推進股票發行注冊制走深走實是國內資本市場以投資者為本的重要改革舉措。注冊制走深走實將為不同行業、不同發展階段、不同發展模式的企業優化上市門檻，讓更多優質企業得到資本市場的認可，為投資者價值創造和財富管理提供更多更好的標的，提升資本市場服務實體經濟發展的效率和成果，推動資本市場高質量發展。近期一系列政策的密集出臺，凸顯了推動資本市場高質量發展、保護投資者權益、優化上市公司質量、促進行業機構專業化發展、加強監管能力和治理體系建設等全方位的舉措，均將有益于全面注冊制背景下，資本市場投融資功能的長期健康發展。

　　高盛認為，中介機構歸位盡責是注冊制平穩實施的有力保障，而推動優化中介機構歸位盡責則將有利于提高證券行業整體核心競爭力。

　　內外兼修

　　完善制度與文化建設

　　我國內地資本市場處在機構投資者不斷壯大、但仍以散戶為主的階段，中小投資者眾多且高度分散，抗風險能力和自我保護能力較弱，投資者保護工作因而更為重要。在注冊制背景下，券商作為資本市場的“看門人”之一，為資本市場遴選高質量的發行人進行上市與融資，對于從源頭上提高上市公司質量發揮著重要作用。

　　就行業監管而言，注冊制實施以來，監管機構建立健全包括立項、盡調、內控、信息披露、承銷規范和工作底稿等一系列覆蓋投行項目全流程的執業規范，壓嚴壓實中介機構核查把關責任，提升執業質量。同時，監管機構擴大現場檢查和督導面，堅持“申報即擔責”的原則，強化中介機構責任追究，前移中介機構問責關口，切實加大違法成本，優化保薦跟投機制，使投行業務從業人員勤勉盡責義務不斷加強，執業質量不斷提升。

　　券商投行業務的內部制度建設要著眼于三方面：

　　第一，把好項目遴選關，提升投行專業化水平。在項目遴選階段高標準嚴要求，不通過犧牲項目質量來盲目擴大業務規模。優質的發行人是證券市場健康發展的基石，要避免“帶病闖關”的行為。

　　第二，做實“三道防線”，強化機構內部控制。投行應嚴格按照《證券公司投資銀行類業務內部控制指引》的要求，構建項目組和業務部門、質量控制、內核和合規風控為主的“三道防線”基本架構，注重對內部控制團隊的建設與培養，對投資銀行類項目進行全流程覆蓋、嚴格把關。

　　此外，證券公司更需要以文化建設為抓手提升證券行業，保持高標準、嚴要求，形成良好的行業生態，有益于增強投資者對市場的信心，也從源頭上加強投資者保護工作。

　　高盛深刻認識到企業的文化建設對證券公司基業常青發揮著至關重要的作用。成立150余年來，高盛的核心文化一貫是強調客戶至上、誠信為本、團隊合作，以及追求卓越，這奠定了高盛在資本市場上的成功。作為活躍在中國資本市場業務上的主要外資機構之一，高盛長期支持資本互聯互通，積極服務企業跨境投融資便利化，從而更好地發揮國際國內兩個市場機制支持中國實體經濟發展的作用。

　　加快投行文化建設，是行業自身實現高質量發展的基礎工程和必由之路。在注冊制內外制度建設走深走實的同時，證券行業應推動業務發展與文化建設深度融合，大力弘揚“合規、誠信、專業、穩健”的行業文化。投資銀行應當嚴格按照相關要求，完善從業人員管理和激勵約束規則，強化廉潔從業和行業文化建設，促進生產力和凝聚力。

　　博采眾長

　　提高行業核心競爭力

　　以信息披露為核心的注冊制實施以來，把選擇權逐步交給市場，因此中介機構歸位盡責是注冊制平穩實施的有力保障，是資本市場高質量發展的重要切入點和著力點，對于從源頭上以投資者為本，提高上市公司質量具有重要作用。

　　注冊制全面實施后，券商投行業務由監管導向的業務模式向市場導向的綜合服務轉變。對于券商來說，要在項目篩選、投資價值挖掘、發行定價、投研與銷售以及內部協同方面全面提升自己的能力和水平。

　　外資券商可以在A股市場上和國內同業互相學習。推行全面注冊制，將鼓勵外資投行進一步加強在A股業務上的能力建設。同時外資投行對已經實行注冊制的境外資本市場更為熟悉，也具有全球平臺與資源，對于尋求國際化發展的行業龍頭和快速增長的新經濟企業，無論是國際競爭格局、行業趨勢分析、估值模型搭建，還是企業的核心競爭優勢，都可以提供新的視角和更為直接的支持。

　　外資券商也可以更好地發揮橋梁作用，面向其海外投資者客戶解讀A股市場基礎框架、投資渠道和機遇，有助于A股市場在中長期持續引入境外長期資本。

　　此外，外資券商在投行業務的執業質量和專業服務能力，也包括風控體系建設、合規管理、盡職調查等方面的經驗，通過在注冊制推行后的項目執行中不斷與行業交流，持續共同優化行業最佳實踐。

　　持續完善發行機制

　　支持價值投資理念

　　發行定價機制市場化的逐步提高，有助于市場對上市企業進行更有效的篩選和淘汰，在中長期持續提升上市公司質量，提升A股投資價值，也有益于資本市場發揮對新質生產力的推動作用。

　　就具體建議而言，A股市場可進一步完善對各類機構投資者配售、鎖定期等要求，持續優化定價限制條件，促進A股市場形成更為合理的價格發現機制。A股發行還可繼續完善戰略配售流程，例如增強戰略投資者對于投資成本、潛在收益的透明度，從而更好地以戰略投資者為基石，搭建投資者基礎。

　　如何更好地支持投資者中長期價值投資理念，也是注冊制做深做實的一大功課。在更加市場化的定價機制下，證券公司應完善投研能力管理，機構投資者則需加強投研核心能力建設，從而充分發揮買方和賣方投研部門對于新股發行和二級市場交易的價值發現功能，避免“走過場”或者“人云亦云”的研究，對發行人形成更為合理的評估，有助于更好地服務于廣大投資者，并支持中長期價值投資理念。

　　此外，在投研功能的不斷加強下，二級市場的估值效率也將提升，推動發展市場的雙向交易機制，更大程度地發揮市場機制對于估值的調節作用，增強市場流動性。全面注冊制是一項系統性工程，需要統籌全局，培養專業的中介機構和機構投資者，持續完善配套市場化機制，以充分發揮資本市場在經濟發展中的紐帶作用。高盛作為一家在華的國際投行，也積極參與注冊制改革的實施，積極參與了多個注冊制下首發與再融資項目，也期待在中國資本市場股票發行注冊制走深走實的過程中，發揮更大的作用。