2016年12月15日，被業內稱為“史上最嚴新規”的《基金管理公司子公司管理規定》《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》正式落地，基金子公司進入“凈資本約束”時代。對于子公司風險控制指標不符合規定標準的，新規給出了18個月的過渡期。如今，過渡期即將到期，基金子公司的調整是否順利達成，轉型路徑是否已經清晰？中國基金報記者采訪了多位業內人士，了解基金子公司的最新業務狀況。
過渡期本周結束業務調整仍在進行
根據新規，基金子公司凈資本不得低于1億元、不得低于凈資產的40%、不得低于負債的20%，調整后的凈資本不得低于各項風險資本之和的100%。在新規實施以來近一年半的時間里，基金子公司想方設法，控制通道業務規模。
華南一位基金子公司高管表示，進入整頓期以來，公司逐漸控制業務增量和清理存量業務，不再新增通道業務，同時將存量通道業務中能夠協商、清理的部分，逐漸清退出去。尤其是傳統的通道業務，收費較低、沒有主動管理色彩，堅決清理。對于還未到期的項目，公司會進行更充分的評估，到期以后也不會繼續再做。此外，股東方也在增資，以達到新規對基金子公司資本金的要求。
“目前來看，行業大部分公司都通過增資和業務清理的方式，以達到凈資本約束條例。不過也有部分公司應該尚未完成。按照規定，若6月15日前，風險準備金不能達到相應規定，可能要暫停公司營運資格。目前只有增資、壓縮和清理原有業務這三條路可走，增資是主流。一些年限比較長、資金量較大的項目實際清理起來難度很大，需要多方協商，甚至還會出現法律糾紛。”
華南一家大型基金子公司人士表示，目前雖然凈資本已經滿足監管要求，但仍然在爭取股東增資，凈資本的增加有助于向主動管理業務轉型。
萬家基金子公司萬家共贏表示，已經根據監管規定，落實各項業務整改要求，并根據自身實際情況，積極轉型，持續壓縮非標業務規模，公司總體規模呈逐月下降趨勢。同時，公司在積極尋求增資擴股的同時，也在探尋業務模式的改革和創新。整個行業格局面臨洗牌，未來差異化、特色化主動管理型路徑將成為子公司的發展趨勢。
國泰元鑫資產總經理梁之平表示，應對新的監管環境，公司在四方面做出了調整：一是經營戰略上的調整，包括提升資產證券化和股權業務比重等；二是公司治理結構、組織架構的調整，包括股東的持股比例、增資、風控垂直管理、凈資本管理等，三是產品線的調整；四是引入更多元化的專業團隊。長期來看。債權業務總體是會收縮的，只做債權的團隊將遇到更多的壁壘，股權業務、資產證券化業務、投資業務都需要新鮮血液來補充，當然也需要相應的風控、研究和交易人員參與進來。梁之平介紹，目前國泰元鑫的產品線以主動管理和均衡布局作為兩條主線，業務條線有四個方向：非標債權、資產證券化、股權投資、混合投資(包括FOF和MOM等)。
金元順安相關人士也表示，公司正積極將融資類業務方向向股權投資類、消費金融類投資類業務轉型。
滬上一家小型基金子公司高管也坦言，公司一直在持續清退通道業務，近期已經將占用資本金較多的通道業務優先清理完畢。“新規后，業務報價和管理費收入都有提高，每單業務利潤也高了，清退前資本金是勉強夠用，現在已經較為充裕。”
首要的是先活下來
未來子公司將會出現四種類型
在多數基金子公司積極整改的同時，一些子公司舉步維艱，他們的目標首先是活下去。
梁之平認為，基金子公司與公募基金不同。公募類似于在泳道里比賽游泳，對于各類泳姿都有規范，主要是看誰游得快、游得長；但子公司經營更像是在汪洋大海里，往哪里開都可以，也沒有規定的路線、動作，比的是好的導航系統、路線規劃能力和船長船員的專業水平。誰游得快并沒那么重要，能夠活下來才是關鍵。
