監管層正抓緊完善上市公司股份回購制度，促進上市公司優化資本結構、提升投資價值。數據顯示，截至目前，今年以來上市公司已實施股份回購金額達201.3億元，較2017年全年高出逾一倍，創A股市場歷史紀錄。
業內人士表示，作為成熟資本市場常見的一種資本運作方式，上市公司股份回購制度有利于改善公司資本結構、提升公司價值、穩定公司股價、提高投資者信心。但要防范內幕交易、市場操縱等違法違規行為，建議從強化信息披露監管、提升懲罰力度等方面予以完善。
A股回購規模創新高
“針對目前A股一些特點，監管部門宣布完善股份回購制度不僅將對這一行為進行有效規范，也能維護市場穩定的預期。”東北證券研究總監付立春表示。
股份回購是指上市公司利用現金等方式從股票市場購回該公司發行在外的一定數額股票的行為。上市公司股份回購制度是我國股市基礎性制度之一。
新時代證券首席經濟學家潘向東表示，按照現代公司資本結構理論，對于資產負債率較低、現金流有可靠保障的上市公司，通過增加債務融資的方式實施對流通股的回購，意味著公司股權減少和每股盈余增加，將有效提高股東收益回報。在市場低迷時，上市公司股份回購有助于增強投資者信心，使公司融資成本最小化，從而實現公司價值最大化，以達到股東財富的增加。
今年以來，“回購”成為資本市場熱詞之一。滬深交易所曾分別對這一問題有所表態。上交所表示，將繼續支持具備條件的滬市公司積極通過增持、回購等方式，提升投資者信心，穩定市場預期。深交所稱，支持具備條件的上市公司及其大股東、董事、監事、高級管理人員依法合規回購、增持股份，增強市場發展信心，保護投資者合法權益。
A股市場上進行股份回購的上市公司數量和回購金額均大增。Wind數據顯示，截至目前，已有632家上市公司或完成了回購計劃，或在實施回購，或處于正在籌劃回購股票進程中。其中，已回購金額達到201.3億元，較2017年全年高出逾一倍，創歷史新高。從回購目的來看，分為市值管理、實施股權激勵或股權激勵注銷以及其他等幾種類型。
回購制度尚有短板
“A股上市公司股份回購總金額并不算多，只是和歷史相比有很大增長。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，其與美股相比更不在一個量級，上半年美國上市公司累計回購6700億美元，已超過去年全年的5300億美元。
“我國的回購制度發展緩慢，首先是認知存在問題。”申萬宏源證券研究所市場研究總監桂浩明表示，在海外市場，回購作為上市公司利潤分配的一種形式存在。美國很多公司回報率高，除給股東直接現金分紅外，回購也作為回饋投資人的重要手段。而中國企業在財務和理論認知上并沒有把回購作為分紅的重要部分看待，公司股息通常不把回購考慮進去。
“更重要的是，中國大部分公司不具備回購條件。”桂浩明說，股份回購很重要的一個條件就是上市公司要有富余資金，即除了滿足企業生產經營以及擴大再生產之后資金仍然充足。我國企業普遍比較年輕，規模不大，現金流在維持企業原本生產經營之后不夠充裕，同時要為擴大再生產投入大量資金，此時回購股票，解決不了實際問題。有的公司只回購幾百萬股，僅是象征性探究。
楊德龍表示，A股上市公司回購的目的多是維護股價，時機往往選擇在股價暴跌或者股權質押有爆倉風險的時候。實際上，當公司股票市場價格低于股票價值，或者沒有更好的投資機會卻有充足的現金流時，股份回購才是最佳選擇。
“制度層面也存在很多短板。”潘向東表示，由于信息不對稱性，上市公司可能利用公眾對信息不能及時了解進行內幕交易和操縱市場，甚至在公司經營惡化時，通過回購誤導廣大中小投資者。此外，我國《公司法》規定“公司依照規定收購本公司股票后，必須在10日內注銷”，這使得股份回購受到很大限制，無形中加大收購成本。
多管齊下完善回購制度
在監管層釋放加強基礎性制度改革力度的背景下，業內人士建議，從強化回購的分紅屬性、加強信息披露監管和提升處罰力度等方面完善上市公司股份回購制度。
桂浩明表示，上市公司首先要認識到股份回購是上市公司分紅、回報股東的重要手段，但因為實施股份回購需要一定條件，所以絕不能視之為硬指標。上市公司應根據自身財務狀況、對市場的理解以及股權發展運行中的考量來決定是否進行回購。此外，現有股份回購制度審核流程較長。桂浩明建議，減少審核程序，擴大企業在回購中自主權，以及增加回購價格和期限的彈性。
