張萍，經濟學碩士。曾就職于中信建投證券股 收益。份有限公司。 2015年8月加入銀華基金，歷任行業研究員、投資經理，現任投資管理一部基金經理。現管理銀華中小盤精選、銀華盛世精選等產品。

　　杜宇，碩士學位。 曾就職于中國國際金融股份有限公司。 2015年8月加入銀華基金，歷任行業研究員、基金經理助理，投資管理一部投資經理，現任投資管理一部基金經理。 現管理銀華中小盤混合、銀華豐享一年持有期混合等產品。

　　思維敏捷，快人快語，從不拐彎抹角，理念一致卻各自精彩。

　　從前任團隊長、現任銀華基金業務副總經理李曉星，到現任團隊長張萍，再到團隊科技組組長杜宇，每次接受采訪，銀華基金張萍團隊成員無一不給人留下上述印象。

　　作為以景氣度趨勢投資為核心投資理念和方法的團隊，當面對“有沒有片刻懷疑過景氣度趨勢這個投資方法”的“靈魂拷問”時，張萍坦言：“過去半年到一年的時間維度上，景氣度趨勢投資方法確實有失效的一個階段。”

　　但張萍團隊堅信，經歷了2022年市場的極致考驗，他們并不會被市場牽著鼻子走，而是更加堅定了這一投資方法。同時，他們也在不斷精進、迭代這一方法，通過在投資中加入逆向思維和不斷下沉挖掘個股阿爾法收益，獲取更大的業績空間和更高的確定性。

　　當前，擬由“消費女神”張萍和“科技舵手”杜宇共同管理的銀華心質混合正在發行，他們將用不斷精進的投資方法，構建“消費+科技”最優性價比組合，為投資者帶來長期超額收益。

　　打造90分以上的專家團隊

　　2017年，產品定期報告顯示，現任銀華基金業務副總經理、投資管理一部總監李曉星管理的產品規模突破百億元，能力圈的擴展日益緊迫。彼時，擺在他面前的有兩條路，一條是通過自己的勤奮研究，不斷擴展能力圈，另一條則是培養理念一致，能力圈互補的人才。

　　也是2017年初，張萍加入到李曉星團隊；同年四季度杜宇開始為團隊提供研究支持，次年四季度正式加入這一團隊，就此，銀華基金的行業專家制團隊雛形初現。

　　“構建團隊專家制源于一個非常樸素的理念，我們不需要各個方向都是60、70分的基金經理，我們還是希望可以發揮各位基金經理的專長，在自己擅長的方向能有90分的表現，合在一起我們就是90分的團隊。”張萍解釋說，“現在市場越來越‘卷’，我們甚至需要90分以上的基金經理才能做出自己的超額收益。”

　　2022年，李曉星升任投資管理一部總監，張萍接任團隊長。“我們團隊并沒有發生太大的變化，曉星除了是投資管理一部總監，還是我們組的組員，一位新能源行業專家。”張萍笑稱。團隊每天上午7點30分到8點40分開晨會，交流、匯報各自的調研情況，再寫成日志，這些慣例一直雷打不動。

　　事實上，變化也在實實在在發生。李曉星擔任投資管理一部總監后，管理了多個團隊，以前局限在團隊內部的周報、日志的互相分享，逐漸擴展到公司更多的團隊，現在各個團隊之間每周都有周報的分享。

　　張萍團隊中，雖然每個成員都是各自領域的專家，擅長的方向也有所不同，但正是這種頻繁、深入的交流，讓團隊中每個人都更好地融入團隊。這種融合，也讓團隊逐漸形成了一致的投資理念和投資方法。在統一的投資框架下，團隊成員形成了高度統一的投資模式，在各自擅長的領域發揮特長。

　　團隊的發展也給銀華基金的團隊專家制增加了新注腳。“隨著管理規模的擴大，要發揮每個人的主觀能動性，團隊就要有裂變，有上升的路徑。”張萍說，不少新人從研究部提拔起來，使得團隊人員規模也在逐漸擴大，整個團隊從原來的7人變成了現在的10人，同時也裂變成兩個小團隊。“以后公司的機制就是哪個團隊做大就可以逐漸裂變，形成自己的風格，這也是年輕人逐漸成長的過程。”

　　投資空間和確定性更為重要

　　2021年，景氣度趨勢投資方法大放異彩，越來越多的投資者開始關注這一投資策略。“當一種投資方法成為大眾所選取的投資方法時，無論是時間維度多長的景氣度，可能都會成為短期資金比較擁擠的方向，這也是去年景氣度投資效果不及預期的原因之一。”張萍說。

