張向陽，現(xiàn)任上海股權(quán)投資協(xié)會會長、海通開元投資有限公司董事長，擁有30年資本市場從業(yè)經(jīng)歷。對集成電路、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造、新能源、金融科技等領(lǐng)域擁有獨特的投資視角和投資邏輯，主導(dǎo)了東方財富、新強(qiáng)聯(lián)、愷英網(wǎng)絡(luò)等一系列標(biāo)桿項目的投資。

　　對于許多一級市場的投資人來說，剛剛過去的2024年并不輕松。

　　14萬億元的私募股權(quán)創(chuàng)投市場臨近“變局時刻”，前期集中成立的基金紛紛進(jìn)入退出期，退出已成為懸掛在不少PE/VC機(jī)構(gòu)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

　　回購、轉(zhuǎn)讓、并購、出售、IPO……退出方式雖多，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型疊加估值消化，對于許多投資人來說，把手中高位買進(jìn)的項目賣出一個好價格，是一件非常不容易的事。由于出資人看不到回款的希望，不少PE/VC機(jī)構(gòu)甚至在2024年“零募資”“零出手”，處于停擺時刻。

　　“投資是一門藝術(shù)，退出更是一門藝術(shù)。”張向陽告訴中國證券報記者。作為一名從業(yè)30余年的資深人士，張向陽見證了行業(yè)諸多拐點。在他看來，拐點不等于終點，當(dāng)下各方需要對退出問題“有決心”，“要有契約精神，一定要盡力幫助企業(yè)渡過難關(guān)，不能‘一訴了之’”。

　　在張向陽看來，要靠專心、專業(yè)、專注，才能留在“牌桌”之上，同時也要靠對信義義務(wù)的堅守，全力支持退出，實現(xiàn)機(jī)構(gòu)生命力的延續(xù)。

　　“退出要有決心”

　　問及當(dāng)下身處私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)的感受，張向陽用了“謹(jǐn)慎”一詞。謹(jǐn)慎的背后，是行業(yè)再度臨近周期的拐點。

　　2024年，行業(yè)難見“買買買”的口號，“賣賣賣”成為退出難的具體表征。許多機(jī)構(gòu)投資態(tài)度謹(jǐn)慎，在退出上更是如履薄冰。清科數(shù)據(jù)顯示，2024年行業(yè)新募集基金數(shù)量、規(guī)模分別同比下滑43.0%、20.8%，投資案例和金額同比降幅均超10%，成功退出的次數(shù)則下降6.3%。

　　“一只股權(quán)基金中，90%的項目是要退出的，因為基金約定了存續(xù)期，我們對出資人有信義義務(wù)，我們要遵守合同約定，要有契約精神。”張向陽表示，基金里可能有10%的項目，我們非常看好未來的發(fā)展，會和出資人溝通，考慮留下，不會立即退出；但為了確保基金的整體回報水平，基金的大部分項目都需要按期退出，讓出資人實現(xiàn)“回款”。

　　海通開元成立于2008年，目前管理資產(chǎn)規(guī)模超600億元，在管被投企業(yè)超過400家。在這一投資管理體量之下，張向陽直言，過去一年退出的壓力比較大。

　　“這兩年行業(yè)有許多鼓勵政策出臺，創(chuàng)業(yè)者的激情還在，投資機(jī)構(gòu)手里也有大量的現(xiàn)金，所以行業(yè)處于一個恢復(fù)期，未來肯定會越來越好。”在張向陽看來，雖然行業(yè)確實不如前幾年那樣紅火，但需要看到政策的方向以及經(jīng)濟(jì)的韌性。

　　這種謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度并非天生。回顧張向陽30多年的從業(yè)歷程，他見證并經(jīng)歷了券商系股權(quán)機(jī)構(gòu)在行業(yè)里的起起伏伏。

　　比如，在券商系股權(quán)機(jī)構(gòu)“保薦+直投”的模式被叫停后，海通開元在行業(yè)中率先探索基于專業(yè)專注的市場化投資模式，成立專業(yè)化基金平臺，強(qiáng)化自身的投資能力；再比如，近年來政府引導(dǎo)基金開始成為行業(yè)第一大出資主體，海通開元于2023年開始設(shè)立母基金，形成“母基金+直投”并重、互補(bǔ)的投資生態(tài)。

　　因此，拐點并不等于“終點”。面對行業(yè)當(dāng)前退出難的困境，張向陽認(rèn)為，首先，各方要有退出的“決心”，提高退出的意識，因為退出效果如何會直接影響到基金的收益，不要輕易錯失退出的機(jī)會；其次，投資機(jī)構(gòu)要投入人力物力，組建專門的退出團(tuán)隊，“我一般20%的精力在募資、30%在投資、20%在管理、30%在退出”；第三，要針對不同階段和類型的基金制定具體的退出策略，且每個項目都具有特殊性，可能需要不斷調(diào)整退出策略。

　　“投資是一門藝術(shù)，退出更是一門藝術(shù)。”張向陽說。

　　在海通開元內(nèi)部，對于退出，公司會實實在在給予投資經(jīng)理激勵。“隨著市場退出難度變大，我們有專門的退出獎金。”張向陽表示，要適當(dāng)給予一些激勵機(jī)制，發(fā)揮投資經(jīng)理在退出上的積極性。

