在“2017年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”煙臺站活動現(xiàn)場，華泰證券首席策略分析師戴康做了題為“盈利牽牛，制造為王”的主題演講。戴康表示，2016年下半年至今，制造業(yè)內(nèi)生性的修復(fù)已經(jīng)出現(xiàn)，未來要主動擁抱制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的周期股投資機會。“十一”長假后長端利率大幅上行，反映了投資者對金融去杠桿的擔(dān)憂和對經(jīng)濟(jì)韌勁的確認(rèn)，對比4月金融去杠桿加速的情景，戴康認(rèn)為強調(diào)金融服務(wù)實體為首，使得金融去杠桿導(dǎo)致信用收縮破壞盈利復(fù)蘇的擔(dān)憂基本可以消除，資金脫虛入實，投資就要找“入實”帶來盈利改善的投資機會，堅定配置盈利牽牛、制造為王的周期股。

　　大勢研判：盈利牽牛

　　在對市場大勢的研判上，戴康堅定地認(rèn)為，市場已經(jīng)到了盈利牽牛的階段。

　　具體來講，戴康表示，當(dāng)前企業(yè)盈利能力處于中長期修復(fù)階段，企業(yè)償債支出增速繼續(xù)回落，資本開支增速繼續(xù)回升，ROE將保持回升態(tài)勢至明年。戴康認(rèn)為，當(dāng)前盈利慢牛仍在途中。其中，上市公司三季報預(yù)告顯示，中游制造景氣度最高，而中小創(chuàng)維持高增速。隨著一季度PPI和工業(yè)企業(yè)利潤增速見頂回落，預(yù)計全部非金融A股2017年業(yè)績增速在25%左右，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）業(yè)績增速約為33%。進(jìn)一步來看，創(chuàng)業(yè)板三季度業(yè)績增速8%，比中報（6%）略有回升。中小創(chuàng)非金融A股中，業(yè)績增速連續(xù)兩個季度為正以及三季度業(yè)績加速回升的個股集中在上游有色（稀有金屬）和中游制造（新能源設(shè)備、運輸設(shè)備、建筑裝修）行業(yè)。

　　戴康進(jìn)一步分析表示，周期行業(yè)鋼鐵、機械、建筑業(yè)績增速連續(xù)兩個季度回升，從現(xiàn)金流/存貨/產(chǎn)能+資產(chǎn)負(fù)債率/行業(yè)集中度的視角來看，可繼續(xù)關(guān)注“金色化工”（銀行、有色、化工、工程機械）。與此同時，戴康表示，上游漲價不會對中游盈利形成顯著擠壓，具體有三大原因：成本占比、絕對價格基數(shù)和行業(yè)集中度。

　　除了A股行業(yè)企業(yè)本身的變化外，戴康還重點關(guān)注了市場流動性分配和金融去杠桿等對盈利牽牛市場的影響。戴康表示，當(dāng)前流動性正從金融進(jìn)入實體，流動性脫虛入實，A股估值難有系統(tǒng)性提升機會，投資者賺流動性錢的時代已過去，需要尋找“入實”帶來的盈利改善機會。

　　對于成長股，戴康研判認(rèn)為，趨勢性行情或?qū)⒃?018年中期來臨，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性機會在“真成長”上。從DDM模型來看決定成長行情的是“一個基底、四個推力”：估值合理是基底，盈利、無風(fēng)險利率、并購重組周期、科創(chuàng)周期是四大推力。當(dāng)前成長股仍難言具備基底，更缺四大推力，市場未充分認(rèn)知并購重組對成長估值的“第三層”影響。成長趨勢性機會有賴于宏觀上流動性風(fēng)險期度過，中觀上并購重組周期對流動性敏感度的影響被實質(zhì)性消化和科創(chuàng)周期新階段的來臨，預(yù)計時間在2018年中期左右。

　　行業(yè)比較：制造為王

　　戴康指出，2016年下半年至今，制造業(yè)內(nèi)生性的修復(fù)已經(jīng)出現(xiàn)，未來要主動擁抱制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的周期股投資機會。資金脫虛入實，需要尋找“入實”帶來盈利改善的投資機會，堅定配置盈利牽牛、制造為王周期股。

　　在戴康看來，當(dāng)前制造業(yè)的強勢地位已經(jīng)凸顯。戴康解釋稱，綜合目前的信息和數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)盈利能力將至少修復(fù)至明年一季度。從中觀角度來看，多角度顯示設(shè)備投資底部回升，驗證設(shè)備更新周期開啟；微觀角度則顯示，現(xiàn)金流、產(chǎn)能利用率等，驗證償債周期結(jié)束和產(chǎn)能周期拐點。此外，出口貢獻(xiàn)率回升正向影響制造業(yè)盈利能力，而行業(yè)集中度的提升，更是凸顯了制造業(yè)“以龍為首”的市場機會。戴康認(rèn)為，當(dāng)前制造業(yè)的強勢地位還受到環(huán)保治理改善行業(yè)供給格局、時代紅利帶來制造業(yè)創(chuàng)新升級等等因素的強化。

　　除了制造業(yè)的巨大機遇外，戴康還重點提及了當(dāng)前的主題投資機會。戴康認(rèn)為，在當(dāng)前市場環(huán)境下，主題投資應(yīng)該關(guān)注“強國決勝力”帶來的機會。“當(dāng)前處在全面建成小康社會決勝階段、中國特色社會主義新階段、從站起來到富起來到強起來中的強起來階段，要在當(dāng)前完成化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、防治污染三大任務(wù)。建議從產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、區(qū)域機會和精準(zhǔn)扶貧三條線把握主題投資機會。”戴康介紹稱。

　　具體來看，在區(qū)域機會上，海南建省立特區(qū)三十周年，政策大禮包在即；精準(zhǔn)扶貧上，土地流轉(zhuǎn)進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點，待來年突破；產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新主題上，則應(yīng)該關(guān)注制造強國和國企混改主題。產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新可以從技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)權(quán)制度變化兩個角度實現(xiàn)，分別是以5G和半導(dǎo)體為代表的核心技術(shù)彎道超車，以及國企混改為代表的制度紅利釋放。國企混改主題上，國企降杠桿成為經(jīng)濟(jì)去杠桿的重中之重，具體的途徑有供給側(cè)改革、破產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股和混合所有制改革，其中供給側(cè)改革提升利潤，但難以實現(xiàn)杠桿率的較快下降，混改不但可以直接降低杠桿率，還有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)，將成為國企降杠桿的主要抓手。