中證網訊（記者 昝秀麗）中國證券報記者4月27日從高盛獲悉，高盛研究部股票策略團隊近日對上市國有企業估值進行了分析。高盛中國首席股票策略師劉勁津表示，受益于聚焦創新和中國特色估值體系等新政策的推動，疊加國企與中國長期發展戰略目標的一致性，上市國有企業股票自去年11月以來上漲了32%，年初迄今同比漲幅領先上市民營企業股票10%。高盛研究部認為，投資于技術（即未來增長）及股東分紅是實現估值上行的關鍵。驅動國企股票跑贏市場的潛在因素包括：行業所獲的政策支持、穩定的凈資產回報率、高研發投入、高股息分紅和回購，以及股東與管理層利益的一致性。

　　在股票市場，上市國企分布在130個子行業中，在MSCI中國指數和盈利權重分別占29%和37%，占市場總日均成交量的30%。但在大多數盈利能力和估值指標方面，上市國企普遍落后于民企。從投資主題來看，國有企業是“共同富裕”、“國家安全”、“自給自足”和“專精特新小巨人”等投資主題的關鍵要素。

　　為評估國企估值修復的潛力，高盛采用了自上而下的方式，將中國國企與海外國企、中國民企中的可比公司進行了分析，前提假設是其盈利能力和股權風險溢價可能逐漸趨同。

　　全球國有企業對比方面，雖然上市國企的分布存在國家和行業差異，但根據高盛研究部對中國和海外國企盈利能力（凈資產回報率）的對比結果顯示，在不考慮行業偏差的情況下，迄今為止，海外國企的凈資產回報率明顯高于中國國企。高盛估計在其他條件相同的情況下，假設中國國企與海外國企的整體持續盈利能力差距能夠逐步縮小50%至100%，中國國企的市凈率估值有望向全球水平靠攏，較當前水平存在26%至52%的上行空間。

　　中國國企與民企的盈利性趨同方面，高盛研究部發現，在過去五年中，MSCI中國指數成分股中的上市國企整體實現了11.3%的凈資產回報率，而上市民企的凈資產回報率為12.6%，這主要是由于前者的利潤率和資產周轉率較低。這表明，假設兩類企業的盈利能力在一個基本相同的競爭環境中都受到某種形式的監管，財務杠桿維持不變，并且國企在持續推進改革的情況下，經營效率有所提升，與民企之間的凈資產回報率差距縮小50%至100%，那么國企估值可相應地分別提升10%至19%。

　　風險溢價下降方面，在未考慮行業差異的情況下，中國國有企業當前的估值明顯低于民營企業。高盛預計，如果國企改革可切實推動更高的增長，上市國企股權風險溢價在一定程度上回落，估值可能會相應提升20%。在更樂觀的情景下，如果國有企業的股權風險溢價能夠進一步降低至民營企業水平，其估值上行空間可能高達60%。