李德輝，上海交通大學生物醫學博士，10年投資研究經驗，5年基金管理經驗。2012年起擔任研究員，2014年加入上投摩根，曾任TMT行業研究員、基金經理助理，2016年11月起擔任基金經理。

　　在成長賽道上，有眾多風格迥異的選手。“成長中的穩健派”是上投摩根基金中生代基金經理李德輝的標簽，也是他從業十年一直堅守的風格。一直以來，李德輝堅持在優質賽道中尋找優質成長標的，同時通過行業均衡配置和動態調整行業結構，嚴控組合回撤，力求獲取穩定可持續的超額收益。

　　十年如一日，幾輪牛熊下來，李德輝不斷將成長之矛打磨鋒利，讓穩健之盾更加牢固，這就是李德輝追求的投資藝術。多年的投資積淀，扎實的研究功底，造就了他的底氣。

　　目光長遠 深度理解

　　風物長宜放眼量，在李德輝的眼中，成長行業一直在變，A股市場所謂高景氣度的賽道也一直在變。比如，2012年至2015年是TMT行業的牛市，2021年至2022年，變成了新能源產業的“一枝獨秀”。

　　“A股市場所謂高景氣度的賽道一直在變，背后反映了產業趨勢的變遷。”李德輝認為，這種趨勢通常會持續兩到三年，行業從零到一，再一步步到飽和，飽和之后高成長周期結束，步入成熟期，進而衰退，完成一輪行業周期。在采訪過程中，李德輝反復談及“動態調整”的概念。在投資操作中，需要不斷地重新評估當下的產業趨勢。因此，李德輝強調，要對成長股有深刻認知，必須理解大的產業趨勢，綜合行業結構、滲透率變化等因素來判斷。

　　在產業趨勢之外，判斷行業估值也是基金經理投資決策的重要一環。當景氣度在高點的時候，估值隱含的預期很滿，可一旦出現增速拐點，很容易帶來“戴維斯雙殺”。“當行業增長快時，有時可以給50到100倍的估值，一旦行業增速下降，又會砸到10倍估值。”李德輝稱，這種“過山車”式的變化讓他對高估值、高預期的標的，始終保持一定的謹慎。

　　在投資方法上，李德輝對于成長股的產業趨勢和估值，有著更深層次的思考。在他眼中，A股在某個階段，會對某一類資產給予比較泡沫化的估值。一般情況下，大家都用線性推理的眼光去看公司，但沒有理解背后的周期性。今天毫不“性感”的周期股，當年也是成長股。現在有的成長股，或許在未來就是周期股。

　　李德輝在個股選擇時對公司的經營質量有較高要求。首先，公司所屬行業發展空間要足夠大；其次，公司的經營能力要足夠強，如擁有較高的凈資產收益率、良好的現金流和合理的負債率等。事實上，質地卓越的公司通常有足夠高的安全邊際和較確定的盈利增長。因此，在投資中，李德輝往往青睞“濃眉大眼”的優質公司。一方面，這種公司成長的穩定性更強；另一方面，其抵御風險的能力也相對更強。

　　得益于對成長投資的深刻理解與靈活把控，李德輝在管產品中長期業績優異。Wind數據顯示，截至2022年6月30日，李德輝在管滿三年的產品上投摩根科技前沿混合A、上投摩根卓越制造股票A、上投摩根智選30混合近三年回報率分別為123.30%、129.13%、123.60%，年化回報率均超過30%。其中，上投摩根科技前沿混合A自2016年11月18日李德輝管理以來，回報率達183.87%。

　　行業分散 均衡配置

　　從表面上看，李德輝是典型的成長風格基金經理，其過往持倉大多集中在科技、醫藥、消費等厚雪長坡的賽道上。若細品則會發現，他的持倉并非成長股一統天下，還有不少偏價值的資產。總體上看，可以算得上“均衡”。

　　想要打造一只名副其實的“均衡”基金，不僅需要基金經理有較為廣泛的能力圈，也對基金經理的主動管理能力提出了較高要求。均衡并不意味著中庸或者沒有波動，而是在收益與波動間，找尋到“平衡狀態”，讓組合波動率和收益率更好地匹配，這也是李德輝一直追求的境界。

