經濟觀察報記者 韓宋輝 歐陽曉紅當“萬寶之爭”成為2015年度大片，當頻頻舉牌的保險資金屢成市場聚焦點之時，資本市場開始意識到，資產規模已漲至12萬億元的險資，或許正在完成它的成人禮。
回望過去一年，在資本市場上長袖善舞的保險資金被冠以“土豪”之稱。諸如，2015年4月份，前海人壽開始舉牌多家上市公司，由此獲“小安邦”之名；生命人壽因豪擲600億元專注于舉牌浦發銀行，坐實“最土豪”之稱。此外，加入舉牌行列的還有陽光保險、百年人壽、君康人壽、國華人壽等9家保險公司。據統計，險資2015年舉牌上市公司運用的資金總額約1568億元，占保險資金運用余額的1.5%。
不過，市場尚未意識到的是：打理險資的主力——保險資產管理行業正在低調潛行，加強行業基礎設施建設。如果說，銀行間市場交易商協會在短短五六年時間，將銀行間債券市場打造成為中國債券市場的主板；那么，與其體制模式、管理方式頗為相似的中國保險資產管理業協會（下稱“保險資管協會”）——將給保險資管市場帶來什么？“會員單位已達251家，涵蓋大資管領域的各類機構，諸如證券、基金、銀行、信托、租賃、期貨、私募等行業；2015年保險資管產品注冊規模超過2700多億；保險資管平臺的系統建設有序推進�！背闪⒎�15個月的保險資管協會已然交出了一份不錯的答卷。但更重要的是，往下，還會有更多“意想不到”接踵而至。
比如，隨著產品注冊、資產估值等系統逐步到位，待三期估值系統完成后，這套系統將能覆蓋所有保險資產管理產品；再如，資管云平臺、風險監測系統等更多市場基礎設施建設完善后，厚積薄發可期。依據“項目（資產）—產品—注冊—登記—交易—清算”的產品交易邏輯鏈條，想象一下，2萬億元保險資管產品上線交易之后，中國保險資管市場會怎樣？
這是一連串充滿想象空間的話題。
在保險資管協會執行副會長兼秘書長曹德云看來，盡管低利率周期來臨，在資產荒背景下，2016年的險資配置壓力不小，但保險業發展的黃金時代，業已到來。
有著保監會和地方保監局工作經歷的曹德云，在保險資管領域耕耘逾13載，在他看來，“保險資產配置”這一話題應放置于中國乃至全球大資管時代的環境下，去觀察、分析和研究其路徑以及機遇。這樣的思考，或許能幫助人們獲得另一種具有時代性的全局視角。
投資趨勢&信用風險
經濟觀察報：保險資管行業目前的資產情況怎么樣？
曹德云：目前，保險資產配置合理、風險可控，呈現出“增速快、質量優、運行穩、效益好”的良好局面。從配置結構看，占比23%的存款多存放在國有銀行和股份制銀行，安全程度較高；占比35%的各類債券除國債和有“準國債”之稱的政策性金融債之外，持有的其他企業債券基本都是3A以上評級，大部分具有抵押擔保；占比14%左右的股票加基金中近70%為大盤藍籌股，具有長期持有價值；占比將近23%的另類投資中基礎設施或不動產項目多為國家或省市重點項目，絕大部分有抵押擔保和增信安排，長期股權多為金融、消費、醫藥等行業，分紅水平高，潛在價值大�？傮w來看，保險資管行業的資產質量比較高，風險可控。在保監會“放開前端，管住后端”和“既要放得開，又要管得住”的改革思路下，近些年來保險資產管理行業沒有出現新的風險案例，這也佐證了保險資金投資注重安全穩健的理念的正確性。
經濟觀察報：未來的最大風險隱患在哪里？
曹德云：我們最關注的是信用風險。整個行業的風險總體可控，但不能說沒有一點風險隱患，尤其是要十分警惕周邊市場的風險向保險資管行業侵襲，現在最擔憂的就是風險跨市場、跨行業、跨機構的蔓延。去年以來，債券市場違約案例頻發，信用評級下調超過100次，部分信托產品也出現違約現象，信用風險有加大趨勢。同時，資本市場大幅波動，市場風險突顯。所以，監管部門最近連續發文，對審慎資產配置、舉牌上市公司、強化公司內控等方面都做了很多規范，尤其是強化信息披露。信息披露是對風險的有效制約，不僅是來自監管層的要求，還是來自市場的約束。保險資管協會也設立了信用風險管理專業委員會和內控專業委員會，探索建立信用風險的監測機制，具體方案已在制定中，將會動員所有的會員單位加強風險監測，同時加強對交易對手的評價和監測。
經濟觀察報：目前保險資產配置的需求有多大？
曹德云：預計2015年保險業將實現保費收入2.4萬億元，2016年保費收入將會接近3萬億元，加上2016年將要到期的資產，保險資金需要配置的規模將是個龐大的數字，在當前低利率環境和負債成本居高不下的形勢下，在配置需求方面對保險資管行業提出了極大挑戰。
經濟觀察報：在低利率周期、資產荒背景下，險資2016年會如何配置？