“完善股份回購制度應從信披監管和懲罰機制兩個方面進行。”付立春認為，上市公司從披露回購計劃到后期的實施、執行，每一環節都要及時信披。由于回購計劃會影響股價，所以監管部門不僅要監管公司是否履行回購承諾，更要嚴格審查其計劃完成度。出于保護投資者利益角度，監管部門應對回購方、回購方式、回購資金的來源及去向進行嚴格監管，對于存在違法違規行為的公司、相關方，必須從嚴查處。
此外，解決上市公司股份回購資金來源問題也很重要。潘向東建議，可鼓勵上市公司創新專門債券用于回購資金，例如美股大量回購都依靠發債完成，要充分借鑒發達經濟體在上市公司回購資金來源方面的制度、方法予以創新，適當拓展上市公司回購資金來源。
“目前我國對于股份回購的處置方式較為單一，要進一步豐富回購股份處置方式，促進股份回購健康有序發展。”潘向東稱，庫藏股是我國股份回購的產物，是整個股份回購過程中重要一環，對股份回購起著至關重要的作用，建議監管部門建立與完善庫藏股制度。
面對近期低迷的市場環境，在上市公司的重要股東、高管人員紛紛掏出“真金白銀”增持自家股的同時，一些認為自身價值被低估的上市公司如今也紛紛以股份回購的方式，表達對公司發展前景的信心。
上市公司股份回購，有助于改善市場資金面，對股價形成一定的支撐作用。然而，越是這個時候，投資者越是需要保持一分清醒。
《每日經濟新聞》記者注意到，多家公司在發布回購公告后股價確實是強于大市，但部分股票回購計劃屬于股權激勵回購，對于這一類的“回購”，投資者需要具體標的而具體分析。
回購剛完成，再推新計劃
在市場低迷的背景下，上市公司股票回購有利于提振公司股價，提升投資者信心，對于穩定市場預期有一定幫助。而一定量的股票回購規模，除了可以增強投資者對公司的信心外，在股票出現較大幅度波動之際，還可以以相對較低的資金成本獲取更多的廉價籌碼，這也是上市公司頻頻回購的原因所在。
堅定認為目前公司股價不能準確反映公司價值的海聯金匯，在回購股票一事上就釋放出了較大熱情。海聯金匯在1.5億元回購計劃實施完畢的次日，隨即宣布擬以不低于2億元且不超過4億元的自籌資金，進行新一輪的股票回購。《每日經濟新聞》記者注意到，上一輪股份回購中，海聯金匯實施方案中的回購價格為不超過15元/股。然而在實際實施中，海聯金匯最終以1.5億元的成本，回購公司股份1361.49萬股，遠遠超過在預案中曾預估的1000萬股的下限。
捷順科技6月底發布公告，擬將股份回購上限從3億元提升至5億元。此前，由于重大資產重組終止，捷順科技股價連續遭遇多個跌停。隨后，捷順科技推出股份回購方案，公司高管擬增持股份。伴隨這些利好因素的披露，7月初以來，該公司股價已穩定在7.5元/股以上。
兔寶寶7月9日公告稱，公司累計回購了2.99億元股份。從二級市場來看，6月以來，兔寶寶走勢強于大市。隨后，兔寶寶于7月13日發布公告，擬追加回購規模，繼續回購1億~3億元股份。
夢網集團在實施了近5億元的股份回購后，近期公告擬再次回購不超過3.2億元的股份。
對此濱利投資基金經理梁濱認為，雖然近期個股以及指數均出現了不同程度下跌，但是我們看到一些A股、港股上市公司的股東回購自己股票的數量卻不斷增加。從歷史經驗來看，出現這種情況往往意味著市場階段底部的到來。
超六成的回購是股權激勵回購
自2018年7月以來，“回購”一詞逐漸成為資本市場的熱詞之一。《每日經濟新聞》記者注意到，在這些回購中，包括了大量因激勵對象離職以及業績不達標等因素而實施的股票回購，這些回購的股票不用注銷，股本不會產生變化。
東方財富Choice數據顯示，今年以來截至8月8日，共有726家上市公司發布了股份回購計劃，其中有465家公司是股權激勵回購，只有261家公司是普通回購。對此有市場分析人士指出，A股公司回購的股票基本用于高管或是員工激勵，大多數A股的回購并沒有減少股票股本，只是換了持有人。一旦市場好轉、股價上漲，這些股票又會拋向二級市場，形成巨大的拋壓。另外高管們占據有信息優勢，這樣的回購，對其他的投資者而言似乎意義不大。
濱利投資基金經理梁濱告訴《每日經濟新聞》記者，雖然說回購是股東對于自家公司股票的價值認可，但是對于投資者來說還是具體的標的具體分析，不能看到回購就買入，因為里面也有些是因為股東質押的股票快到了平倉線，希望通過股票回購來刺激股價上漲。