　　總體概括，李德輝會構建一個偏穩健的組合，兼顧高景氣賽道和周期反轉機會，但組合風格仍以成長為主，同時會動態調整行業結構，注重行業和個股的分散，力爭為投資者創造長期穩健回報。

　　他的均衡配置技巧在于守正出奇，用戰略型底倉，搭配進攻戰術。所謂“守正”，即以較穩健且具有成長性的長期資產作為戰略型底倉，長期持有并爭取更高收益，大多集中在消費、醫藥、大制造等板塊；“出奇”則是搭配進攻性戰術型配置，把握行業景氣度變化帶來的投資機會，這部分多布局在科技、新能源等領域。同時伺機而動，關注“階段性周期向上的行業”。

　　李德輝在行業配置上雖然會注意分散，但不會過于分散。他希望既爭取較高收益，又能利用不同行業間的負相關性降低波動。當市場出現整體性風險時，李德輝會動態調整倉位及結構，優選龍頭公司，力爭守住勝利果實。

　　在過往投資中，李德輝的表現也證明了這一點。2018年市場調整，他通過主動降低股票倉位減少凈值波動。2021年一季度，李德輝的倉位整體降低，僅維持中性水平，這一方面有效降低了市場下跌帶來的沖擊，另一方面也把握了獲取低價優質籌碼的機會。

　　經歷過市場的非理性繁榮，也見過情緒過度恐慌帶來的市場冷寂，從業十年的李德輝在經歷多輪牛熊后，對風險管理有著深刻的認知。“我們希望通過組合管理在上漲時把握趨勢，爭取收益；下跌時嚴控波動，守住果實。”李德輝如是說。

　　新能源仍是下半年投資主線

　　李德輝長期堅定看好中國經濟長期增長帶來的配置機會，在他看來，受益于中國巨大的內需市場和改革趨勢，A股在消費、醫藥、科技、制造、金融等領域必然會走出一大批優秀企業。

　　展望后市，他認為，市場大概率偏向震蕩，預計圍繞高景氣資產呈現結構性機會，其中較為看好光伏和新能源車板塊。同時，三季度消費板塊大概率能有較大程度修復，或有一定表現，但整體彈性不強。

　　值得注意的是，較少“押注”的李德輝卻認為今年應該“更集中”一些。依據過往經驗，李德輝注意到，當單一賽道景氣度特別突出的時候，A股往往會出現投資擁擠的狀況，這本質上是因為多數機構在交易當下的景氣度。在他看來，2021年到現在，由于新能源是全市場稀缺的具有高景氣度和高增長的賽道，“熱錢”積極地涌入這個板塊。

　　“我們都知道，未來3到5年，新能源會呈現極大的需求擴張，同時供給也會大幅增加。在短期看不清楚行業未來格局的情況下，板塊自然會出現大幅波動。但新能源又是當下少有的需求擴張明顯的行業，因此短期內市場會圍繞該板塊做交易。”李德輝稱,“當事物已經在往一個方向發展時，在沒有太多外力扭轉這個趨勢前，跟隨趨勢做些調整有其必要性。”

　　對于下半年的市場，李德輝表示仍看好新能源行業。他認為，新能源是當前市場少有的高景氣度賽道，預計仍是下半年的投資主線。但同時它具有成長行業高波動的特性，尤其是短期可能呈現較大波動。“即便短期或有波動，但不意味著產業趨勢的改變，新能源從中長期來看是確定性較強的產業。”李德輝稱。

　　對于新能源細分賽道，李德輝認為，新能源車行業的供不應求僅是短期現象。從長期來看，他會重點關注新能源車的中下游產業鏈。“因為品牌溢價和消費屬性讓下游行業可能更占優勢，而上游是標準的工業品，所以在短周期里上游可能盈利能力很強，但長期還是更看好下游產業鏈。”李德輝解釋。

　　就光伏來看，李德輝表示，全球能源價格過高促使各國都在不斷轉向光伏發電，進而使得需求超預期，下半年需求環比增長預計更明顯。長期來看，全球的需求可持續，同時現在光伏發電在能源占比中仍非常低，因此成長空間較大。

　　對于港股，在李德輝眼中，不論從橫向還是縱向來看，估值已經在低位。互聯網、醫療等板塊的調整已不再劇烈，對科技板塊的極端悲觀情緒已經修復，政策底已經出現，部分板塊反彈有望延續。