曹德云：固定收益類資產一直是保險資產配置的主體。前幾年，固定收益類資產主要是存款和債券，合計占比達到80%，現在已降至58%左右，讓位于占比近13%的債權計劃和10%的長期股權、商業地產。2016年預計存款和債券占比下降的趨勢還會持續。
其次，另類投資比例將穩步增加。保險資管產品實行注冊制后，保險資金對接實體經濟的速度進一步加快，尤其是在基礎設施項目、棚戶區改造、城鎮化建設等民生工程和國家重大工程方面發揮著重要作用。隨著注冊制的成熟和注冊產品范圍的逐步擴大，以及投資政策的進一步開放，保險資金在另類投資的配置比例將會繼續穩步增加。
再者，海外資產將逐步成為重點。目前，保險資金境外投資余額已超過330億美元，折合人民幣2000多億元，占總資產比例接近1.9%。當前的配置比例與境外投資不超過總資產15%的監管比例還有較大距離，仍有很大空間。
未來幾年，資產全球化配置對險資而言會是一個重要機遇，也是保險資管行業發展到現階段的一個現實選擇。從宏觀環境看，隨著我國高水平改革開放的擴大、人民幣國際化、資本項下開放的穩步推進，資本管制將會逐步取消，保險資金走出去的通道越來越順暢，管理成本也越來越低。此外，國內金融市場的產品和工具已經滿足不了保險資金的配置需求，而海外市場的資產和產品要比國內豐富。特別是在人民幣利率下降，美元進入加息周期的背景下，海外資產的配置逐漸成為國內保險機構抵抗經濟周期和利率周期，分散風險的重要途徑。
經濟觀察報：很多分析師認為2016年保險資金會繼續提高另類投資的比例，您怎么看？
曹德云：從國際資產管理市場發展趨勢看，另類投資越來越受到重視，歐美很多保險機構都加大另類資產配置。另類投資也是國內保險資金的一個重要投資方向，比例會持續穩步增加。國家為支持實體經濟發展，一直在政策層面鼓勵保險資金另類投資，例如基礎設施項目、不動產項目、長期股權等。中保投資基金的設立就是一個很好的例證。去年，發改委與保監會聯合發文，支持保險資金投資國家重大工程項目，還會陸續出臺相關優惠政策，比如關于保險資金投資實體經濟項目的稅收政策、允許辦理不動產抵押登記手續等，對保險資金的支持力度越來越大。
2016年，另類投資會在風險可控的前提下穩步發展，投資方向將主要依托“一帶一路”、長江經濟帶、京津冀經濟協同等國家戰略，著重關注醫療、健康、養老、環保、醫藥、消費、棚改等民生建設和新能源、新材料、新技術等新產業。但需要注意的是，2016年另類投資也將面臨一些困難，投資難度會比前兩年大，低利率周期拉低了收益率，資產荒、項目荒還會延續。
經濟觀察報：您提到了資產證券化，資產支持計劃進展如何？
曹德云：《資產支持計劃業務管理暫行辦法》（簡稱《辦法》）2015年9月出臺，此前屬于試點階段，在試點期間一共發行了24單，規模850億�！掇k法》從基礎資產、交易結構、發行登記轉讓、運作管理、風險控制、信息披露、監督管理等方面提出了要求�！掇k法》的最大的亮點是對基礎資產實行了負面清單。負面清單目前還在制訂過程中，我相信這將對資產支持計劃業務發展起到很大的推動作用。
經濟觀察報：從五大類基礎資產到負面清單，是否意味著拓寬資產范圍？
曹德云：對。尤其在資產荒、項目荒的情況下，還是有很多不受利率周期變化影響的好資產，比如一些不動產、收益權、股權、租賃等資產。如果把它們實現資產證券化，就會有一個比較適當的收益，而且風險可控，這非常利于保險資金配置。據我了解，很多保險資產管理機構都正在挖掘、儲備這類優質資產的過程中。
經濟觀察報：跟《辦法》一起出臺的還有設立保險私募基金的通知，它會帶來什么影響？
曹德云：通知出來后，業內外反響非常好。據我了解，目前很多公司都在積極籌備設立保險系私募股權投資管理公司并發起私募基金。因為任何一家業外的私募投資機構都不如保險資產管理機構更了解保險資金特性和投資配置需要。保險系私募基金也是保險資產管理行業的專業化改革的一項成果，是貫徹落實新國十條精神的具體措施。
經濟觀察報：您預測保險系私募基金主要關注哪些領域？
曹德云：保險系私募基金大多會圍繞醫療、養老、健康等優勢行業和金融、環保、消費等傳統行業設立，一方面這些領域是保險行業的強項；另一方面也有利于延伸保險業的產業鏈，由負債端到資產端實現一體化。
經濟觀察報：2015年確實有不少政策落地，2016年還會有新政策支持嗎？
曹德云：預計2016年會有很多新政策出臺。比如新修訂的基礎設施投資辦法，投資范圍也將是負面清單，預計近期能夠發布，保險機構對項目的選擇空間會進一步擴大；再比如《保險資金運用管理暫行辦法》、《保險資產管理公司管理暫行規定》等重要法規都在修訂中；另外還有關于不動產投資、股權投資的管理辦法也列上了修訂日程。2016年這些政策都會集中出臺，推動保險資金運用再上一個新臺階。
