11月22日，由中國證券報、新華社福建分社主辦，廈門金圓集團戰略合作支持的2024證券業高質量發展大會暨金圓集團杯·證券業金牛獎頒獎典禮在福建省廈門市舉行。

　　在以“中國資產崛起 論道2025年A股投資機遇與挑戰”為主題的圓桌對話環節，金圓統一證券有限公司副總裁趙文博，申萬宏源證券執委會成員、研究所董事長、總經理周海晨，長江證券研究所所長王鶴濤，中信建投證券首席經濟學家、研究所聯席所長黃文濤，浙商證券研究所聯席所長、大制造組組長邱世梁，圍繞2024年A股行情、2025年市場機遇和所看好的板塊等話題展開討論。

　　A股市場兩度出現“深V”走勢

　　2024年以來，A股市場走勢一波三折，出現兩次V型反彈，特別是9月24日后隨著宏觀政策基調明顯轉向，一攬子政策組合拳扭轉了市場風險偏好，市場流動性快速修復，A股成交額創下眾多紀錄。截至11月22日，A股市場已連續38個交易日成交額超1萬億元，其中10月8日成交額達3.48萬億元，在11月5日-11月13日連續7個交易日成交額超2萬億元。

　　對于2024年以來的市場和當前所處的階段怎么看？“2024年的資本市場走勢非常明確，兩次V型構成了W型。”趙文博表示，以上證指數為例，第一次V型的右側（2635點-3174點），上漲約500點，主要是估值底部區域紅利效應推動的結果。第二次V型的右側上漲近1000點，是估值底與各種“王炸”政策組合作用下的正反饋效應，量能更加充沛，估值快速修復。當前點位下市場估值處于一個合理區間，需要等待業績修復來尋找新的突破。

　　“今年A股市場行情一波三折，一季度穩增長和兜底房地產政策加碼預期升溫，內外需共振疊加預期改善。但5月下旬到9月中旬，隨著基本面預期下修，市場持續走弱。直到9月底，政策調整驅動脈沖式增量博弈，A股出現了一波‘閃電牛’的行情。”周海晨表示，當前可能正處在“短期交易博弈期”向“中期政策驗證期”切換階段。

　　王鶴濤表示，2024年前三季度，在低利率環境下，高股息風格占優，三季度末，在“924”政策組合拳推出的背景下，市場明顯反彈，小盤成長股漲幅靠前。近期市場成交量放大，包括對未來政策的期待，對于整個市場的方向來說，相比原來屬于一個激活狀態。

　　邱世梁認為，2024年市場是科技引領的熊牛轉換。主邏輯一是政策拐點——地產政策、貨幣政策、財政政策；主邏輯二是市場微觀結構——外資及散戶是市場的邊際定價力量。從統計上來說，2024年上漲符合歷史統計規律。

　　增量資金將成為A股上漲推動力量

　　對于A股市場增量資金的來源，趙文博表示，2025年比較穩定的資金來源于以下幾個方面：一是預計2025年新工具互換便利（SFISF）和股票回購增持再貸款能為A股帶來4000億元左右的增量資金；二是ETF基金方面，2024年A股新增ETF基金份額4157億份，按照80%份額投向國內權益資產，預計帶來3000億元增量資金。隨著監管鼓勵，基于審慎的假設，通過ETF基金預計能為2025年A股帶來3000億元左右的資金規模；三是公募基金方面，2024年公募基金股票型基金規模持續增長，剔除掉ETF基金后，全年新增份額超2000億份，假設2025年仍維持增量規模不變，預計仍將有2000億元左右；四是保險資金方面，隨著監管對于保險資金投資權益資產的放寬，預計保險資金持倉有一定幅度的上升，假設持倉規模上升10%，預計將為市場帶來2000億元左右的增量資金。

　　趙文博說：“在資本市場穩預期、調結構、高質量發展的主線下，2025年新增穩定資金可為市場提供比較充分的上漲動能。”

　　周海晨認為，當下低利率但高儲蓄，居民資金進入股票市場已經具備初步條件，未來隨著資本市場賺錢效應逐步提升，價值投資和專業研究將在我國資本市場發展中起到基石作用。2025年增量資金可能會對市場有一定支撐作用，主要源于兩類：居民儲蓄的撬動與機構中長期資金的配置。

　　對于A股市場投資者結構變化，黃文濤表示，現在可以看到被動投資的規模已經超過了主動投資，特別是最近這幾年變化速度非常快。機構投資者成熟及壯大是資本市場的穩定器，未來投資者結構變化有利于穩定A股市場，也有利于A股市場長錢長投和長期資金入市。

　　兩大板塊存在機會

　　回顧2024年以來A股市場，板塊切換力度非常大。如何看待2025年市場？哪些板塊有望迎來機會？

　　“2025年隨著一系列政策出臺，可能推動出口的系列舉措等，市場會有一個比較好的開門紅。”周海晨表示，總體而言，大趨勢偏樂觀。

　　“2025年市場機會更多的是來自科技為主導包括一部分傳統周期股修復的結構性牛市。”王鶴濤表示，我國穩增長政策或持續發力，明年經濟或維持向好趨勢，考慮到A股和港股估值仍處歷史均值附近，貨幣和財政等政策仍在路上，參考2019年經驗，預計市場將震蕩上行。上游一些資源品值得重視，包括黃金、銅、油、煤等，中長期戰略性看好黃金。

　　黃文濤表示，本輪市場應該是政策轉向之后信心重振的牛市，明年期待有更多的政策出臺，對于改善預期、穩定信心起到更多的提振作用。黃金價格上行格局至少有兩點支撐：一是來自實際利率的下行預期，二是全球部分主要經濟體央行從2018年以來持續性增持黃金。

　　“從利潤和估值兩個維度，對明年市場保持樂觀。”邱世梁認為，從產業上看，周期和科技成長板塊都會有機會。科技主線上關注AI工業應用：人形機器人、低空經濟、自動駕駛、華為生態鏈、特斯拉產業鏈等。周期方向上，政策拐點出現以后，利潤改善是比較確定性的產業趨勢。

　　趙文博表示，上市公司業績仍需要一定時間來修復，但增量政策、增量資金、市場信心的恢復會成為A股市場上漲的推動力量。2025年投資可重點關注以下三個方向：第一，科技創新方向，盯住高科技、硬科技、新質生產力；第二，紅利資產方向；第三，并購重組板塊。

　　周海晨也非常看好并購趨勢：第一，通過并購形成一些真正具有核心競爭力的產業非常重要；第二，從現在監管和國家的鼓勵方向來看，怎樣更好發揮投資和融資功能，如何能夠真正給投資者幸福感，怎樣提高上市公司質量等意義重大。