近日，決策層首提“耐心資本”，強調要積極發展風險投資，壯大耐心資本。私募股權創投行業為之振奮，業內認為，在新質生產力發展的過程中，耐心資本和風險投資是一對“天然盟友”。

　　中國證券報記者調研發現，目前在風險投資領域，壯大耐心資本還面臨一些難點。如行業募資來源單一、監管模糊、國內外上市的確定性、業績考核周期短期化等。多位業內人士表示，壯大風險投資行業的耐心資本首先要“解放思想”，放寬各類長錢進入創投行業的限制，并樹立長期價值觀；此外，可采用約束、適度、必要、審慎的政府引導，加大稅收優惠、建設基金份額流通市場。

　　耐心資本培育新質生產力

　　日前，中共中央政治局召開會議強調，要因地制宜發展新質生產力。要加強國家戰略科技力量布局，培育壯大新興產業，超前布局建設未來產業，運用先進技術賦能傳統產業轉型升級。要積極發展風險投資，壯大耐心資本。

　　這是中共中央政治局會議首提“耐心資本”，并和“新質生產力”“風險投資”等關鍵詞同時出現。

　　在資本市場，常把投資于非上市公司股權投資行為稱作風險投資、創業投資、股權投資等，該行業為“私募股權創投行業”，從事此類投資的機構常被叫作“VC（創業投資）/PE（股權投資）”。

　　“以國內蓬勃發展的新能源車企為例，過去幾年，政策的積極引導，企業家的奮勇拼搏，大量風險投資注入，讓中國汽車業實現了彎道超車。”愉悅資本創始及執行合伙人劉二海為中國證券報記者舉例稱。

　　“歷次工業革命都是始于科技、成于金融、興于產業。中國不能缺少風險投資。”中科創星創始合伙人米磊表示。

　　多位行業資深人士、專家認為，在科技發展的過程中，耐心資本和風險投資是一對“天然盟友”。“耐心資本的本質是‘冒風險的長錢’。”劉二海認為，耐心資本作為“聰明的長錢”，會對產業和經濟產生巨大的帶動作用。

　　全國政協委員、民革中央經濟委員會副主任何杰表示，在風險投資中，耐心資本的長期支持和資金投入，更加契合科創企業盈利周期長、失敗風險大的特點。耐心資本的長期性投資策略有助于減少市場的波動性。在市場動蕩時，耐心資本可以提供穩定的資金支持，減輕市場壓力，有助于維持企業的持續運營和發展。

　　方富創投董事長鄭之華認為，如果沒有耐心資本，新質生產力很難形成。

　　何杰稱：“耐心資本有利于支持長期創新項目，新質生產力發展需要耐心資本的陪伴。”對于耐心資本的特征，何杰認為主要體現為四點：一是長期投資策略；二是注重可持續發展；三是對短期風險的容忍度更高；四是能夠穿越周期，長期在一級市場穩定出資。

　　從資金類型來看，業內認為國內具備耐心資本特征的資金包括但不限于：社保基金、商業保險資金、理財資金、地方政府產業引導基金等。從海外市場來看，何杰介紹，具備耐心資本特征的資金主要是主權財富基金和養老基金、家族辦公室基金、長期主義投資基金、社會影響投資基金等。

　　長錢少的問題凸顯

　　近年來，私募股權創投行業募資難、退出難等問題日益突出，投資交易活躍度持續遇冷。對此，中央提出“積極發展風險投資，壯大耐心資本”，令行業頗為振奮，這精準回應了當前行業投資高新技術產業在募資端的痛點、難點。

　　“當前，國內發展硬科技最大的短板是風險投資和資本市場較弱。”米磊稱，傳統債權融資難以滿足科技創新融資需求。創業投資、股權投資以股權收益為基礎，商業邏輯為高風險高收益，能夠有效適應科技創新長周期、高風險、無抵押物等特點。

　　“近幾年LP（出資人）出資愈發審慎，底層資產明確、可靈活匹配各類投資人需求的項目基金越來越受到LP的青睞。”清科研究中心表示，近年來國有資本的股權投資參與度逐漸提升，從數據來看，國資背景LP是我國股權投資市場新募人民幣基金的最主要出資方。據統計，2023年具備國資背景的LP披露的認繳出資總規模約1萬億元，占比達到LP出資總規模的77.8%。

　　“中國資本市場天生的長錢少，尤其2018年資管新規之后，長錢少的問題更加凸顯。其實中國真正的長錢我們見的并不多，除了保險資金這幾年比較活躍一些，但與國外比較，無論占比還是體量相對來說都不夠。”上海科創基金總裁楊斌近日公開表示。

