近期，全球金融市場正密切關注美聯儲的貨幣政策走向。上周強勁的“非農”就業數據指向美聯儲將放緩降息節奏，而北京時間1月15日晚出爐的美國最新CPI數據又使得美聯儲降息預期升溫。美聯儲官員則重申，未來貨幣政策走向取決于經濟數據表現。

　　在機構人士看來，美聯儲在1月的議息會議上大概率會按兵不動，后續的降息節奏仍未明晰，更多采取邊走邊看的模式。在當前預期下，難以判斷美元指數和美債收益率的頂部是否到來。強美元格局短期或持續，當前處在高位的美債收益率可能對權益資產表現形成壓制。

　　美國通脹反彈隱憂仍存

　　盡管最新數據顯示美國核心通脹出現邊際降溫，但機構人士認為，美國通脹仍較頑固，反彈隱憂仍存。

　　北京時間1月15日晚，美國勞工統計局公布數據顯示，2024年12月美國消費者價格指數（CPI）環比增長0.4%，漲幅較前一個月擴大0.1個百分點，創2024年3月以來最大增幅；剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI環比增長0.2%，同比增長3.2%，漲幅較前一個月略有收窄，但仍高于美聯儲設定的2%長期目標。

　　在經歷了2024年4月-9月通脹連續下行后，美國通脹連續3個月反彈，核心通脹則在2024年12月出現了邊際降溫。開源證券宏觀經濟首席分析師何寧判斷，后續隨著低基數效應逐漸消失，美國通脹或重新回到下行通道。

　　不過，何寧也提醒，考慮到美聯儲目前已降息100個基點，疊加美國政策不確定性較高，影響美國通脹的因素增多，去通脹形勢不容樂觀。事實上，當前美國通脹仍較頑固，只是大幅反彈風險較小。

　　美聯儲最新報告也顯示出市場對美國通脹上行風險的擔憂。美聯儲于北京時間1月16日凌晨發布的全國經濟形勢調查報告（褐皮書）顯示，2024年11月下旬至12月，美聯儲下屬12家地區儲備銀行轄區經濟活動略有增長，消費者支出溫和上升。很多轄區表示，制造商正在囤積庫存以應對進口關稅上調的預期。一些轄區受訪者預計，關稅上調可能推動2025年各類價格繼續上漲。

　　美聯儲或維持謹慎態度

　　美聯儲即將在當地時間1月28日至29日召開2025年首次貨幣政策會議。機構人士普遍預計，屆時美聯儲將很有可能暫停降息，維持聯邦基金利率目標區間在4.25%至4.5%之間不變。

　　美聯儲“三把手”、紐約聯儲主席威廉姆斯在當地時間1月15日的一場演講中強調了美聯儲面臨的不確定性。他表示，美國經濟前景不確定性仍然較高，特別是潛在的財政、貿易、移民和監管政策方面。因此，美聯儲對未來貨幣政策行動的決定將繼續取決于各項經濟數據的總體情況、經濟前景的演變等因素。

　　“2024年12月通脹數據的波動對美聯儲當下決策的影響并不大，美聯儲在后續議息會議上或仍選擇暫停降息。”何寧判斷，基準情形下，美聯儲2025年或有1-2次降息，節奏上先慢后快。投資者仍需關注美國各項政策的實施順序、力度與影響，這或使得美聯儲貨幣政策力度不及預期。

　　中國銀河證券首席宏觀分析師張迪表示，雖然美國通脹下行動能仍在，但在美國經濟韌性在高財政赤字下持續偏強、美國政策不確定性高企的情況下，美聯儲仍較難在2025年一季度降息。

　　對于美聯儲2025年的貨幣政策走向，DWS集團固定收益主管喬治·卡特蘭博內持更加謹慎的態度。他認為，如果美聯儲在2025年8月底舉行的杰克遜霍爾會議之前不實施降息，那么2025年一整年可能都不會降息。

　　權益資產表現短期或受壓制

　　美聯儲本月暫停降息幾成定局，后續降息節奏暫未明晰，大類資產配置邏輯又將如何演繹？

　　東吳證券首席經濟學家蘆哲表示，近期超預期的“非農”、PMI等數據強化了美國經濟增長預期，減稅、關稅、移民政策料給美國通脹帶來更大不確定性與上行風險，這將抬升政策利率預期曲線，利率高企對美股估值的利空影響已覆蓋強勁“非農”就業數據對美股分子端的利多影響，美股市場交易向“好消息是壞消息”轉變，即“交易增長強勁-貨幣緊縮-金融條件收緊-資產價格下跌”這一邏輯。

　　對于美股后市，華爾街機構的觀點出現明顯分歧。高盛最新報告顯示，機構投資者，尤其是對沖基金，正在大規模做空美股。高盛警告稱，美股2025年將面臨一系列風險，這些風險加大了市場在某個時候大幅回調的可能性。瑞銀財富管理則認為，盡管美聯儲可能在2025年減少降息次數，但未來的市場環境仍有利于股市，原因是借貸成本下降、美國經濟活動具韌性、美國企業盈利增長面擴大、人工智能進一步變現等。

　　美元指數近期表現強勢，1月13日盤中一度沖上110。中泰證券分析師何佳燁判斷，短期來看，美元指數或維持強勢走勢。不過，美元指數已到了博弈充分的位置，后續大概率呈現高位震蕩走勢。

　　“在短期美國經濟數據偏強、凈赤字加速擴張、美國政策沖擊尚難評估的情況下，依然難以判斷美元指數和美債收益率的頂部是否到來。”張迪表示，短期看，當前處在高位的美債收益率可能對權益資產表現形成壓制。

　　張迪也提醒，美國政策落地最終弱于市場預期并帶來美元指數和美債收益率回落的情形依然值得注意。