中證網訊（記者 周璐璐）中信期貨2025年度策略會于2024年11月28日在上海浦東嘉里大酒店圓滿收官。本次策略會以“云開見日，奮楫篤行”為主題，會期兩天，共設置1個主論壇及9個分論壇，以多元化視角對2025年權益、債券、大宗商品、匯率、資產管理、場外衍生品、海外市場等內容進行深入思考和展望。策略會期間，來自產業、金融以及其他行業的投資者共聚現場，共享本次投資交流的盛宴。

　　主論壇：云開見日 奮楫篤行

　　中信期貨董事長竇長宏為本次策略會致辭，對出席本次策略會的嘉賓表示熱烈歡迎和誠摯感謝。他表示，中信期貨將繼續踐行金融工作的政治性、人民性，切實當好推動經濟社會高質量發展的行動派、實干家，在金融強國建設新征程上展現新作為、作出新貢獻。

　　同濟大學經濟與管理學院副院長鐘寧樺對于地方債務與一攬子增量政策進行了深入剖析與展望。鐘寧樺表示，中央這次化債政策力度非常大。近年來，地方政府將注意力重點放在防范化解地方債務風險上，主動還債可以使地方政府卸下包袱，輕裝上陣，將原本受制于化債壓力的資源投入到發展經濟中。這次方案實質是增加地方政府債務，置換存量的隱性債務，但并未改變地方的償債責任。這次化債從過去的應急處置向現在的主動化債轉變，從“點狀式排雷”向“整體性除險”轉變，顯示出政策更加關注系統性和長期性。

　　中信證券研究部海外宏觀研究員李翀認為，展望2025年，海外經濟或呈現內需復蘇潛力與外貿摩擦風險共存的特征。美國通脹存在反彈隱憂，非美經濟體通脹或保持穩定。通脹和經濟走勢的差異將影響海外主要經濟體央行貨幣政策走向，美聯儲2025年或有50個基點的降息空間，歐央行降息幅度或大于美聯儲，2025年或有100個基點的降息空間，而日本央行或進一步加息，預計到2025年底至少還有50個基點的加息空間。在此宏觀環境下，大類資產配置順序為：股票＞商品＞債券。預計美股盈利復蘇將從科技股擴散至其他行業；預計2025年10年期美債利率中樞抬升，或呈先下后上走勢，高點或在5.1%左右；基準情形下，預計美元指數仍將偏強運行，在2025年一、二季度有沖高空間。

　　中信期貨研究所副所長曾寧對于宏觀及大宗商品市場進行了整體展望，認為2025年大宗商品將繼續受到國內外宏觀政策的博弈。從國內來看，短期內現實需求依然疲弱，但政策嬗變、財政擴張將驅動信用周期趨穩，有利于逐步改善大宗商品需求；從海外來看，美國一系列政策將對市場造成沖擊，美元走強、美債利率上升使得大宗商品市場承壓，但隨著美國相關政策的利空兌現，以及美國經濟軟著陸預期的兌現，大宗商品仍然存在再度上漲的可能。從大宗商品各大板塊來看，黑色金屬受制于國內地產需求仍然疲弱以及原料供給增加兩方面，預計整體將繼續承受壓力；有色金屬受到新能源需求持續增加的支撐，預計供給受限的品種存在繼續上行空間，但供應過剩的電池金屬將繼續承壓；原油供需弱平衡，整體以70-80美元為中樞，存在地緣擾動及金融屬性壓力；化工產能釋放周期延續，整體震蕩格局；貴金屬受到中美財政雙重擴張的支撐，長期驅動往上，但中短期存在整固壓力。

　　金融論壇：柳暗花明 穩中求進

　　金融分論壇圍繞權益策略及產品配置展開。中信期貨金融與量化研究部副總經理姜沁認為，A股回暖之后，2025年有望迎來結構性行情，三季度私募倉位探底及公募重倉指數超額收益回升隱含市場進入右側機會，但短線面臨外資反復、由債入股資金減少等因素擾動，向上突破需要政策加碼或落地配合。

　　策略層面，姜沁建議關注指增策略，流動性改善利于指增超額回升。同時CTA策略進入配置窗口期，宏觀和商品市場環境利好CTA趨勢策略，CTA中短周期趨勢配置價值更高。

　　有色論壇：新一輪寬松 新的期待

　　有色論壇上，中信期貨商品研究部副總經理沈照明做了《有色與新材料整體觀點及展望》的演講，并表示今年有色行情波動較大，主要是圍繞著經濟復蘇預期和供應擾動預期而展開。不過，就2025年來看，歐美央行貨幣寬松政策寬松，經濟延續復蘇，但美國潛在的貿易等政策將增加市場波動，同時，美國通脹在明年下半年有抬升預期，美聯儲降息可能放緩甚至可能在明年下半年暫停降息，這會限制有色金屬價格進一步上行高度；現實需求并不悲觀，2025年上半年消費有支撐，另外，有色多數品種原料仍延續偏緊格局，新一年度長單TC落地后，冶煉端擾動風險將加大。