　　留在“牌桌上”靠專心專業(yè)專注

　　“勿盲從，忌善變。”這是2018年末，張向陽接受中國證券報記者采訪時談及的投資感悟。多年后，面對的市場環(huán)境、行業(yè)痛點已不盡相同，張向陽的回答卻還是堅守自己的初心。“做自己熟悉的事情，專心、專業(yè)、專注，勿‘追風(fēng)’，一定能夠留在‘牌桌上’。”

　　歸根到底，股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)想要生存下去，必須給出資人賺到錢。

　　在張向陽看來，能夠賺到錢的能力主要由專業(yè)性決定，“一位投資經(jīng)理什么項目都看、什么行業(yè)都看，對公司的研究一定不深”。

　　2010年開始，海通開元陸續(xù)成立多家專業(yè)化基金管理機(jī)構(gòu)：海通吉禾聚焦醫(yī)療健康、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)；海通創(chuàng)新聚焦軍工及軍民融合、航天航空新技術(shù)；海通創(chuàng)意聚焦文化產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)；海通新能源聚焦清潔技術(shù)、環(huán)保等新能源行業(yè)；海通并購聚焦并購、上市公司定增。

　　“我們很多投資經(jīng)理是專業(yè)出身、產(chǎn)業(yè)出身，我要求他們投資只能聚焦兩到三個行業(yè)，這樣每個團(tuán)隊都能扎根行業(yè)，精耕細(xì)作，成為研究型的投資人。”張向陽表示。

　　與2018年相比，張向陽對行業(yè)逐漸“出清”的趨勢更加確定。如今他認(rèn)為，行業(yè)再度來到一個歷史的拐點。

　　“一是機(jī)構(gòu)在出清，沒有能力、融不到錢的機(jī)構(gòu)會慢慢‘出局’；二是新生力量不斷增加，比如國資類機(jī)構(gòu)；三是投資階段、投資方向發(fā)生變化，投早、投科創(chuàng)。行業(yè)發(fā)展正處在一個拐點。”他這樣判斷。

　　或許從實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，行業(yè)的出清并不會十分明顯。張向陽認(rèn)為，一些機(jī)構(gòu)由于沒有募資、投資活動，旗下多是“僵尸基金”。“投資都會遇到失敗的項目，但投資一定要做好善后，而且是盡力去做。”張向陽認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)一定要有契約精神，要履行信義義務(wù)。

　　“回購也是對出資人的信義義務(wù)，但退出時是否要執(zhí)行也是一種策略。回購是一種權(quán)利，執(zhí)行時我們也會具體項目具體研究，有些公司經(jīng)營得還可以，只是遇到了暫時的問題，我們覺得幫助它度過了眼前的難關(guān)，可能未來會發(fā)展的更好，如果讓公司馬上回購，這個公司可能就不行了，所以必須要一起協(xié)商，想辦法提供服務(wù)解決問題。有的項目，不排除度過了難關(guān)之后，還會提前還款實現(xiàn)退出的可能。”張向陽說，一定要盡力幫助企業(yè)，對項目負(fù)責(zé)其實就是對投資人負(fù)責(zé)。實際上很多項目強(qiáng)硬執(zhí)行回購，起訴后也收不回錢，只是從形式上履行了責(zé)任，并不是一種真正負(fù)責(zé)任的態(tài)度，所以從退出策略來說，不能簡單“一訴了之”。

　　發(fā)揮區(qū)域投資“穿針引線”作用

　　投資是一門藝術(shù)，退出是一門藝術(shù)，管理也是一門藝術(shù)。管理地方政府基金更是一門藝術(shù)。

　　2020年，海通開元成為國家中小企業(yè)發(fā)展基金首批九家基金管理人之一。此后，海通開元逐漸布局區(qū)域基金業(yè)務(wù)。2023年，海通開元在上海、安徽、湖北多地頻頻出手。

　　當(dāng)被問及“和地方政府合作會如何考慮退出問題”時，張向陽表示，作為券商系股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，與地方政府合作成立基金，投資最大的問題在于如何發(fā)揮券商系機(jī)構(gòu)在招商引資方面“穿針引線”的作用，而不是簡單的退出。

　　“我們與地方政府在某些方面的投資理念是相同的，都想扶持優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，只不過在實際操作中，如何為一些地區(qū)引進(jìn)此前沒有的先進(jìn)企業(yè)，對投資機(jī)構(gòu)的能力是一種綜合考驗。”張向陽說。

　　他認(rèn)為，這種能力是一種服務(wù)能力，而不是簡單的投資，“這種能力包括豐富的人脈關(guān)系，多元的信息來源，以及對地方產(chǎn)業(yè)有深入的理解”。

　　對于券商系股權(quán)投資的優(yōu)勢所在，張向陽表示，海通開元是券商背景出身，在行業(yè)發(fā)展方向的把握上存在優(yōu)勢，能夠為企業(yè)提供資本市場的全方位金融服務(wù)和資本運作方案。當(dāng)被問及對海通開元的未來展望，他希望能堅持投資邏輯，發(fā)揮獨有的券商股權(quán)投資優(yōu)勢，支持國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展，服務(wù)集團(tuán)業(yè)務(wù)。對于私募股權(quán)創(chuàng)投市場，他相信一定會有更好的未來。