君禾資產對《每日經濟新聞》記者表示，一家上市公司的股價高低取決于市場對該公司價值的認可程度，所以對于股票回購的標的，投資者也不能盲目投資，需要自己分析研究后作決定。
業內人士進一步指出，我們也需要正確認識到，股票回購是否導致股價上漲，其實最主要的因素還是上市公司自身的業績是否有一個比較好的增長，發展前景如何，它的估值在同行業里面是否已經處于很低的位置。投資者不宜看到管理層回購或者員工持股計劃回購，就盲目買入股票，而應扎扎實實地分析上市公司的基本面。我們認為基本面良好的公司，即使不回購股價依然會上漲。所以股票是否回購并不是股價是否上漲的主要判斷標準。
近期不少上市公司推出了股票回購方案，而回購的效果卻不盡相同。有的公司希望通過股票回購穩定或提振股價，不排除是為了降低大股東股權質押爆倉的壓力。例如前期一些推出回購預案的公司，大多存在股東大比例質押股權的情況。
警惕高質押率的上市公司股份回購
《每日經濟新聞》記者注意到，本輪上市公司股票回購潮發生在去杠桿的大背景下，導致一些上市公司實控人或大股東融資渠道收緊，同時疊加股價連續下跌導致實控人或大股東的股票質押觸及平倉線，進而引發資金鏈緊張。
對此千波資產研究員黃佳告訴《每日經濟新聞》記者，從上市公司的角度來看，之所以實施回購大多是因為股價持續下跌，逼近其質押平倉線。上市公司為了穩定股價，解除質押風險，從而被動進行股份回購。此外，多數公司回購的數量極其有限，沒有拿出充分的“誠意”。尤其機構投資者選擇標的是優中選優，更加注重公司的內在價值，所以市場對這類股票回購并不特別留意。
近期科陸電子的回購就較為典型，5月19日，科陸電子發布了關于回購公司股份的預案，擬回購金額最高不超過2億元，回購價格不超過15元/股，實施期限不超過12個月。值得注意的是，科陸電子6月6日的收盤價是6.49元/股，截至昨日(8月14日)的股價也未超過6元，而公司回購的價格不超過15元/股。今年6月8日，科陸電子公告稱，實際控制人饒陸華的質押率達到98.84%。對此有私募人士表示，科陸電子回購股份的真正用意恐怕是穩定股價，避免實際控制人遭遇平倉。
值得注意的是，科陸電子6月14日公告稱，公司控制人饒陸華分別進行了兩次補充質押，在6月8日和6月11日將持有的470萬股和200萬股質押給東證融匯證券資管和東莞證券。5月4日~8月14日期間，科陸電子股價大幅下跌達30%。
對此《每日經濟新聞》記者以投資者名義電話采訪了科陸電子證券部，工作人員告訴記者，目前實控人的高質押率已經下降。該工作人員還表示，當時這個回購的價格是根據此前的市場來定的，當然回購也有穩定股價的考慮，但公司此次回購主要是用于股權激勵。對于回購的進展，科陸電子在8月6日發布公告稱，截至2018年7月31日，公司已開立股票回購專用證券賬戶，尚未開始回購股份。
3個層面剖析上市公司股份回購
A股上市公司回購股份多發生于股價大跌之際，希望能夠借此穩定股價。近期一些公司推出了回購股票方案，而回購的效果卻不盡相同，一些動轍數億元的回購方案并未得到市場的認同，公司的股價繼續下跌。這與美國市場上公司推出回購方案后，股價立刻大漲的景象形成反差。
美港資本創始人及基金經理陳龍告訴《每日經濟新聞》記者，美國市場的投資者更看重公司回購，更相信公司回購代表著公司價值被嚴重低估，因此對投資者產生良性指引，引發買入效應。而在A股市場，基于過去一些上市公司管理層的不良信用積累，許多投資者并不真正認可公司回購背后的正面意義，反而有投資者傾向于反面認知。
陳龍進一步表示，可以從三個層面來剖析回購行為：一是公司管理層并非在股價嚴重低估的情況下做出回購行為，這時市場認知分歧較大；二是管理層確實在股價嚴重低估下開始回購，但市場主流認知是不信任；三是管理層確實在股價嚴重低估下回購，而市場主流認知表現出信任。以上只有第三種才會出現回購引發股價上漲，而目前A股的情況更多的是第一種和第二種。回到本質來看，一是只有專業的投資者才能認識到管理層是否在股價真正嚴重低估時回購，二是只有專業投資者才能識別市場的認知分歧，并有足夠耐心等待分歧逐步消失從而達到認知趨同，這樣的結果就是股價大幅上漲。