源棄水的情況。和同期的其他的四川的水電相比，我們的效益在四川省，雅礱江水電項目是最好的。這個例子說明戰略的前瞻性和重要性。

　　第二我們在資產結構的調整上，優化資產質量方面做的工作。實際上大家都知道，我們作為電力行業算是國民經濟的支柱產業，基本上是幾大集團國有資產在里面。國有資產對于電力上的退出是很謹慎的。我們國投原來是投資控股型公司，是從投資公司轉型來的相對來講，做一個專業化的，或者行業的公司。我們做這些事情，做資產的調整來講，更多地考慮從回報股東方面考慮。我們在資產調整過程當中，還是比較堅決的。堅決退出無效低效的資產，集中資源辦有效力的事。

　　2014年我們把控股的兩家裝機120萬的國投曲靖（音譯）火電的發展公司，還有在張家口投產10萬千瓦裝機的風電公司，水平虧損狀態，或者由于行業的變化，導致市場未來的運營發生問題的幾項都進行了調整，止住了公司利潤的出血點。

　　通過不斷優化調整，我們公司的資產質量得到了改善，抗風險的能力得到了提高，形成水火并益的全國布局結構。2014年火電、水電項目都是盈利的，沒有一個虧損。

　　第三我們作為傳統的行業，我們還是非常注重從管理提升過程當中求得我們企業的項目。我們原來也是投資控股公司出身的，專業化管理能力是比較弱的，02年，我們上市公司，自從集團上市以來，我們公司一直比較專注于提高我們作為一個產業公司的管理能力，管控能力。目前已經基本形成集團化、專業化、差異化的管理模式，能實現我們的投資公司和產業公司的管理優勢的融合。

　　一般我們在設備和原材料采購商，基建、資金、保險燈能夠形成規模效應的環節，實行總體統籌管理模式，降低經營成本，在生產、節能、安全等行業企業內部的角度，我們整合專家資源，通過他們自己的優秀的管理實踐和吸收外來先進技術的經驗，在各方面推廣應用。在電力營銷、燃料管理設備等方面充分信任企業，讓企業自己去做，通過考核、審計形成約束機制取得良好的效果。

　　我們目前投資控股的企業像華夏電力、北江電鏟、雅礱江公司等，這些都是我們在行業內非常知名的企業，都有一定的地位，在某些方面的管理和效益方面，都能得到行業的認同。

　　剛才說到了，曾經在市場，大家不太認可我們公司，覺得我們價值體現的不是很好，這是剛才我們說的，可能我們在價值傳遞工作方面，在以前也做了很多工作，但是做的不一定很到位。我們在投資者關系等方面也做了很多工作，也深刻把握了為出資人的內涵，尊重廣東中小股東的利益訴求，形成了以誠信為基礎，多贏為目標的管理文化。保持較高的風控水分，獲得投資者的認可。連續幾年，獲得市值管理研究中心給的榮譽。此外我想我們其實在過程當中，尤其是這兩年特別關心新的自媒體或者從微信、微博，還有包括現在新的投資者平臺，雪球、新型媒體的關注。這樣也擴大了我們與投資者交流的渠道，盡可能讓投資者更了解我們企業。當然我今天來到這里，我想以后可能我們會更加關注的還有我們的藍天匯。剛才說的“三為”理念的為出資人。

　　第二為社會，堅持綠色投資，承擔責任，誠信透明，我們兼顧企業第一和社會利益，構建和諧企業促進社會的和諧。除了依法經營，誠實守信這些最基本的責任以外，我們作為上市的火電資源比較多的，我們非常關注我們電力企業的節能環保問題，并為此投入了巨大的人力物力和財力。我們公司清潔能源占比，占到我們整個裝機的三分之二，主要是水電和新能源項目。在我們國內是清潔能源比例最高的綜合發電商。火電企業的脫硫、脫硝、除塵的狀況配備率都達到了100%。我們也有循環經濟項目，同時從去年開始，我們響應國家對環境治理的要求，和老百姓對于我們清潔環境的渴望，我們在所有的火電企業當中開展超凈環保改造企業，把北江電廠作為我們的試點單位，用最嚴苛的標準，對我們的項目進行環保設施的改造和新項目的設計。目前現有基礎改造都已經完成了，完全可以達到燃氣機組排放的標準。改造的4臺機組污染物的排放量，將小于改造前的單臺機組污染物的排放量，這是履行社會責任方面的工作。