基金業協會數據顯示，截至今年4月底，基金子公司專戶業務管理資產規模降至6.65萬億元，較2017年底的7.31萬億元縮水9.03%，較之新規剛剛出臺時的2016年底相比，已經縮水了36.66%。
上述小型基金子公司高管認為，行業縮水幅度超過50%，是比較健康的狀態。
梁之平也認為，中國的金融行業，無論是高速發展的新行業，還是比較成熟的行業，活著都是非常重要的，活著才能有發展。“無論是起步還是成長階段，有多少能力就管多少規模，要堅持以主動管理為主，一旦習慣了通道業務，就會形成路徑依賴，運行慣性會讓轉型變得更加困難。”
“未來子公司可能會形成四個類型，可以簡單以坐標象限來描述，縱軸是股東的資金體量，也就是可以增資的空間，橫軸是專業團隊和專業能力。第一類是既有股東強大的資本金支持，專業能力又出眾的公司，他們會走大型綜合性資產管理公司的發展道路；第二類是有較強的專業管理能力，但受制于注冊資本金限制，未來他們可以走”精品店“模式；第三類是股東資金充裕，但沒有特別強的主動管理能力，可能會充當股東金融產業鏈的一個組成部分；第四類是二者都不具備，將會在行業競爭中被淘汰。”梁之平說。
上海一家基金公司人士也認為，注冊資本金較小的子公司將逐步被淘汰，資本金實力雄厚、主動管理能力強的子公司將成為引領行業發展的頭部公司，在細分領域形成各自的優勢。
子公司未來發展路徑逐漸清晰
轉型難度仍不小
18個月過去，基金子公司經歷了從“量”到“質”的洗禮，難免疲憊。轉型路上再出發，各家基金子公司不約而同地感到，路徑其實大致相同，重點在于如何差異化發展。
在實際操作層面，由于上市公司股權、掛牌資產證券化(ABS)和未掛牌資產證券化風險系數相對較低，被多數基金子公司當做轉型的方向。
未來發展路徑逐漸清晰
上海一家基金子公司負責人表示，ABS作為資管新規的例外業務將會持續發展，重點布局運營基礎建設設施ABS、券商兩融收益權的ABS、收費權通行費ABS、長租公寓房地產租金收入RE-ITs、消費金融等領域；另外還關注股權投資業務，包括具有核心競爭力、細分行業龍頭和預期較高增長的PE等項目。
“在轉型過程中，我們要加強幾方面工作，一是完善并調整現有績效考核機制，優化重點業務的效考核方案；二是根據發展規劃引進專業的項目團隊和人才，同時要求現有業務團隊加快轉型；三是調整公司主動管理業務的收費結構，以期最大程度提升公司的盈利能力；四是調整投資決策體系，配合公司業務轉型，修改投資決策體系；五是加強銷售渠道建設，爭取能長久合作的銷售渠道，在此基礎上逐步建立公司自身的財富管理團隊。”
萬家共贏有關人士表示，ABS業務是公司轉型的重點方向，在相應的制度流程規劃、人才培養以及系統建設等方面都已取得一定的積累；另外，股權投資是全國金融工作會議強調的金融服務實體經濟的重要方向，公司在新三板股權投資等方面已取得不錯的成績，未來將會有更大的發展空問。PPP、FOF、REITS、固收以及供應鏈金融等也是公司在積極嘗試和積累的業務方向。
“未來差異化、特色化的主動管理型路徑將成為子公司的發展趨勢。同時，子公司仍然會面臨激烈的市場競爭，相比銀行、券商等資管機構，子公司在項目資源獲取、資金募集等方面的競爭力相對較弱，應該加強與銀行、券商等同業的合作，同時也更要加強自身銷售團隊的培養和建設。”
金元順安也表示必須兩條腿走路，重點向上市公司股權、掛牌ABS轉型；同時向固收、供應鏈金融轉型。