　　對于研究員出身的基金經理而言，更傾向于通過基本面的邊際變化去尋找個股的阿爾法收益，當市場較少人使用這種投資方法時，張萍團隊通過經驗、勤奮挖掘阿爾法收益。“但當整個市場上大多數投資者都在使用同樣一種方法，造成的結果就是需要搶跑。”張萍說，可能有時當我們發現行業景氣度邊際上行時，股價已經從底部反彈了30%-40%，此時再結合估值分位看，股價的收益率空間已經比較小了。

　　尤其是，業績因子在絕大多數年份都是非常有效，但在2022年是失效的。“2022年全年來看，整體市場最有效的不是景氣度或業績因子，而是困境反轉的因子。去年我們在市場不確定性下選出的高景氣行業中，很多公司全年都實現了超預期的快速業績兌現。但從結果看，2022年這些增長快、高景氣的行業，反而跌幅更大。”杜宇解釋說。

　　“過去半年大家都在懷疑景氣度趨勢投資這一方法。”但張萍認為，股價本身還是企業基本面以及業績增長的“稱重器”，唯有業績的不斷增長才能長期戰勝市場，“目前來看我們覺得這個投資方法沒有問題”。

　　堅持的同時，張萍團隊也在不斷精進、迭代這一投資方法。首先，他們在投資中加入逆向思維，更加在意股價的位置。“如果股價位置相對較高，我們不會硬著頭皮去買景氣度邊際向上的公司，我們會轉而買一些還沒有被市場反映的，或者同一賽道里面其它空間還比較大的個股。”

　　其次，增強研究深度，不斷下沉挖掘個股阿爾法收益。對于大體量的資金而言，布局有邊際變化的行業，需要提前半年甚至更長的時間維度在底部布局，這就需要將公司質地放在更加重要的位置上，因為公司質地決定了反轉的確定性。

　　“過去我們比較在意資金的效率，但現在時間反而不是我們強求的一件事，空間和確定性對我們而言更加重要。”張萍說。

　　消費科技都有高光時刻

　　“行業賽道或是百花齊放的一年，無論消費還是科技，都將有屬于自己的高光時刻。”張萍總結說，短期消費行業或將占優，到二季度或下半年，科技行業可能會占優。超額收益來自對個股的挖掘或是在行業內選擇個股。

　　在消費的大方向上，張萍看好三類標的。首先是格局非常穩定的品牌消費品，包括高端白酒、品牌服飾、化妝品等。“這類公司估值區間相對穩定，業績增速相對確定。今年可以賺到業績的錢，但未來的收益率空間有限。”她說，這類公司是長期看好的品種，但隨著股價漲幅擴大，需要去尋求更有彈性的標的。第二類是偏周期的消費品，涉及養殖、地產鏈等。“養殖今年的機會不大，而地產鏈是消費板塊里兌現比較慢的品種。”第三類則是在新消費領域基于自下而上的邏輯選擇的標的，包括餐飲供應鏈、休閑零食以及一些新的高景氣賽道。“它們是消費中偏成長的賽道，是貢獻整個組合彈性的部分，也是我們今年研究的重點。”張萍說，“這些標的可能階段性出現泡沫，但也要理解市場泡沫帶來的投資機會。”

　　對于科技股的投資，杜宇認為：“終究還是會回歸業績增長和估值的匹配度上。看好高景氣賽道估值優勢凸顯的科技股。”具體到看好方向，集中在新能源相關和大安全概念兩個領域。杜宇表示，光伏、儲能領域市場預期比較一致，今年賺到業績增長的錢較為確定，海上風電目前看是比較少的能在未來5年呈現爆發式成長的行業。

　　“相對來講，電動車屬于市場分歧較大、股價位置較低的板塊。科技股投資的特點是，在市場分歧比較大的時候，或者沒有主流市場聲音看好時，也是預期差最大的時候。”在杜宇看來，作為一個支柱產業，新能源車是我國產業鏈完備、富有競爭力的一個方向，在較低市場預期背景下，產業后續可能超預期或者有好消息的概率較大。

　　“未來5到10年，大安全是政策全力支持的方向之一，主要分為三個方向：國防軍工、半導體國產化、信創。”對于大安全方向，杜宇如是說。

　　“2023年應該是外資進入的大年。”張萍說，海外流動性是一個逐漸緩解的過程。中期來看，張萍對2023年的市場相對樂觀。她認為，基本面的改善需要循序漸進，需要上市公司的努力和政策的優化與支持，可以確定的是，市場基本面將逐步改善并向樂觀的預期靠攏。“與過去兩年相比，2023年基金市場或將整體收獲正收益，但不同基金之間收益率也會出現分化。”