加速構建保險資管行業基礎設施
經濟觀察報：自保險資管協會成立以來，便馬不停蹄地為保險資管行業的創新融合培育基礎，譬如搭建了產品注冊系統，目前所有的保險資管機構都在使用這套系統嗎？最新的注冊數據是多少？
曹德云：為更好地推進市場化改革，保監會簡政放權，自2013年開始，將基礎設施投資計劃等保險資管產品發行方式從備案制改為注冊制，并授權中國保險資產管理業協會負責具體注冊工作。為承接此項業務，保險資管協會開發上線了目前可以說是國內最為領先的產品注冊系統，實現了產品注冊的“一站式”服務，達到了“降低成本、提高效率、增加透明度”的目標，產品注冊時長縮短為6個工作日，與過去相比效率大幅提高。最重要的是，公司通過注冊系統監測產品注冊流程，可以直接在公司打印注冊通知書。保險資管產品注冊效率顯著提升，創新力度不斷加大，保險資產管理業活力顯著提升。
2015年，保險資管產品注冊規模超過2700多億元，數量超過120多只，雖然較2014年有所減少。但在當前經濟環境和市場環境變化劇烈，低利率周期和資產荒、項目荒問題突出的情況下，這一注冊規模已超出預期，在幾個月前我們還預計會達不到2000億元。
經濟觀察報：除了保險資產管理產品注冊發行系統，保險資管協會在保險資管行業基礎設施建設方面還有哪些規劃？目前的進度如何？
曹德云：保險資管協會將根據行業發展需要開發技術系統，除了規劃中的信用風險監測系統、培訓系統、研究系統外，正在開發中的系統還有資產估值系統。該系統的第一期是針對債權計劃的估值模型，目前已開發完畢，并通過專家組驗收和公司報價校驗；正在開發針對資產證券化產品的第二期估值系統，預計1月底能夠完成；第三期將針對股權類產品的估值，按計劃將在2016年一季度完成。這三個階段完成之后，就能覆蓋所有的保險資管產品的估值。
經濟觀察報：這個工程聽上去十分浩大，為何一定要建立估值系統？
曹德云：因為國內市場上對私募產品的估值剛剛起步，沒有現成的權威的私募產品估值模式和標準。托管銀行、會計事務所、保險機構都在做自己的估值，估值方法差異很大。但如果一個產品沒有準確的估值，一方面財務記賬不好處理，私募產品尤其是股權類私募產品從投入到退出是一個比較長的周期，每年股權資產的實際價值是有變化的，現在一律按成本法計價是不準確的；另一方面，一個產品沒有統一的估值標準就不能準確定價，也就沒法上市交易。
我們的估值系統邀請了國內外專家共同組成的高水準開發團隊，借鑒了國際普遍做法和最新經驗，結合國內市場情況和現實需求，當然，估值系統開發出來后還要經受更廣泛的市場檢驗，我們會不斷在與市場互動中完善自己的估值系統，最終希望對市場定價有一定的指導性。
經濟觀察報：除了估值系統之外，2016年還有其他系統上線嗎？
曹德云：目前，保險資管協會開發的會員服務系統、視頻會議系統已經上線，產品服務系統即將上線，正在開發的資管云平臺預計在2016年3月份可以上線運行。資管云平臺歷時3個月，目前基本搭建完成，已經有10家會員單位簽約作為資管云平臺的首批用戶入駐體驗，現在正在針對各公司的個性化需求進行完善。
經濟觀察報：建設資管云平臺的意義在哪？
曹德云：在去年保險資管協會召集四十多家保險機構參加的IT技術圓桌論壇上，我們了解到目前大部分保險機構尤其是中小保險機構的信息化建設還比較薄弱，達不到與未來的保險資管產品交易平臺對接的要求，特別是另類投資方面，有些機構根本沒有系統，還是用Excel表格手工統計相關數據做風險分析。會上，很多公司希望協會組織行業開發相關信息技術系統，盡快提高行業信息化水平。
此后，保險資管協會走訪調研了20多家公司，了解他們的實際情況和需求，并將這些實際需求與國內領先的相關系統開發商溝通。經過多輪調研，最后決定利用最先進的“云技術”來建設資管云平臺，降低公司成本，縮短開發周期，提高行業信息化水平。這一想法也得到了監管部門的大力支持。
按照計劃，資管云平臺上線后還會有第二批、第三批公司入駐試用，將來大部分中小保險公司和部分保險資產管理機構都會用起來。這也是配合未來的保險資管交易平臺的很重要的一步，因為交易平臺是以更多機構投資者和產品上線交易為目標，參加交易的人越多，產品越多，市場就會越活躍，這將會極大推進保險資管行業的創新。
事實上，推動創新也是保險資管協會2016年工作的主旋律。今年將從業務角度圍繞另類投資、資產全球化配置和拓展第三方業務等三大領域推動整個行業加快創新，提升在大資管市場上的競爭力和影響力。