　　綜合來看，沈照明認為，2025年上半年有色整體呈現震蕩上漲的勢頭。基于對各品種供需及供需預期變動的分析，2025年上半年有色板塊由強到弱依次為鋁、銅、錫、鋅、氧化鋁、鉛、不銹鋼、工業硅、碳酸鋰和鎳。

　　能化論壇：需求周期切換 供應負重前行

　　能化論壇上，中信期貨研究所商品研究部副總經理胡佳鵬做了“需求周期切換，供應負重前行”的演講，他表示2025年能化底部存支撐，上半年受到政策預期釋放以及搶出口支撐，表現或相對偏強，但下半年或陸續回歸現實，能否延續要看經濟內生動能是否能企穩向好，否則在能化產能周期釋放的壓力下，可能回歸底部震蕩。具體來看：首先估值端存底部支撐，原油處于底部區間，已靠近邊際供應成本線，疊加金融屬性支撐，供應彈性壓力雖然較大，但更多是限制反彈空間，且化工2024年已持續壓縮利潤，各環節利潤已較差，因此化工不好深跌；其次預期端，2025年上半年國內仍會有陸續兜底甚至刺激經濟向好的政策出臺，疊加搶出口兌現窗口，預期端提振或延續，但下半年或回歸現實，關注經濟內生動能修復情況；最后化工自身供需兩旺，市場預期國內經濟走勢或維持5%目標，雖然供應彈性雖然略大于此，但低估值或壓制供應彈性釋放，因此驅動角度，化工也具備一定底部特征，同時還要關注是否出臺供給側改革。整體來看化工底部震蕩略偏多，建議背靠安全邊際偏多，向上彈性而言，煤化工和氯堿>芳烴>烯烴。

　　農業論壇：周期扭轉 預見未來

　　在農業分會場上，農業組負責人李青就2025年農業板塊策略發表演講。

　　李青表示，2025年，品種的供應增減預期以及兌現情況依舊會是驅動農業產品價格波動的核心因素。其中值得關注的有：油脂油料方面，一季度棕櫚油處于低產期，而2024年的棕櫚油減產已定，主產國庫存偏低，因此棕櫚油在一季度可以關注價格上漲機會。此外隨著南美豆增產的落地，可以關注豆油豆粕的空配機會。飼料養殖方面，生豬供應的持續增加仍是確定較高的事件，因此生豬價格整體承壓。但作為飼料的玉米，由于24/25年庫銷比預期下降，二季度開始可以關注價格上行機會。軟商品方面，橡膠仍然關注上半年的偏多策略。棉花與白糖24/25年度仍然處于全球增產的過程中，但價格已經充分交易，因此在整體震蕩的判定中也可關注一些超預期的上漲機會。

　　黑色論壇：需求波瀾不驚 供給風起云涌

　　黑色論壇上，中信期貨研究所黑色建材組負責人徐軻做了“需求端難有增量，礦端供給迎考驗”的演講。他認為，全球鐵礦石產能進一步擴張，庫存壓力的化解更多需要依靠供給端高成本非主流礦山的減量；焦炭供需矛盾有限，焦煤總體趨于寬松；產能寬松格局下硅錳關注成本端海外錳礦發運擾動，硅鐵在沒有行政限產的情況下難以看到明顯的單邊價格驅動。

　　中信期貨研究所黑色建材組資深研究員余典做了“春暉漸近，鋼材變中尋機”的演講。她認為明年宏觀層面將維持強預期狀態，在此過程中黑色受到建筑用鋼周期性下行掣肘現貨需求偏弱，宏觀和微觀持續拉鋸，粗鋼需求下行爐料供給則趨于寬松，黑色價格重心將繼續下移。

　　創新論壇：航運風云變幻 能源轉型潮涌

　　創新論壇以《航運風云變幻，能源轉型潮涌》為主題。中信期貨研究所商品研究部兼創新發展部總經理朱子悅表示，集裝箱航運市場運力交付疊加集中度整體下行，預計運價中樞整體震蕩下行，關注美國關稅政策及中東局勢影響，市場仍有較大不確定性。能源系統清潔化進程持續加快，化石能源達峰步伐加快。新能源車加速發展將促使中國汽油消費在2024年達峰，之后進入三年左右平臺期，但未來下降斜率存在變數。電力系統新能源占比逐步提高，煤炭需求除受經濟增長牽引外，極端天氣對能源消費的影響日益明顯。天然氣市場達峰尚早，氣價回落過程中，進出口區域價差或存收窄空間。整體來看，化石能源增速放緩趨勢已現，基本面寬松將帶動全球能源價格回落，新能源制造也有望明年逐步走出底部。

　　本次策略會通過豐富的論壇設置、精彩的內容分享，為所有與會嘉賓帶來了一場思想與智慧的盛筵，獲得了圓滿成功。長久以來，中信期貨作為期貨行業頭部公司，始終致力于為期貨行業提供高質量的研究服務。中信期貨表示，未來將緊緊圍繞落實“合規、誠信、專業、穩健、擔當”的期貨行業文化理念，繼續與市場參與者結伴同行，為實體經濟高質量發展增添動力。