研究報告內容摘要：

　　維持行業“增持”評級。我們認為流動性角度正在從寬貨幣到寬信用轉變，PPI改善的趨勢有望延續，并且有望帶動周期股盈利彈性顯現，順周期股核心資產的低估值吸引力將會更加凸顯。同時7月底華東沿江熟料提價正式開啟進入旺季漲價大幕，疫情趕工需求疊加重點工程項目落地，金秋有望旺季更旺，水泥進攻號角吹響。水泥盈利確定性首選“泥茅”海螺水泥，報表改善確定性及彈性首選整合開啟“大時代”的中國建材（3323.hk），我們推薦華東旺季彈性首選江西的水泥股、上峰水泥、華新水泥；推薦京津冀的基建下半年釋放較為顯著彈性首選冀東水泥；推薦華南及大灣區的成長空間首選華潤水泥（1313.hk）及塔牌集團，推薦西北水泥“三劍客”格局改善兼具中建材優質水泥整合的天山股份、祁連山、寧夏建材。

　　宏觀經濟復蘇，財政基建加碼，周期股彈性有望顯現。我們觀察到，二季度宏觀數據指標已經顯著回暖；同時基建對沖政策和財政支持力度不斷加碼。我們認為疫情影響經濟結構的變化將向著有利周期的方向，需求因此遲到而不會缺席，并且在當下財政擴張、貨幣寬松和低利率環境這三個宏觀政策組合下，周期需求有望超過市場預期。

　　金秋水泥進攻，華東彈性有望領跑全國。我們認為金秋水泥進攻行情值得重視，8月隨著淡季逐步結束，需求有望快速攀升，而金秋除了疫情導致趕工需求大幅提升外，還疊加各地政府對沖疫情影響落地的重點工程項目，有望旺季更旺。而華東區域我們認為本就處于供需關系的緊平衡格局中，一旦需求端發力，水泥彈性空間就有望打開。我們觀察到華東7月下旬結束梅雨的一周后沿江熟料價格提漲20元/噸，正式拉開了旺季漲價的大幕，驗證了區域需求的強勁，金秋華東水泥量價彈性有望領跑全國。

　　“后工業時代”的資源品，看好水泥龍頭估值提升。我們認為從長期角度看水泥行業，在礦山進一步收緊，發達地區城鎮化過閾值后環保對礦山與產能擠出的背景下，水泥產能及礦山資源已具有核心資產不可復制與不可替代特點，成為水泥“后工業時代”的資源品。劣勢礦山關停或產線被迫退出，而最后能承接這些產線和產能指標的僅可能為具有充足礦山資源儲備且區位布局極佳的龍頭企業。我們認為，這將使得市場份額進一步集中于類似海螺等龍頭，充分享受高價格與高產能利用率。水泥行業正處于“后價格戰”時代的開端，估值逐漸抬升的趨勢。

　　風險提示：宏觀經濟下行，原材料成本上行。