銀華紹興原水水利REIT底層資產——湯浦水庫 銀華基金供圖

　　數千年前，大禹以其智慧和勇氣成功治理洪水，建于紹興會稽山麓的大禹陵，見證著大禹治水的歷史。在會稽山向東延伸的支脈間，蜿蜒流淌著小舜江，它一直流向被譽為紹興“大水缸”的湯浦水庫，全國水利基礎設施REITs第一單——銀華紹興原水水利REIT正是從這里發端。

　　10月21日，銀華紹興原水水利REIT開始面向公眾投資者發售，僅用一天這只REIT就光速售罄。隨后的公告透露了這場發售的盛況：這只REIT面向公眾投資者發售的份額為5569.2萬份，而當日認購份額達到130.88億份，為初始發售份額的235倍，公眾投資者認購金額達到370.12億元，配售比例0.42552201%，體現了公眾投資者對銀華紹興原水水利REIT的高度認可。

　　而在網下詢價階段，該基金認購共收到69家網下投資者管理的186個配售對象的詢價報價信息，擬認購數量總和為137.84億份，為初始網下發售份額的106.07倍，刷新了今年公募REITs網下詢價認購倍數紀錄。

　　廣受關注的背后，這只REIT究竟有何魅力？帶著這一問題，中國證券報記者走進了首次亮相的銀華基金REITs團隊，探尋銀華紹興原水水利REIT誕生背后的故事。

　　堅持“精品”思維

　　“在REITs產品的打造上，我們并不一味追求大而全，更多希望打造一個精品店，做精品化項目，打造精品團隊，給投資人良好的收益體驗。”銀華基金基礎設施投資部總監、銀華紹興原水水利REIT基金經理楊默開門見山，“無論在像水利這樣的新興領域，還是一些復雜項目上，我們都希望做成先鋒。”

　　在2021年6月印發的《關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點工作的通知》中，公募REITs試點行業范圍明確，水利設施是兩大探索領域之一。“水利設施具有自然的壟斷特征，服務民生，經營預期穩定；人的用水需求剛性，供水基礎設施運營受短期經濟波動影響較小。此外，作為公用事業，供水價格已經有了明確的改革要求，未來水價有望調整，為水利REITs提供了良好的發展前景。”楊默介紹了銀華REITs團隊將目光瞄準水利設施領域的原因。

　　具體到項目選擇上，楊默介紹，銀華紹興原水水利REIT底層資產是位于浙江紹興市的湯浦水庫工程，是一座以供水為主，兼顧防洪、灌溉、改善水環境等綜合利用的大型水利工程，擔負著紹興市越城區、柯橋區、上虞區及寧波市慈溪市部分區域原水供應重任。根據紹興市國資委官方信息，紹興市擬將銀華紹興原水水利REIT建成市級唯一涉水REITs平臺。

　　“城市建設大多是以水定城、以水定人。”楊默分享了選擇湯浦水庫的幾個原因，“一是項目的運營比較穩定，湯浦水庫自2001年建成，投入使用20多年，運營一直非常穩定，是一個成熟的項目。這為我們發行上市，從運營上提供了保障；二是項目位于長三角發達區位。在長三角41個城市中，2023年紹興的GDP增速排名第三，人口稠密，產業發達，對優質水源的需求較高；三是湯浦水庫實行專業化和標準化的管理，采用無人機、物聯網應用平臺，基本能覆蓋到整個庫區的監管，可以提供相對可控的運營管理支持；四是隨著黨中央、國務院關于深化水利工程供水價格改革的部署，水利工程供水價格形成機制將不斷完善，湯浦水庫未來水價的增長具備想象空間。”

　　此外，作為一只追求穩定分紅的REITs產品，穩定的現金流是持續穩定分紅的保障。根據發售公告，該項目2024年、2025年預測凈現金流年化分派率分別為7.08%、6.83%。基金合同顯示，該基金采用現金分紅的模式，在符合分配條件的情況下，每年對收益至少分配一次，將不低于合并后基金年度可供分配金額的90%分配給投資人。

　　REITs團隊過關斬將

　　不過，從確定底層資產到與公眾投資者見面，銀華REITs團隊一路過關斬將才成就了銀華紹興原水水利REIT的順利誕生。

　　“水利行業市場化程度不高，投融資渠道較為單一。我們一開始介入的時候，在底層資產梳理方面就遇到了不少難題，既有公募REITs領域共性的問題，也有水利行業的個性問題。”楊默介紹說，如何確定資產邊界是擺在面前的第一道難題。經過與原始權益人、外部律師以及當地政府部門的多輪溝通、論證后，逐步明晰了資產范圍，并通過授權經營的方式解決了資產權屬和收益問題。

