國泰君安研報稱，一、旺季休食量比價剛性，渠道貢獻度抬升。1）休食消費在旺季整體呈現“量比價剛性”的特征，2024年11月至今，零食銷量環比抬升，但單價、產品結構沉降，品類內部競爭加劇；2）渠道結構引領紅利，折扣業態、會員制商超、內容電商等仍然延續相對高增，具備多品類、供應鏈優勢并能夠快速切換渠道結構的企業銷售表現相對領先；3）外需釋放動能，甘源食品、洽洽食品等企業海外市場仍呈現相對高增。二、2024休閑食品三大邏輯兌現。2024年休閑食品三大邏輯兌現，原料成本趨勢性回落、供應鏈能力優化驅動單位成本下降、渠道、品類紅利驅動下單品規模效應釋放；展望后續，休閑食品的業績彈性仍延續，但是更依靠供應鏈及營銷轉型，單品紅利具備偶發性。考慮到原料成本已經在低位運行，休閑食品后續業績釋放主要來自于：1）企業是否能持續優化其供應鏈；2）渠道紅利從頭部企業向二線企業擴散，企業能否加速推進渠道結構轉型；3）企業持續打造新單品的能力以及產品所處生命周期的階段。三、休閑食品2025：優化能力，尋求增量。展望后續，2025年休閑食品業績釋放關鍵在于供應鏈深化及渠道變革帶來的增量；其中，頭部標的仍持續享受零售渠道多元化的紅利。建議關注：三只松鼠、甘源食品、洽洽食品等。