興證全球基金渠道部 高級(jí)財(cái)富規(guī)劃師 張樊

　　紅利投資策略，又稱高股息策略、股息投資策略，是一種注重上市公司分紅能力的投資策略。紅利資產(chǎn)首先是高股息資產(chǎn)。高股息股票通常具備低估值、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定、低波動(dòng)的特征，擁有穩(wěn)健的盈利和現(xiàn)金流。

　　由于股息率與分紅率正相關(guān)、與PE負(fù)相關(guān)，因此高股息股票常常具備低估值的特征。從產(chǎn)業(yè)生命周期上看，高分紅常見于減速期或成熟期的企業(yè)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的意愿較低（留存收益再投資的回報(bào)率低于ROE），故成長(zhǎng)性不強(qiáng)，但通過分紅可以提升自身ROE。

　　這一類型資產(chǎn)低估值、高分紅、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的特征，決定了其擁有三大效應(yīng)。

　　一是防御效應(yīng)：當(dāng)市場(chǎng)下跌或出現(xiàn)估值泡沫時(shí)，紅利資產(chǎn)的超額收益明顯，彰顯出較強(qiáng)的防御能力。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，無論是在經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)惡化導(dǎo)致市場(chǎng)陰跌的情況，還是市場(chǎng)估值較高出現(xiàn)中期維度的持續(xù)調(diào)整的情況，中證紅利指數(shù)都跑贏中證800指數(shù)。這彰顯出了市場(chǎng)弱勢(shì)期中，高股息策略較強(qiáng)的防御屬性。

　　二是逆經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景不確定性較大、市場(chǎng)基本面預(yù)期轉(zhuǎn)向時(shí)，以銀行股、公用事業(yè)股、周期資源股龍頭等為主要構(gòu)成的大市值高股息標(biāo)的，企業(yè)本身盈利的波動(dòng)相對(duì)較小，并且可能受到穩(wěn)增長(zhǎng)政策的額外支持。M1-M2剪刀差（即M1增速與M2增速的差值）反映宏觀流動(dòng)性水平，同時(shí)也在一定程度上代表市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和投資意愿，與紅利低波資產(chǎn)的收益也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)M2增速高于M1增速時(shí)，流動(dòng)性偏緊，同時(shí)也指向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱、信心不足，此時(shí)紅利低波資產(chǎn)的確定性溢價(jià)凸顯，相對(duì)中證800的超額收益較為明顯；而當(dāng)M2增速低于M1增速時(shí)，流動(dòng)性相對(duì)寬松，且隨著市場(chǎng)預(yù)期改善、信心增強(qiáng)，紅利低波資產(chǎn)的相對(duì)收益則隨之回落。

　　三是比價(jià)效應(yīng)：隨著高回報(bào)資產(chǎn)占比減少，波動(dòng)加劇，絕對(duì)收益類資產(chǎn)收益逐漸下行，高股息資產(chǎn)基于穩(wěn)健的盈利表現(xiàn)和類債券的股息優(yōu)勢(shì)，吸引力相對(duì)有所提升。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（1/萬得全A的PE-10年期國(guó)債收益率）代表股票相對(duì)債券的投資性價(jià)比，是影響投資者資產(chǎn)配置的重要因素，也反映了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行代表股票相對(duì)債券的投資性價(jià)比上升，但此時(shí)股票市場(chǎng)往往也處于下跌中，疊加理財(cái)產(chǎn)品收益率下行的情況時(shí)，中證紅利相對(duì)中證800的超額收益更加明顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本文為投資者教育資料，僅用于為投資者提供豐富的、多角度的投資者教育素材，非營(yíng)銷材料，亦非對(duì)某只證券或證券市場(chǎng)所做的推薦、介紹或預(yù)測(cè)。本文內(nèi)容不應(yīng)被依賴視作預(yù)測(cè)、研究或投資建議，也不應(yīng)該被視為購(gòu)買、出售任何證券或采用任何投資策略的建議。投資須謹(jǐn)慎。本公司承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，投資者投資于本公司基金時(shí)應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)基金合同、招募說明書等文件，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)選擇相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金收益具有波動(dòng)性，過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)審慎選擇。

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