■ 深交所“財務視角看行業” 投教專欄

　　長江證券研究所 農林牧漁行業研究小組

　　上一篇介紹了農林牧漁行業的基本情況和特點，本篇我們將從投資角度出發，結合養殖、飼料和種業等農業不同子行業的不同投資思路，運用成長性指標、盈利類指標兩大類財務指標，幫助投資者學會分析農林牧漁企業成長性和盈利能力。

　　從成長性指標分析企業未來營收或盈利增長空間

　　成長性指標主要指直接或間接在未來可兌現為實際營收或盈利的財務指標，包括資本支出、研發支出、運營資產等指標。

　　養殖行業可重點關注資本開支、生物資產指標。一般養殖企業的成長性主要體現在產能指標上，企業通過調整資本開支（土地和養殖場）和生產性生物資產（能繁母豬或祖代雞）來規劃未來幾年的產能，因此，可根據養殖企業的資本開支和生物資產對養殖企業的成長性進行判斷。當處于行業周期高點，養殖企業提高資本開支和購置生物資產，這些產能將會在未來幾年兌現為出欄量，最終或將反映在銷售量上。

　　飼料企業可重點關注銷售增速、盈利增速指標。飼料行業主要受到農產品價格和養殖飼料需求的影響，而具有優秀成長性的飼料企業，往往有較強的渠道、管理和成本優勢，這些優勢將幫助飼料企業獲得更加穩定增長的營收和盈利。因此，可以通過銷售增速和盈利增速指標間接地反映出飼料企業的成長性。

　　種子企業可重點關注研發相關指標。種子企業的研發投入是未來收益的重要支撐，企業通過研發投入，對種子進行雜交和選育，研發出優秀性狀的種子后，經過國家品種審定后進入市場。憑借其優秀的性狀和單產，最終或將轉化為可觀的營業收入。因此，研發相關支出是種子企業成長性的重要體現之一。

　　從盈利類指標判斷企業經營效率、成本控制及產品競爭力

　　盈利類指標主要包括銷售毛利率、凈利率及其同比變動情況等指標。農業行業市場空間較為穩定，企業通常以提升產品競爭力、強化營銷手段等方式來提升市場份額，因此可通過上述指標了解企業盈利性。

　　養殖企業可重點關注凈利潤指標。從價格角度來看，養殖行業產品同質化程度較高，企業難以通過渠道或營銷獲得明顯的溢價，同時由于市場集中度較低，養殖行業周期性明顯，企業難以有效控制出欄價格，因此，成本控制成為企業盈利能力的重要體現。從成本來看，養殖業成本主要包括飼料成本、人工成本、管理成本和折舊成本，養殖企業可以通過優化飼料結構、提高管理效率和提高祖輩品種質量等優化整體成本，而這些能力都將反映在凈利潤指標上。

　　飼料企業可重點關注毛利率指標。從成本來看，飼料企業原材料主要受農產品價格影響，不同企業之間難以在成本端出現明顯分化。但從價格來看，不同飼料企業出現一定分化，主要在于有的企業能夠提供不同的附加產品和服務，包括飼料防疫一體化服務、定制化飼料、配套疫苗等。這些附加產品和服務讓飼料企業增加收入的同時也樹立了飼料企業的品牌形象，從而獲得更高的溢價，而這些能力可以有效地反映在毛利率指標中。

　　種子企業亦可重點關注毛利率指標。一方面，糧食價格會顯著影響種子企業的毛利率和盈利水平；另一方面，種子研發是企業的核心競爭力，當種子企業研發的種子具有相對更好的性狀和單產，就更有可能通過國家品種審定，且能在種子市場中獲得更高的定價，從而最終反映在企業的毛利率水平上。

　　需要注意的是，以上財務指標只是我們了解企業情況的一個切入點，在實際投資中還需要結合宏觀指標、行業發展、市場狀況等綜合判斷決策。下一篇，我們將帶您在案例中學習、運用農林牧漁行業財務分析小技巧，敬請關注。

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