　　“在公募REITs領域共性問題上，包括水庫建設的合法合規性、相關手續是否齊備等。雖然是共性問題，但解決水利資產合規性問題難度更高，也對我們提出了更高的要求。”楊默表示，“后端工作非常考驗團隊的專業能力，這只REIT背后一系列問題的解決也走出了一條非常具有代表性的問題解決路徑。只有項目本身合法合規、滿足所有手續的前提下，才能排除掉未來存續期管理的很多長期風險，保障投資人的利益。”

　　不止項目梳理階段，在項目日常的運營中，更是考驗REITs團隊的管理能力。基金招募說明書透露，2023年受極端干旱天氣的影響，湯浦水庫進入應急響應狀態，原水供應受到限制，全年供水量從前一年的3.44億立方米降至2.58億立方米，但受水區域用水需求沒有減少，并通過應急補水措施補充了約0.91億噸。銀華紹興原水水利REIT基金投資經理王鵬介紹說，在做未來現金流預測時，出于對投資人的保護，也把2023年的極端情況放進了歷史數據。

　　針對極端氣象情況，銀華REITs團隊制定了一系列應對措施。“我們會和運營管理機構一起，在事前充分預防，做好預警手段；事中及時分析和披露，并和監管部門、行業部門及時溝通，確定相應的應對方案，盡量減少不利影響。”銀華紹興原水水利REIT基金運營經理許梁表示。

　　“首先我們在評估、預測的過程中考慮到了極端天氣情況，并接受短期波動的出現，這是第一位的。”銀華紹興原水水利REIT基金運營經理林卉介紹，在此基礎上，在日常運營中，團隊會密切跟蹤氣象情況。當出現極端干旱天氣時，會聯合氣象部門開展人工降雨，減緩干旱天氣的影響。同時，通過日常維護減少淤積、通過數據分析提升防汛調度的精細度，盡可能最大化利用水庫儲水能力。

　　基金管理人發揮主體作用

　　由于REITs產品特殊的多層結構設計，原始權益人、專項計劃管理人、財務顧問、基金管理人等眾多角色參與其中，基金管理人如何把握項目？

　　“根據監管要求，基金管理人需壓實主體責任。”楊默表示，“無論是紹興原水項目還是其他項目，我們都對項目做了獨立、充分、全面的盡職調查，深度參與從項目推進到申報、發行、上市的全過程。”

　　在楊默看來，REITs產品發行以后，基金管理人將長期陪伴投資人，為投資人創造資產與服務的雙重價值。無論項目存續期是20年、30年還是99年，這期間基金管理人始終與投資人在一起。如果基金管理人在前期對項目、產品的風險點和問題沒有足夠的了解，未來一旦出現問題，將會處于非常被動的局面。

　　“歸根到底，一個REITs項目能否成功，主要取決于資產本身的品質以及團隊的建設。”在楊默看來，基金管理人的REITs團隊對這只產品的運作非常重要。

　　具體到銀華紹興原水水利REIT，這只產品的發行規模僅有16.968億元，卻配備了4名基金經理，投資經理由楊默和王鵬擔任，兩人在REITs和ABS領域有著豐富的從業經驗；運營經理則分別是林卉和許梁，前者在國內外涉水行業深耕十余年，后者在紹興原水集團工作多年，前期以企業方試點項目實施負責人的角色參與了項目謀劃、籌備、申報的全過程。

　　在基礎設施日常運營層面，銀華基金聘請了專業的運營管理機構，委托他們進行基礎設施的日常運營、養護、維修及主管部門專業溝通等工作，同時制定了詳盡、全面的運營管理協議，對運營管理機構的職責、績效考核和激勵辦法做了詳細約束。在預算審批、公司證照、檔案維護、用印審批、公募基金的信息披露、每年的資產評估和現金流的分配等方面，基金管理人也都親力親為。

　　除了高配的投資運營團隊，銀華基金專業的行業研究團隊和信用研究團隊也會為REITs業務提供支持。此外，還有子公司銀華資本作為REITs項下的資產支持計劃管理人協同作戰。

　　“堅持做長期正確的事。”談到銀華基金REITs團隊的特色，楊默的回答和銀華基金的價值觀一脈相承，“不追逐短期的風口、熱點，更在意長期價值。銀華基金將公募REITs作為公司的戰略業務布局，未來我們將不斷拓寬資產類型，給大家帶來更多優質項目。”