近日，35億元的祥峰科技二期人民幣基金宣布完成募集，為創投募資市場帶來一絲暖意。近年來，由“募資難”造成的“生存難”，已經成為市場化創投機構不爭的事實。中國證券報記者調研了解到，在投早、投小、投硬科技成為行業共識之際，曾經“贏者通吃”的投資邏輯已不適合科創投資，科創基金很難通過一個項目的巨大回報覆蓋其他所有項目的虧損。缺少杠桿效應的科創投資需要追求成功率。

　　發展新質生產力，需要發展創業投資，培育一流創投機構。對于創投機構自身，業內人士認為，要堅持長期投資的理念，耐心且獨立看待科技發展周期，堅持在科技領域的深耕。此外，從行業層面，要完善符合行業規律、適應市場競爭需要的用人機制、決策機制、激勵約束機制、績效考核機制等。

　　逆勢募資再現

　　8月26日，中國證券報記者獲悉，祥峰投資已于近日正式完成“祥峰科技二期人民幣基金”的募集，規模超35億元，刷新了祥峰投資此前人民幣一期基金的募集紀錄。據了解，本期基金實現一期LP（投資人）大比例復投，并引入了大型保險公司。

　　今年以來，創投市場很少聽到新基金募資成功的消息，尤其是市場化創投基金。8月12日，清科研究中心發布的募資數據顯示，2024年上半年，股權投資市場新募集基金數量和募資規模均大幅下降。上半年共1817只基金完成新一輪募集，數量同比下降49.2%；募資規模為6229.39億元人民幣，同比下降22.6%。

　　當下，由“募資難”造成的“生存難”，已經成為部分市場化創投機構面臨的現實處境。科勒資本發布的2024年夏季《全球私募資本晴雨表》顯示，近半數被調研機構旗下私募股權投資組合中含有“僵尸基金”份額，即創投機構無法再募得新資金，只能繼續管理現有投資組合的基金。

　　一般來說，私募股權創投機構的收入來源主要包括兩個方面：管理費和業績報酬。通常情況下，機構只有在基金實現正收益后方可獲得業績報酬。中國證券報記者了解到，在近幾年的市場環境下，創投機構業績承壓，管理費成為其主要收入來源。在此情況下，市場寒冬時的持續募資能力在一定程度上能夠說明一家創投機構的生存韌性。

　　公開信息顯示，市場近幾年并不缺少逆勢募資的案例。

　　6月，由基石資本擔任管理人的湖北省基石中小發展創業投資基金落地武漢，基金總規模15億元。同樣在6月，九合創投完成10億元規模的第五期人民幣基金募集，基金已經完成募資規模約8億元。

　　3月，華胥基金宣布完成人民幣二期基金募集，本期基金總認繳規模逾20億元人民幣，超過一期基金規模的2倍。

　　2023年下半年，中科創星管理的北京三期基金完成首輪募集關閉，基金首關規模金額11.65億元，總規模25億元。

　　上述新基金投資方向或機構投資方向都不約而同地投向了科技相關領域。

　　據了解，祥峰科技二期人民幣基金將主要投向祥峰的傳統優勢領域——創新技術，包括芯片半導體、機器人智能解決方案、大模型相關應用、新能源、新材料、醫療科技等。投資輪次主要集中在A輪到B輪。

　　九合創投第五期人民幣基金投資方向主要為大模型相關應用、高端制造、新能源、生物科技、全球化等領域。九合創投2011年成立，始終聚焦技術變革帶來的結構性投資機會。

　　華胥基金重點關注半導體、新能源、數字化等領域。基石資本管理的湖北省基石中小發展創業投資基金重點圍繞新一代信息技術、集成電路、生物醫藥、人工智能等國家重點支持的戰略領域進行投資。

　　投資邏輯生變

　　中國證券報記者在調研中了解到，當下科創投資機構，尤其是長期從事科創投資的創投機構能夠持續獲得資金加持，既源于經濟轉型帶來的時代機遇，也因為創投行業投資邏輯的更迭。

　　自2023年以來，決策層多次提出，鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，發展耐心資本，構建同科技創新相適應的科技金融體制，加快形成同新質生產力更相適應的生產關系。培育和發展新質生產力，對于創投機構來說，投早、投小、投硬科技已逐漸成為投資共識。

　　祥峰投資管理合伙人夏志進認為，科技公司存在自身發展規律，很難像互聯網公司通過“燒錢”快速發展來實現一家獨大。

　　“許多投資機構在TMT投資時代的認知優勢在消失，其所積累的投資方法論在失靈。”FOFWEEKLY合伙人周瑞智表示，過去投資通過資本驅動追逐高增長企業，企業發展的核心驅動力是運營而非技術，許多互聯網企業在剛開始時商業模式可能是個很簡單的運營平臺，通過資本一輪輪的加持，企業的規模不斷增大，才開始逐漸積累一些技術或數據。

