隨著金融市場結構調整與監管政策導向的深化，國內券商資管業務正經歷深刻變革。私募資管計劃規模雖面臨壓降壓力，但公募基金管理規模卻逆勢增長，體現了券商資管業務向主動管理與公募業務轉型的堅定決心。然而，券商資管業務亦面臨多重挑戰，包括公募牌照缺失、渠道合作黏性不足、固收類產品依賴度高等問題。

　　業內人士認為，在大資管時代背景下，券商資管業務需不斷強化主動管理能力，優化產品設計，提升投研團隊實力，實現資產配置多元化，以應對市場變化，滿足投資者需求；同時強化與券商其他業務協同，以期在競爭激烈的資管市場中占據有利地位。

　　主動管理與公募業務雙輪驅動增長

　　近年來，觀察國內券商資產管理規模（AUM）的構成變化，可以明顯看出券商在資產管理業務領域愈發側重于增強主動管理能力并積極拓展公募業務版圖。

　　據方正證券資管業務相關負責人介紹，從主動管理與被動管理的角度來看，主動去通道、產品凈值化的趨勢下，券商私募資管業務規模已有所壓降，同時以主動管理為代表的私募集合資管計劃規模占比持續提升。2018年初券商私募資管業務規模達16.57萬億元，其中集合資管產品占比14.65%，一對一通道類資管產品占比85.35%；截至今年4月末，券商私募資管業務規模已壓降至5.64萬億元，但私募集合資管計劃規模占比由2018年的14.65%提升至今年4月末的47.41%。

　　從公募與私募產品的角度來看，公募基金管理規模持續逆勢增長。數據顯示，截至今年4月末，券商資管業務公募基金受托資產總凈值約10616億元。部分券商結合大集合參公運作的經驗，開始通過設立資管子公司、申請公募基金牌照等方式進一步拓寬業務邊界，而已擁有公募基金牌照的券商正積極做大公募基金管理規模。同時，私募資管業務規模今年來也保持穩健增長，截至今年4月底，券商私募資管業務規模達5.64萬億元，環比增長5.34%。

　　“總的來看，當前國內券商資管的AUM構成中，主動管理能力持續提升，私募集合資管計劃規模占比顯著增加，同時公募基金管理規模也保持增長態勢。這一變化反映了券商在資管業務上更加注重主動管理能力和公募業務拓展，以適應市場變化和滿足投資者需求。”該負責人稱。

　　對于券商私募資管業務規模壓降、公募資管業務規模逆勢增長的行業現象，華北某資深資管行業人士告訴記者，這是當前金融市場結構調整和監管政策導向的必然結果，且該趨勢仍將延續，原因有三：首先，過往的私募資管業務規模增長是經濟發展階段和牌照紅利的雙重結果，當前經濟進入轉軌期，同時監管政策收緊，規模將繼續下滑；其次，隨著同業業務收縮、監管限制資金空轉和銀行理財子公司的成立，傳統依靠委外資金的私募券商資管業務受到明顯沖擊，而隨著市場利率下行，零售類客戶的理財配置需求會通過低門檻的公募類產品得到滿足；最后，公募類產品無論在其規范運作、信息透明、風險分散、主動管理能力上都有較長時間的積淀。

　　“對于券商資管業務而言，下一步要做的一方面是積極設立資管子公司、申請公募牌照，拓展客戶覆蓋廣度；另一方面是強練內功，強化投研能力，利用券商多元資產優勢，提升主動管理能力，打造絕對收益產品，同時強化和券商其他業務的協同，滿足券商客戶的多元化資產配置需求。”該資管人士表示。

　　挑戰與機遇并存

　　在大資管的時代背景之下，國內券商資管業務正面臨一系列挑戰。

　　在方正證券資管業務相關負責人看來，券商資管業務當前遭遇的挑戰主要集中在三個方面。首先，偏重私募資管業務、公募牌照缺失。券商資管業務普遍沒有公募牌照，參公大集合產品也面臨退出歷史舞臺，私募集合產品募集起點高、客戶集中于高凈值；同時渠道的總對總合作黏性上不如公募基金，導致產品難以廣泛觸達投資者。

　　其次，與銀行理財、公募基金等相比，其在渠道和品牌等方面不具優勢。與公募基金相比，券商資管業務在渠道、服務和品牌建設方面起步較晚，在客戶經理心中的品牌認知度和美譽度與公募基金有差距，同時受制于銷售人員數量，渠道服務難以全面展開，導致投資者對其認知度不足。

　　最后，嚴重依賴固收類產品。從券商資管業務的構成來看，固收類業務占比74.44%，隨著債券收益率的持續下行，未來面臨較大的經營壓力。按照日本的經驗，當利率持續下行到一定階段，固收類業務將面臨收縮風險，需要實現資產配置多元化和跨國投資。

　　“券商資管行業業態發生改變，長期潛在增長點亟待挖掘。”金元證券副總經理田原認為，隨著券商大集合資管業務的改造、資管新規及相應配套細則的實施，券商資管業務轉型初見成效，而投資業務的發展尚未形成有力支撐。從長遠來看，券商私募資管業務凈值化、主動化管理和發展還有較大提升空間。