　　日前，盛景嘉成創投彭志強、母基金研究中心唐勁草聯合撰文稱，創業投資在科技創新進程中，具有關鍵性支撐作用，不過中國市場發展創業投資仍存在諸多堵點與障礙，甚至用“到了危急時刻”形容亦不過分。

　　除了資金來源單一的問題，行業認為，在風險投資領域壯大耐心資本還面臨多方難點。劉二海稱，行業監管清晰度、國內上市的確定性以及海外上市備案速度，都會影響風險資本的閉環形成。沒有閉環，就會影響長期資本的預期，讓其變得猶豫。

　　“當前國內的金融監管政策對資金進入風險投資領域還存在一定的限制和約束。”某位VC高管對中國證券報記者表示，例如，對于社保基金和養老金等公共資金，其投資范圍和比例都受到嚴格監管，難以大規模進入風險投資市場。這也需要監管機構拿出切實政策，提高公共資金投資組合中風險投資的比例。

　　從退出端來看，楊斌認為，當前行業退出悲觀情緒嚴重，導致“不敢投、募不到”的局面。“從來都是‘以退定投，以投引募’的邏輯，所以不敢投，自然而然就推導到LP的出資意愿和選擇也會產生觀望、焦慮，這是二級市場的悲觀情緒在鏈條中傳導的結果。”他說。

　　何杰表示，目前創投行業退出機制的不完善。風險投資的退出主要通過上市、并購等方式實現。然而，當前的資本市場在IPO審核、并購重組等方面還存在一些問題和障礙，影響了投資者的退出效率和收益。

　　此外，鄭之華表示，各類LP對風險投資業績的短期化考核，以及基金份額流動性匱乏等也是當前耐心資本難以在風險投資上“大展身手”的重要原因。

　　各方應進一步解放思想

　　國家中小企業發展基金戰略研究部人士對中國證券報記者表示，當前，在諸多復雜因素交織下，創業及股權投資對促進科技創新具有更深層次的戰略意義。

　　當前，在發展新質生產力，搶占世界科技創新高地的過程中，對于如何發展風險投資，壯大耐心資本，多方人士給出了具體的建議。

　　在采訪的過程中，多位人士同時提到“要解放思想”。

　　“我特別呼吁解放思想。”何杰建議，放松社保基金、保險資金、企業年金等長線資金進入創投行業政策障礙，提升國家資本跨周期運營管理能力，推動探索由政府發行“超長期特別國債/政府債”，合理轉化為耐心資本的資金來源。當然，需要同步優化監管機制和約束激勵機制，如建立專門的風險投資審計機構，代表國家進行常態化專項業務審計；打造適合國家/政府引導基金的強制跟投制度和自愿跟投機制，為耐心資本供給創造適宜的長期生態。

　　米磊同樣提到“解放思想”。他表示，應當認識到“只有長周期才能獲得高回報”。從政府到企業，再到個人LP，都應當認識到耐心資本的長期價值。他建議，國家層面要打造風險投資“鄭國渠”體系：打造更多國家級母基金，通過國家母基金扶持創業投資、股權投資發展，最終構建形成“主動脈（金融機構)+運河（國家大基金)+毛細血管（硬科技投資機構)”為一體的科技金融“運河”體系。

　　紫荊資本法務總監汪澍認為，短期內，加大社保、保險、適當允許銀行資金等金融機構資金通過資金池運作轉化參與風險投資，并以行政命令改變國資、財政的資金久期耐性，可以起到增加風險投資“耐心”的作用。從中長期來看，穩定的政策環境，正常的資產流動市場、寬松的監管要求，以及受約束、適度、必要、審慎的政府引導（并能夠向社會資本讓利）可能才是市場自發形成耐心資本的根本所在。

　　此外，稅收優惠、基金份額流通市場建設等也是行業重點關注的方向。

　　“對于風險投資的管理人及投資人，加大稅收優惠；對于風險投資支持的企業，給予海外上市備案的綠色通道。”劉二海建議。

　　目前，北京、上海、浙江、江蘇等六地已推行區域股權市場試點，作為私募股權創投基金份額轉讓平臺。

　　目前，對于私募股權創投基金份額轉讓具體操作上，業內人士認為存在一些難點，仍有多重優化空間。鄭之華表示，要加大一級市場基金份額流通平臺建設。

　　執中ZERONE私募股權市場業務專家田韜表示，基金估值及交易對價方面，買賣雙方難以達成一致；試點的公開掛牌流程對于不需要走公開流程的交易方而言，會增加交易流程時間及過程中的不確定性；整體公開掛牌的交易流程偏長，過程中可能會發生底層資產的變動從而影響資產價值，進而影響交易達成。

　　“作為創投，天然是做長期投資的，如果我們放棄了這樣的理念，放棄了長期主義的價值觀，放棄了這樣的原則，我們就不配是創投人，也不配被別人尊重。”楊斌說。