　　“砸錢砸出‘贏者通吃’的投資效果，在硬科技投資上大大減弱。”夏志進說。

　　他認為，首先，燒錢無法改變技術發展的客觀規律，假如芯片公司設計出一個GPU需要3年時間，無論提供多少錢都不可能一個月做出來。其次，在科技領域很難出現一家壟斷的局面，不論什么行業很難出現第一名提供所有技術解決方案的情況。這是因為，科技To B的銷售邏輯與互聯網To C的銷售邏輯不同，科技公司產品即使差一點也會有市場份額，因為不是所有客戶都需要最優的技術解決方案，技術領域存在大量的個性化需求。

　　某航天系投資人對中國證券報記者表示，以商業航天為例，今年這一賽道的部分項目估值被炒得很高。一方面，航天產業的發展不能只有技術的突破，確實需要社會資本進入，以促進產業體系和產業生態的形成和完善，真正產生國民經濟效能；另一方面，“大力出奇跡”的投資邏輯在火箭、光刻機等關鍵技術的發展上并不奏效，技術是這些行業發展的第一瓶頸，核心、關鍵技術節點無法突破，生產力便無法實現躍遷，單純的產業規模化擴張無法解決技術的可靠性問題。

　　“硬科技投資是一條長周期、高風險、大投入的賽道，陪伴硬科技企業成長需要更多耐心。”中科創星創始合伙人米磊表示，從這個角度看，投資硬科技與投資互聯網的邏輯剛好相反，一個是先慢后快，一個是先快后慢。

　　科創基金追求成功率

　　中國證券報記者了解到，基于投資邏輯的不同，科創基金的收益邏輯也與此前消費互聯網時期有較大的區別。

　　米磊表示，硬科技的“硬”，不僅體現在科技含量高、技術“硬”上，還體現在研發投入大、周期長、風險大、產業化難等特點上。所以，硬科技項目往往需要更長的時間才能實現商業化和盈利。為此，投資硬科技公司要做好長期投資的準備，要敢于死磕，只有具備“板凳要坐十年冷”的精神才能研發出硬科技成果。

　　“如今整個創投基金的業績方差在變小。”夏志進表示，曾經一些消費互聯網基金，因為一個項目的巨大回報，使得基金整體收益非常可觀。但科技基金的杠桿效應不如消費互聯網基金明顯，很難通過一個項目的收益覆蓋其它所有項目的虧損，因此科技基金既需要廣泛播種，更需要追求成功率。

　　對于提高科創基金的投資成功率，多家機構反復提到“研究驅動投資”的邏輯。

　　“每年12月底至次年2月，聯想創投要連續進行三個月的深度行業研究。這三個月時間我們一個項目都不投，所有人去研究行業。”聯想集團高級副總裁、聯想創投集團總裁賀志強對中國證券報記者表示。

　　他說，聯想創投始終將原始創新作為非常重要的研究和投資切入點。“通過行研，我們確定了投資的方向，在這個過程中我們分析了某個賽道與聯想未來業務的關聯。不僅捕捉短期的投資機會，更著眼于洞察中長期的市場周期變化，不斷調整和優化投資策略。”

　　夏志進認為，以研究驅動投資為邏輯的意義在于，第一，具備獨立判斷的能力，而不是被市場裹挾著前進；第二，實現獨立判斷后，能夠通過獨立判斷找到非共識機會，經過長期跟蹤積累實現超前投資。“如果每期基金一脈相承通過研究驅動投資，加之團隊對科技領域的認識、產業經驗的積淀，便能夠對投資機會做出快速決策。”

　　近年決策層提出，“培育一流投資銀行和投資機構”。立足于科創投資，創投機構如何成為一流投資機構？“做硬科技投資，并不是光投錢，也需要長期陪伴、幫助被投資企業成長。”米磊表示，中科創星并不定位為單純的投資機構，而是一個專業科技成果轉化平臺和硬科技投資孵化平臺。比如，當科學家需要錢的時候，機構做一個基金；當科學家需要儀器和平臺的時候，中科創星出資參與發起陜西光電子先導院。

　　此外，某國資人士認為，從行業層面，要完善符合行業規律、適應市場競爭需要的用人機制、決策機制、激勵約束機制、績效考核機制，培養懂政策、懂行業、懂市場、能投會管的高素質管理團隊。采取綜合措施強化專業人才的引進和鍛造，開通基金專業人才的綠色通道，將基金高端人才納入高層次人才體系。