中證網(wǎng)訊（記者 周松林 王輝）深圳證券交易所副總經(jīng)理李鳴鐘9月6日在第二屆中小投資者服務(wù)論壇上表示，投資者適當性制度已在我國資本市場落地生根，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、股指期貨、融資融券、私募基金等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，有效防止風險承受力低的中小投資者進入高風險市場。但同時我們也看到，適當性制度在運行過程中還存在進一步優(yōu)化的空間，需要不斷“刷新”。

　　一是投資者風險評估是否有效。對投資者的風險承受能力進行評測是經(jīng)營機構(gòu)“了解客戶”的重要步驟。一方面，投資者在各家機構(gòu)填報雷同的問卷，心理上難免出現(xiàn)“麻木”的傾向，甚至故意填報高風險選項。另一方面，部分投資者對自身風險認知存在偏差，且同一投資者在不同行情下風險偏好會動態(tài)變化。因此，實踐中，投資者風險測試往往形式大于實質(zhì)，較難揭示投資者真實的風險偏好。此外，投資者信息在各經(jīng)營機構(gòu)之間形成“信息孤島”，整個市場的信息成本有待降低。

　　二是資產(chǎn)門檻設(shè)置是否恰當。資產(chǎn)門檻是適當性管理較為常用的投資者分類標準或合格投資者準入條件，是決定適當性制度效能的重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)門檻清晰明確、易于執(zhí)行，但也可能存在單一固化的問題。例如“資產(chǎn)規(guī)模不低于50萬元”，是當前眾多高風險產(chǎn)品使用的適當性門檻。短期內(nèi)，這一標準可能與現(xiàn)有投資者狀況相適應(yīng)；但長期來看，隨著經(jīng)濟環(huán)境、市場交易、投資者結(jié)構(gòu)等因素的變化，有必要基于客觀數(shù)據(jù)進對標準設(shè)置做出評估，動態(tài)化地設(shè)置資產(chǎn)門檻。

　　三是糾紛解決機制是否完善。當前《適當性管理辦法》雖然彌補了經(jīng)營機構(gòu)違反適當性義務(wù)處罰措施的制度空白，但僅是通過行政手段強化經(jīng)營機構(gòu)守法意識，缺乏對投資者的民事救濟。近期，最高人民法院發(fā)布《全國法院民商事審判工作會議紀要（征求意見稿）》，明確賣方機構(gòu)違反“適當性義務(wù)”造成投資者損失的，應(yīng)承擔賠償責任；同時，細化了責任主體、舉證責任、證據(jù)要求、損失認定等事項的審判指導(dǎo)。這一舉措暢通了投資者的司法救濟渠道，但實施效果仍有待實踐中檢驗。此外，尚需進一步完善協(xié)商、調(diào)解、仲裁等非訴糾紛解決機制，以提高投資者適當性糾紛的解決效率。

　　對于如何強化投資者適當性管理，李鳴鐘提出了四點建議：

　　一是進一步突出對弱勢投資者的傾向性保護。在我國，大學生、殘障人士、老年人等群體購買金融產(chǎn)品的不在少數(shù)，特別隨著我國社會老齡化進程加快，老年投資者數(shù)量不斷增多。他們在收入水平、交易經(jīng)驗、認知能力等方面明顯存在劣勢，投資虧損所引發(fā)的后果更加嚴重。建議借鑒美國、日本的適當性管理舉措，將此類特殊群體列入謹慎招攬的客戶范圍。

　　二是推動經(jīng)營機構(gòu)形成“客戶利益至上”的經(jīng)營理念。經(jīng)營機構(gòu)是適當性義務(wù)的履行主體。在以通道收入、傭金收入為主的經(jīng)營模式下，考核目標容易驅(qū)動經(jīng)營機構(gòu)員工向客戶銷售“不當產(chǎn)品或服務(wù)”。解決員工與客戶之間的利益沖突，讓“客戶利益至上”理念深入人心，才是保障適當性管理落地的根本舉措。因此，證券經(jīng)營機構(gòu)在強化內(nèi)控的同時，需加快財富管理轉(zhuǎn)型步伐，形成以資產(chǎn)管理與增值服務(wù)為主體的收費模式，真正將員工利益與客戶利益捆綁在一起，這也是投資者適當性的本義所在。

　　三是運用金融科技對投資者“精準畫像”。經(jīng)營機構(gòu)“了解客戶”義務(wù)，本質(zhì)上是對客戶進行“精準畫像”。傳統(tǒng)問卷調(diào)查為主觀數(shù)據(jù)，缺乏客觀數(shù)據(jù)驗證，且涉及范圍有限，無法實現(xiàn)“精準畫像”功能。大數(shù)據(jù)、機器學習等金融科技的發(fā)展，為投資者“精準畫像”提供了工具。建議經(jīng)營機構(gòu)大力探索金融科技手段，利用自身積累的投資者行為數(shù)據(jù)及外部采集數(shù)據(jù)，同時從主觀和客觀維度深入把握客戶的風險偏好、交易習慣，對投資者進行“精準畫像”，著力提升適當性匹配效能。

　　四是強化投資者教育，提升投資者“買者自負”能力。投資者適當性要求“賣者有責”，同時也強調(diào)“買者自負”。經(jīng)營機構(gòu)的適當性匹配意見不表明對產(chǎn)品或服務(wù)的風險和收益做出實質(zhì)性判斷和保證，投資者應(yīng)當根據(jù)自身實際情況做出投資決策。強化投資者教育，即在于提升投資者的理性決策能力，讓投資者自己選擇匹配的產(chǎn)品或服務(wù)。從這個角度看，投資者教育與投資者適當性相輔相成，殊途而同歸。