李鋒：民生證券研究院執行副院長，先后在國家經委、國家物資部、國內貿易部、中國信達信托投資公司、中國銀河證券有限責任公司工作，歷任處長、銀河證券研究所執行總經理、融資融券部副總經理（主持工作），中國證券業協會融資融券專家小組成員、民生證券總裁助理兼研究所所長、機構銷售總部總經理等職。

　　隨著A股機構化進程的加快，買方生態發生變化的同時，也對券商研究業務產生了深刻的影響。民生證券研究院副院長李鋒日前在接受中國證券報記者專訪時表示，“賣方研究”四個字其實非常清楚地定義了一個研究員的職責，即“銷售自己的研究成果”，首先要有專業化的研究成果，其次要把研究成果轉化為對客戶的投融資服務。參考國外經驗，A股機構投資者占比增加的進程是不可逆的，而機構投資者對賣方研究的專業性要求較高，研究機構必須以專業為第一堅持原則，同時不能忘記服務。總之，券商研究未來一定要走一條專業的服務之路。

　　研究所為公司業務導流

　　中國證券報：民生證券研究院在公司內部是如何定位的？

　　李鋒：民生證券研究院一直堅持以專業化的研究為基礎，通過打造全研究方向，包括宏觀、策略、固收、金工、海外以及行業研究等在內的上中下游比較齊全的研究體系，形成專業化的研究團隊，通過專業化研究團隊發現上市公司或者某個行業的投資價值，尋找未來投資的資產配置的方向，以此來為機構投資人、上市公司、零售客戶以及公司其他部門的業務發展提供支持。

　　公司一直非常支持賣方研究業務。作為重要業務方向，一方面可以為機構投資者服務，另一方面也希望以研究院作為業務入口，為公司導流業務，促進其他業務發展。研究院日常的工作中，會廣泛接觸到上市公司、地方政府等，他們都有自己的投融資需求，而這些需求恰好又是其他業務部門的方向。除此之外，研究院還承擔了公司品牌建設的任務。

　　中國證券報：民生證券內部如何進行業務的協同？

　　李鋒：公司從2016年開始建立了一整套業務協同機制，包括制度、系統、運行流程和機制，公司戰略發展部全程協調控制業務的進程。

　　具體來看，公司核心客戶不少是由研究院推薦的，公司在IPO、并購、資管業務上都有研究院推薦的客戶。研究員對上市公司非常了解，上市公司也認可公司的研究員，研究員會將上市公司融資需求介紹到投行部門。此外，公司參與的一些地方政府引導基金項目，也是由研究院介紹到各部門中的。

　　公司其他部門也會為研究院介紹業務，各部門之間形成了完備的業務協同機制。從系統上固化流程，完善分配機制，在具體的業務進行中，也有專門的人員促進和推動。隨著公司研究院服務的范圍越來越廣泛，能夠為客戶提供的服務也越來越多元化，各部門之間互相協作的案例也越來越多。

　　建立體系化研究力量

　　中國證券報：民生研究院的特色和比較優勢有哪些？

　　李鋒：賣方研究是一項同質化較高的業務，若要形成專業的團隊，就必須體系化。我認為民生研究院的特色在于以下兩個方面：第一，民生證券研究院高度市場化，其體制和機制高度靈活，這有助于優秀的人才脫穎而出，也有利于研究員收入和回報相匹配。第二，從研究方面來講，公司在主要的行業上都有極具競爭力的研究人員。公司研究院在宏觀和策略研究上一直具有自己的優勢，在幾個大的應用領域，例如周期、消費、成長這三個領域，確保每個領域有3-5個方向具有行業競爭力。

　　中國證券報：在建立體系化的研究力量方面，民生證券研究院是如何實踐的？研究院內部如何從激勵機制上激發研究員提高研究能力？

　　李鋒：首先，體系化的研究力量覆蓋全面的研究領域。即總體的研究方向，宏觀、固收、策略以及海外，在行業上從傳統行業到新興行業，從周期行業到消費品行業都需要完備，只有具有完備的分析體系，內部才能相互支持，相互印證，團結協作。

　　其次，要有一個完整的培訓體系。賣方研究的目標是為了發現價值，為投資者尋找投資機會，這項業務專業性要求較高，因此公司內部有一套涵蓋基礎知識、基本技能，以及行業需要的研究服務能力的培訓制度，而且公司會保證每個季度都有持續性的培訓。

　　第三，實戰中鍛煉隊伍。因為客戶是多元化的，這些客戶都會提出研究需求，反過來會促進研究員研究水平的提高。在對客戶服務的過程中，研究員專業能力的提升非常快。另外，我們在隊伍建設上也會根據研究員實際工作中的表現以及客戶滿意度，去調整人員配備。

　　公司研究院的激勵機制一直以客戶評價為主，每個季度都會把各個研究方向客戶評價情況計算回饋給研究員，以此來激勵研究員的發展。此外，專業性是決定研究員激勵的一個重要方面，這其中包括上市公司、公司其他業務部門以及地方政府的認可度。

　　賣方研究大有可為

　　中國證券報：你如何看待當前賣方研究市場正發生的一些變化？賣方研究未來怎么發展？

　　李鋒：賣方研究的發展是從2000年初開始，到現在已經有近20年的發展了。賣方研究服務的目標主要是機構投資人，過去傳統上以公募基金為主，經過多年發展，服務目標擴大到社保基金、保險資管、券商資管、QFII、大型私募基金，以及上市公司。民生研究院的服務目標已經擴展到了一些地方政府。

　　機構投資人為賣方研究的生存提供了很好的市場空間。在2014年之前，每年公募基金產生的傭金大概在40億-60億元之間，2015年則達到了120億元，雖然近兩年有所回落，但基本維持在70億-80億元之間。隨著資本市場上機構投資者數量的增多，我認為未來傭金的數量也會較為可觀。

　　機構投資人對專業性的要求是非常高的，這就要求研究員必須對上市公司有全面系統深入的研究，才能給機構投資者提出有益的意見建議。我認為，正是機構投資者的投融資需求，或者一些地方政府的產業發展規劃、產業政策等，引領了券商賣方研究業務的發展。只有滿足了客戶的需求，券商研究才有生存的價值和空間，無論外部環境如何變化，賣方研究的本質不會發生變化。

　　隨著國內機構投資者隊伍越來越壯大，覆蓋面越來越廣，其需求的多元化進一步要求賣方研究更專業、更深入、更全面。如果研究所人員配置不全、力量配置不夠、上下游體系化不足，則很難滿足機構投資者的需求。好的分析師需要和上市公司保持非常密切的關系，建造一個完整的分析體系。我認為，這個行業只要堅持專業化的道路，堅持研究優先，堅持滿足各機構投資者的要求，任何時候都不會有偏差。

　　我認為，賣方研究還有很大的前途。在美國，機構投資人規模占到50%-60%。我國目前70%-80%都是個人投資者，但是從2016年開始，機構投資者在不斷壯大，且這個過程是不可逆的。臺灣地區的資本市場機構化進程的推進，是在引入海外投資者之后。隨著A股納入MSCI，海外投資者規模會進一步擴大，未來一定會像海外市場一樣，伴隨著機構化的加劇，繼續在研究為機構投資者服務的路上走下去。