　　第三為員工，其實為員工，是不是以人為本的問題，是不是能夠給員工提供平臺，同時通過員工的發展，能夠讓我們企業也能得到升華。大家談職業經理人，這也是國企改革的主要目的之一。2000年后，我們公司已經對我們投資的電力企業已經開展了職業經理人的管理。職業經理人的收入，比我們總部的領導，總部機關領導的收入高很多，我們讓真正能創造價值的人得到好處。

　　最后總結一下，公司的“三為”理念，回答我們為誰發展，怎樣發展和依靠誰發展的問題，這三者是相輔相成，缺一不可的，經過十幾年的堅守，我們可以欣喜地看到了，業績增長了，社會也認可，員工也滿意，投資者也是非常認可。這些成果反映在我們公司市值上，給股東提供了豐厚的回報。展望未來，我們公司將繼續以“三為”理念為指導，在綠色環保的旗幟下優化結構，在電力改過進程中得到發展，繼續餞行我們公司的白馬制度，我的演講到此結束，謝謝大家。

　　王晶：謝謝楊總的分享，下面請點評專家進行點評。

　　劉國芳：我們很榮幸為國投服務過，我對國投比較了解，它是什么樣的案例點呢？一個央企在認為缺乏成長性的時候，我怎么解決成長性的問題，才能獲得投資者的認同。國投有一個發展的階段，從產業上和定位上，體現了超前的戰略布局。最早的是火電，火電盈利不高，煤炭在漲價。他們抓到了四川的雅礱江進行梯級開發，業績就有的一個大的發展，水電是清潔能源，符合國家的政策導向，抓住了這個機會。在那個期間，別的火電，因為他們是小弟弟，其他大的集團很好，他們雅礱江開發以后，他們業績很好，三四年前股價在國有電力股票里面一馬當先。現在煤炭價格上漲了，火電效益也上漲了，所以他們布局了一些火電，火電要解決排放的問題，怎么才能是綠色發展，體現了超前的戰略布局。靈活的資產調整，也有業績不是很好的，剛才強調兩個煤炭的營銷公司，當時可能出血了，然后調整一下，止血，保住業績高速成長。他們敏銳的創造性能力，在融資窗口很短的，他們抓住了融資的窗口，實現了融資，進行了雅礱江的開發。

　　一般來說央企是沒有這種市值意識的，所處的行業又是電力行業，缺乏成長性，跟高速公路一樣。面對這兩個不利的條件下，國投電力這三方面的表現，確實值得脫穎而出，為股東、為社會、為員工，這三點是他們的核心。

