“變是肯定會變，但沒有那么著急，我們會穩一些。”招商證券研究發展中心總經理張良勇日前在接受中國證券報記者專訪時表示，未來券商研究將面臨新一輪的結構調整，研究的價值體現將更加多元化。券商有望在不同領域形成各自鮮明的特色和優勢，綜合實力較強的券商更有可能把握先機，持續領跑。

　　持續推進架構調整

　　中國證券報：請問如何看待最近業內熱議的券商賣方研究“去產能”問題？

　　張良勇：過去幾年，賣方研究行業競爭日趨激烈，券商研究部門都不約而同地選擇了外延性擴張。一方面，通過高薪聘請明星分析師，提升研究能力；另一方面，打造全覆蓋的研究團隊，迅速實現券商賣方研究隊伍的超常發展。伴隨而來的是人力資源成本高企、人員流動過于頻繁等行業“通病”，券商賣方研究的業態嚴重失衡，在業內外引發了不少質疑和詬病。

　　如今，不少券商冷靜下來，重新思考賣方研究的市場定位。“去產能”自然成了一個重要話題。在我看來，與其說是去產能，不如說是結構調整、謀求轉型。對此，不同類型的公司、不同領域的研究團隊，會有不同的考慮和應對方案。

　　早在三年前，招商證券就在研究架構上進行了有益的嘗試，成立了面向財富管理客戶的買方分析師研究團隊，并已經獲得了明顯的效果。在目前形勢下，做進一步的結構調整和轉型升級，就更加順理成章。

　　客觀地說，以評選為導向，在服務機構客戶的激烈競爭中，鍛煉和提高了券商研究部門的基礎研究能力。證券公司研究部有必要在此基礎上，按功能模塊適度調整組織架構，對應服務公司機構、企業和零售三大客戶群體。這也是券商研究部門未來發展的長期之道。

　　對于各項業務均衡發展、綜合實力較強的證券公司而言，研究能力是公司全力打造的核心競爭能力之一，收縮不是選項，架構優化與考核調整將是接下來一段時間的重要工作。而對謀求差異化競爭的部分同業而言，局部的去產能也是符合現實的選擇。

　　打造特色研究優勢

　　中國證券報：未來券商賣方研究可能出現哪些大的改變？

　　張良勇：調整勢在必行，而所謂“轉型”也并非大家想象中那么快發生，尤其是對于大型券商來說，這必然是一個有些陣痛但相對穩定的嬗變。

　　首先，研究需要且必將回歸本源。在過度追求排名的背景下，最近幾年出現了一些重營銷、娛樂化和研究碎片化的競爭傾向。已故的楊曄先生（前招商證券研究部負責人）曾在《給青年分析師的一封信》中指出，上述傾向已直接影響到賣方研究存在的根基。現在正是賣方同業一起努力轉換風氣的最佳時機，回歸本源，嚴謹、專業和規范地為客戶提供有深度、前瞻性的研究和服務。

　　其次，賣方研究將在相對集中和差異化競爭優勢之間尋求平衡。不同券商研究部門在規模、實力和定位等方面均存在差異，未來發展的側重方向也有所不同。綜合實力較強、業務均衡發展的大型券商，對研究的需求十分旺盛，會保持對研究的比較高強度的投入，研究領域的設置、研究覆蓋的范圍都會相對更為廣泛。整體而言，研究力量將會向這些券商集中。在排名弱化，更為關注研究傭金的情況下，部分賣方同業也許會轉向某幾個自身優勢集中的方向上，著力發展特色研究，打造差異化競爭力。

　　第三，券商研究需要匹配公司戰略，實現結構調整。數據表明，公募基金以及保險公司等機構客戶所支付的研究傭金，在各家證券公司的收入結構中的占比都相對不高，我們必須認識到研究傭金只是研究創造的價值中的一個方面。招商證券過去幾年的實踐表明，研究架構的適度調整就已經產生了良好效益。我們會積極探索，推進有益的嘗試，以更好地發揮研究價值，在合規的前提下，支持公司各項業務對研究需求的發展。

　　對招商證券而言，背靠百年老店的招商局集團，集團的產業發展，也需要廣泛的產業研究支持。換個角度看，由于有集團和公司的研究需求作為支撐，大型券商面對當前的環境變化，相對更淡定，也有更多的時間去思考未來的發展方向。我們對團隊的整合調整將會更加體現招商文化穩健前行的特色，建立和打造有核心競爭力的招商研究品牌。

　　聚焦人才培養吸納

　　中國證券報：作為業內領先的研究機構，招商證券研發中心有何優勢和特色？

　　張良勇：我們的研究中心有幸與國泰君安、中金、申萬等同仁成為第一批開始打造賣方研究團隊的公司之一，不僅為業內輸送了不少人才，也向公司內部其他部門輸送了大量人才。目前招商證券研發中心可謂兵強馬壯，共有180人，研究范圍涵蓋宏觀經濟、投資策略、固定收益、金融工程、基金研究與評價，以及30個行業研究領域，實現了全覆蓋。此外，公司還有30多人的香港研究團隊，覆蓋港股宏觀、策略及12個行業。

　　十余年來我們的市場排名一直穩定于行業前列，之所以能實現這樣的成績，我覺得原因有三：一是公司領導始終對研究高度重視，給予了穩定的研究定位與持續的研究投入；二是我們一直強調專注于基本面研究，在激烈的市場競爭中一直致力于給分析師創造一個相對寬松的成長環境；三是我們一直非常重視青年分析師的培養，不僅有完備的培訓體系，而且也通過市場化的激勵機制與快速上升通道給予他們良好的職業發展平臺。

　　中國證券報：哪些因素是今后決定券商研究競爭成敗的關鍵？

　　張良勇：對于券商研究這種知識密集型行業來說，歸根結底靠的還是人。人力密集、流動率高是證券公司乃至金融行業的典型特征之一，券商研究部門尤其如此。過去賣方轉買方或者賣方之間的相互流動，促成了全行業每年平均25%以上的流動率。到今天，傳統上市公司、大型互聯網公司，以及部分初創型公司，也成了券商分析師的下一站。一個成熟的分析師的培養周期其實很長，如何吸引人才、培養人才、留住人才，始終是券商研究部門面臨的長期課題。

　　在當下的變局之中，我相信優秀人才更愿意選擇業內穩健的大型券商。一方面，對實力雄厚的大型機構來說，只要研究業務獲得公司的重視，很快就能在豐富資源的支持下發展起來；另一方面，在當前研究部門集體面臨轉型的岔路口，頭部券商在“馬太效應”的作用下，更能抵御變革中的風險。