上海一基金子公司表示，根據新規規定，投資標準化資產、股權，掛牌ABS的資本金消耗相對較低。ABS業務作為投行業務，資管新規也給予了一定的政策豁免，對于基金子公司來說是個比較好的業務轉型方向和抓手。“此外，我們將在FOF，REITs、FICC等方面加強團隊建設及系統支持，爭取在細分領域形成主動管理優勢。”
梁之平認為，在常規轉型路徑之外，國泰元鑫還在嘗試較多的股權投資布局，聚集在大消費領域，包括醫療、教育、家居等領域。今年國家倡導兩個新的方向，軍民融合和“硬科技”，也是值得關注的大方向。
“在子公司的業務中，固收類、FOF、海外投資等都屬于空間巨大、但培育過程比較慢的業務，我們覺得都需要去嘗試，總的來說，子公司業務在所有資管公司中是業務范圍比較大的。如果能夠將子公司的各項業務都做好，總體能力就能夠在大資管行業里獲得領先地位。”梁之平說。
一位華南基金子公司高管表示，公司設想轉型的業務方向主要包含三大類：一是嘗試代銷業務；二是ABS業務；三是FOF。不過就實際情況來看，目前并未找到能支撐公司發展的主營業務，上述新業務也還沒有形成氣候。
其實，這正是目前基金子公司共同面臨的問題。正如梁之平所言，對于基金子公司來說，通道業務不是一個簡單的問題，而是一個整體的問題，涉及財務、風控、團隊專業度、考核機制，想要一下子轉型非常難。
上述華南大型基金子公司人士也坦言，對于過去沒有做相應積累和準備的子公司來講，短時間很難有大的發展和突破。
“從類通道業務向主動管理業務轉型也不失為一種轉型的方法。全部停掉過去所有的通道業務，不顧實際困難往主動管理業務方向轉型，未必適合所有的公司，反而會給公司帶來致命性的打擊和風險。各家公司還是需要根據自身優勢制定轉型方案。”
轉型現實難度依然不小
往往愿望是美好的，但現實卻是殘酷的。上述華南基金子公司高管認為，基金子公司轉型的難點是顯而易見的。此前，基金子公司作為另類投資通道發展迅猛，在去杠桿的大背景下，以前多層嵌套、非標等主要業務已經不具備可持續性。在向主動管理轉型的道路上，對于小公司而言，因為風險資本金的牽制，完全沒有能力跟上節奏。而那些較大的子公司，因為資本金相對充裕，業務范圍更廣，但要一下子“轉向”，也并非易事。
“有句話說‘關上一扇門，打開一扇窗’，但目前只看見前者，至于未來如何發展我們還很迷茫。股東方增資也是處于合規的考量，為了達到監管要求，維持公司正常運營。是否盈利以及凈資產收益率能達到多少，目前都還尚未考慮，只能走一步看一步。”
梁之平也指出，目前制約基金子公司轉型的因素很多，像是股東對公司考核指標的考量，也就是股東與管理層的價值觀是否能一致；對管理層的激勵機制是否合理；是否能招到并留住專業的團隊等等。
上述華南大型基金子公司人士透露，轉型難點在于產品及銷售團隊的培養需要時間。子公司過去在過往業績上沒有優勢，主動管理產品早已打破剛性兌付，但是客戶不買賬，因此發行上也會遇到重重障礙。銀行等渠道對子公司發行的產品也存在層層質疑，收取的發行費用也非常高，對于剛剛轉型的子公司來講，即使勉強發行了產品，管理費也很難覆蓋成本。因此向主動管理轉型步履維艱。
萬家共贏同樣表示，轉型的難點主要是專業人才團隊的搭建以及銷售渠道的開拓。
金元順安也認為，轉型需要匹配投資類人才、尋找到投資類資產及匹配相應的資金方，這方面子公司都很欠缺。
上述上海基金子公司表示，除了傳統業務模式全面顛覆，原有團隊在思路、意識轉型上面臨一定陣痛外，基金子公司要形成和母公司差異化、互補化、非競爭化的業務新方向，在業務范圍上和其他資管行業公司(如信托)相比不具備優勢。