　　王晶：接下來我們即將進入到的是頒獎典禮階段了。

　　首先我們今天要頒發的第一個獎項是：“2015年度中國上市公司資本品牌百強”獎

　　首先來公布一下獲獎名單：

　　華夏幸福 泛海控股 中國鐵建 中航資本 上港集團

　　中國建筑 兗州煤業 東方財富 同花順 華夏銀行

　　中國石油 信威集團 大秦鐵路 中國電建 國投電力

　　中船防務 招商地產 京東方 中國神華 石化油服

　　招商銀行 中國聯通 北京銀行 中國南車 樂視網

　　中環股份 興業證券 中國中鐵 華僑城A 中國銀行

　　興業銀行 平安銀行 新華保險 中信銀行 中國西電

　　上海萊士 方正證券 海通證券 中國重工

　　由于人數眾多，我們今天的領獎分為兩組進行，首先我們掌聲請上第一組獲獎企業代表，有請！

　　我們第一組的獲獎代表可以準備上臺了。

　　同時，我們要請出頒獎嘉賓：

　　中國證券報社副董事長王堅

　　中國上市公司市值管理研究中心副主任劉冬

　　深交所綜合研究所主任研究員肖立見

　　平安證券總裁楊志群

　　有請各位！請四位領導上臺為獲獎企業代表進行頒獎。 （頒獎）

　　請頒獎嘉賓與獲獎代表一起合影留念。稍微緊湊一下，請攝影師留下這個美好的瞬間。 （合影）

　　謝謝各位，恭喜各位！恭喜！

　　接下來我們要頒發的是第二組的獎項，有請第二組的獲獎企業代表上臺領獎。

　　我們同樣要請出剛才四位頒獎嘉賓：王堅董事長，劉冬副主任，肖立見主任研究員和楊志群副總裁，請四位來進行頒獎。 （頒獎）

　　我們請頒獎嘉賓和獲獎代表一起合影留念。請大家稍微站得緊湊一些。 （合影）

　　再次掌聲恭喜各位，謝謝！

　　我們接下來即將頒發的第二個獎項是：“2015年度中國上市公司資本品牌溢價百佳”獎。

　　獲獎的企業是：

　　中航資本 同花順 東旭光電 完美環球 信威集團

　　國投電力 中船防務 北京文化 興源環境 樂視網

　　華信國際 興業證券 平安銀行 國電清新 上海萊士

　　渤海股份 海通證券

　　有請！有請以上獲獎的企業代表上臺領獎。

　　同時，我們要請出的頒獎嘉賓是：

　　新浪網 副總編輯 鄧慶旭

　　投資與理財雜志社社長鄭文明

　　中國上市公司市值管理研究中心副主任張京華

　　有請！

　　請頒獎嘉賓與獲獎代表一起合影留念。 （合影）

　　謝謝，恭喜各位，謝謝！

　　今天即將頒發的第三個獎項是：“2015年度國有控股上市公司市值管理50強”。

　　獲獎的名單是：

　　廣電運通 中國鐵建 航天信息 上港集團 中國建筑

　　中國南車 天地科技 興業證券 華錄百納 北京承建

　　方正證券 海通證券 北新建材

　　恭喜他們，有請獲獎代表上臺。

　　同時我們要請出頒獎嘉賓：

　　中國上市公司市值管理研究中心執行主任劉國芳

　　中國企業改革與發展研究會常務副會長許金華

　　新華社經濟參政報前副總編輯張健 （頒獎）

　　我們請頒獎嘉賓與獲獎代表一起合影留念。 （合影）

　　恭喜，恭喜各位，謝謝大家！

　　本屆論壇最后一項獎項是：“2015年度中國上市公司市值管理百佳”獎

　　獲獎名單是：

　　廣電運通 石基信息 航天信息 康得新 中恒電氣

　　印紀傳媒 東方財富 同花順 美亞柏科 飛天誠信

　　福瑞股份 中國南車 興源環境 天地科技 樂視網

　　興業證券 華錄百納 方正證券 海通證券 雪迪龍

　　隆基股份

　　恭喜各位！請獲獎代表上臺領獎。

　　同時我們要請出頒獎嘉賓：

　　中國上市公司市值管理研究中心主任 施光耀

　　清華大學教授、著名商業模式專家 朱武祥

　　中國上市公司協會研究部主任李大勇

　　有請！ （頒獎）

　　請頒獎嘉賓與獲獎代表一起合影留念，請大家稍微站得緊湊一些，請攝影師記錄下這美好的一瞬間。 （合影）

　　恭喜各位！恭喜！謝謝大家！

　　非常恭喜以上獲獎的各家企業！

　　各位來賓：

　　“第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇”到這里即將結束，我們要感謝對本屆論壇成功給予大力支持的平安證券，感謝天士力制藥集團股份有限公司、北京紅旅商貿有限公司和北京壹加貳廣告有限公司的大力支持！

　　女士們、先生們，第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇圓滿閉幕！再次感謝各位的光臨！也謝謝大家的支持！讓我們在明年5月的最后一個星期六，再會！謝謝大家！