　　同時，行業“馬太效應”凸顯。田原認為，近年來，券商資管行業的“馬太效應”加劇，資管新規之后愈加明顯，投研能力突出、業績出眾的券商資管業務逐漸脫穎而出，行業規模快速向主動管理能力強、內控更完善的券商資管業務集中。中小券商資管業務生存和發展空間繼續被壓縮，亟需找到自身的突破方向。

　　此外，市場同質化競爭情況嚴重，投研能力建設需要時間。大多數券商資管業務以固收或固收+產品為主，在利率市場持續下行、資產荒凸顯的環境下，固收市場資產配置能力、流動性管理能力成為重中之重，券商資管業務發展的難度不斷加劇，投研能力面臨考驗。同時，在權益、FOF投資等方面脫穎而出的券商資管業務較少，權益投研團隊成熟、策略多樣性培養、業務穩定及發展均需要長期投入。

　　值得注意的是，盡管近年來券商資管業務在大資管業務中的規模占比呈現下降趨勢，然而相較于銀行理財、公募基金、私募基金等其他資管機構，券商資管業務仍保持著一定的競爭優勢。

　　方正證券資管業務相關負責人認為，與公募基金相比，券商資管業務依靠券商平臺協同優勢，可以與投行條線、經紀條線等緊密協同實現資源共享，同時在產品設計、客戶服務等方面形成合力。依托券商整體的管理體系和資本實力，券商資管業務的風控能力和抗風險能力更強。不過，與公募基金相比，券商資管業務募資起點高，同時在產品譜系、客戶認可度方面也略顯遜色。

　　與銀行理財相比，券商資管業務在投研能力和投研團隊方面具有一定優勢，在產品多樣性上也更好，種類較為齊全，涵蓋了股票、債券、基金、期貨等多種投資工具。但在渠道上，銀行理財擁有更為密集的銷售渠道和更龐大的客戶基礎。

　　主動管理轉型浪潮中的穩健與創新

　　在主動管理轉型的浪潮中，如何靈活調整資管業務的策略布局，以有效應對市場的快速變化，已成為當前各家券商深入探索的核心議題。

　　方正證券資管業務相關負責人表示，在金融助力高質量發展的背景下，券商資管業務應該回歸本源，強化主動管理能力，加大投研團隊建設力度，提升投研人員專業素養和實戰經驗；積極優化產品譜系，繼續發揮券商資管業務在債券投資和信用風險管理方面的優勢，給客戶提供穩健增值的理財類產品，同時利用多資產和多元策略的優勢，開發絕對收益策略產品，滿足市場需求和投資者偏好，并積極探索固收+衍生品，為投資者提供更多元化的投資選擇。

　　同時，券商資管業務要理解并落實“兩強兩嚴”要求，不斷夯實完善風險管理體系，加強風險評估、監測和預警機制，做到看不清管不住的業務不開展，提高對市場風險的識別和應對能力，確保業務穩健運營，保證業務合規性。

　　據方正證券資管業務相關負責人介紹，多年來，方正證券資管深耕優勢業務，尤其在特色固收業務方面，為客戶提供穩健收益特征產品，在投資策略、風險管理以及客戶預期需求匹配上，都堅持“穩”字當頭，不過度追求超額收益，管理的固收組合基本達到投資目標。

　　“金元證券目前正在積極研究設立資管子公司。”田原表示，成立資管子公司是券商資管業務的必經之路，因為這既符合監管政策導向、行業發展趨勢，也有利于聚焦主動管理能力，提高專業化、集中化水平。

　　田原認為，券商資管應優化業務布局，充分運用自身及股東資源，找準自身發展的差異化定位和方向，在同質化競爭中沖出重圍。從金元證券來看，公司一方面充分利用股東首都機場集團資源，推進產融結合；另一方面深耕注冊地海南，充分利用海南自貿港的政策條件，打造特色化的跨境資管競爭優勢。

　　此外，券商還應強化核心能力，著力提升隊伍專業性，持續引入適合自身發展的資源型、專業型、管理型人才，以市場需求為導向，強化投資研究、市場渠道、內控管理等環節，逐步樹立券商資管業務品牌。

　　隨著市場需求多樣化，如何在保證合規的前提下創新產品設計，也成為當下各家券商思考的關鍵議題。

　　華泰證券資管業務相關負責人表示，伴隨中國資本市場發展帶來的新投資需求，FOF產品以其多資產類別、分散化投資的特點，正逐步成為備受投資者青睞的投資品種。相較單一資產、單一策略的產品，FOF在回撤控制、收益來源、流動性、策略關聯性等多個方面具備不同于傳統產品的特征，以多元資產、多元策略和多元風格配置為主，兼具不同組合優勢，以獲取整體投資體驗的提升。

　　對于業務覆蓋面廣的券商而言，其固有稟賦和FOF產品天然契合。因券商客戶的風險偏好原因，券商對權益和另類資產相對更為熟悉，同時券商擁有大量熟悉客戶需求的投顧人員，可以更好地搭建財富管理和資產管理的紐帶，促進FOF投研團隊的建議觸達客戶。截至2024年一季度末，華泰資管私募FOF業務整體規模已突破300億元，較2022年底增長59%，創下該項業務規模歷史新高。