8月28日，廣發證券2024年秋季資本論壇暨上市公司閉門交流會開幕。在首日上午的主論壇上，廣發證券首席經濟學家郭磊、廣發證券策略首席分析師劉晨明對宏觀經濟、資產定價環境、A股“低波”資產配置前景等進行了研判。

　　兩位業內人士認為，當前有三大基本面信號需要進一步等待，包括工業品價格環比增速見底、一批增量政策舉措以及名義GDP增速向潛在增速回歸。2024年“低波”股票占優并非偶然，后市“股價低波”兼顧“基本面低波”的資產更具備確定性溢價和配置價值。

　　靜待三大基本面信號出現

　　本次論壇上，郭磊以“等待基本面信號”為主題，對宏觀經濟及資產定價環境進行了解析。在他看來，當前有三大基本面信號需要進一步等待。

　　一是等待工業品價格環比增速見底。郭磊認為，從高頻數據BPI（大宗商品價格指數）年內走勢看，其環比增速在3-5月經歷上升后，6月至今再度震蕩下行，背后主要原因包括地產政策“脈沖”影響減退、市場進行美國“衰退交易”，以及螺紋鋼價格調整等。郭磊判斷，在前述影響被充分釋放后，工業品價格可能逐步迎來一個觸底的過程，近期全球定價的銅以及國內定價的螺紋鋼在價格上均有初步企穩跡象。

　　二是等待一批增量政策舉措。郭磊測算，要實現全年的經濟增長目標，還需要一輪穩增長舉措，在中周期化債仍在延續的背景下，穩增長舉措將是短周期框架下的。談及后續穩增長政策發力空間，郭磊認為有三方面值得關注：一是財政資源加快落地，近期已觀察到專項債發行開始明顯加速；二是貨幣政策，相較降準降息，郭磊認為信貸更為關鍵，一輪信貸上行脈沖可以對三四季度經濟發展提供積極支撐；三是地產政策，包括擴大資源收儲、對一線城市進一步放松等。

　　三是等待名義GDP增速向潛在增速回歸。郭磊表示，最近兩年我國名義GDP增速低于實際GDP，是微觀層面居民對經濟增長“體感”相對偏弱的背景之一，也是資產定價一系列特征背后的基本面原因。要推動名義GDP增速向潛在增速回歸，從經濟學邏輯來看，既需要托底總需求，也要優化和約束總供給。對此，郭磊給出了兩方面建議：“一是通過服務消費擴張來帶動整體消費，并提高總量增長的行業廣譜性，比如支持文旅、養老、教育、娛樂等消費；二是優化產業供給結構，鼓勵優勢產能的同時，暢通落后產能的退出機制，提高產能利用率”。

　　股價“低波”并不是唯一考量

　　回顧今年以來A股市場表現，低波紅利資產成為震蕩行情中最受關注的品種，日前國有大行A股股價再創新高，這些都成為劉晨明在研判后市行情時重點關注的話題。

　　“2024年，A股‘低波’股票具備顯著的超額收益，即波動率越低、漲幅更高。”參考海外經驗，劉晨明認為，2024年“低波”股票占優不是一個偶然的現象，而是經濟預期與機構力量共同作用的結果，A股機構力量的變遷進一步帶來了市場審美的轉變。

　　“2021-2024年，保險資產與股票型ETF逐漸成為增量資金的主導，而權益類公募基金與外資持股規模持續縮水。”劉晨明認為，從風險偏好角度看，公募基金更擅長在高波動中攫取高收益（偏愛高波），而保險資產則大倉位持有銀行、公用事業行業（偏愛低波），因此增量資金力量變遷以及存量資金填倉需求有變，共同帶動了風格的演變。

　　從海外成熟市場近些年表現看，劉晨明認為，實際上全球也具備“低波”股票漲幅更高的特點：拉長時間線看，美國、德國兩個相對成熟的市場，“低波”股票是誕生穩定超額收益的來源；考察更多國別、聚焦最近3-5年行情看，英、日等國股市同樣逐漸呈現出“低波”更占優的特征。

　　“2021年之后，全球政治、經濟、政策的不確定性持續較高，美債作為全球無風險資產的代表，其波動率也顯著走高，這意味著全球確定性資產變得稀缺，因此全球投資者在動蕩的市場環境中更加追求確定性溢價，全球股票市場基本多呈現出‘低波因子’更優的特征。”劉晨明表示。

　　就A股市場而言，未來低波資產是否還有繼續配置的空間？對此，劉晨明認為，在廣義財政引導的經濟預期有大幅變化，或增量資金力量切換之前，中長期對于“低波”股票都建議繼續持有；具體到投資標的的選擇上，股價的“低波”并不是唯一考量（基本面預期不穩定的低波股票，依然表現較差），因此“股價低波”兼顧“基本面低波”的資產，才更具備確定性溢價和配置價值，例如銀行、公用事業、交運、家電等，仍值得中長期關注。