2010年，境內第一張股指期貨合約在中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）誕生，資本市場的金融衍生品時代拉開帷幕。

　　回眸這10年，隨著股指期貨、股指期權、國債期貨、國債期轉現等品種與工具不斷推出，市場投資者對如何應用金融衍生工具也在不斷加深認識，金融期貨服務實體經濟的功能日益彰顯。

　　“金融期貨是現代金融體系的有機組成部分，它對提高金融市場的效率、提升金融機構的風險管理能力，以及為實體經濟發展營造穩定的金融環境起到了重要作用。”廣發期貨董事長趙桂萍概括道。

　　衍生品工具助力對沖“尾部風險”

　　今年以來，在公募基金管理規模大增的背景下，股指期貨、股指期權在彌補指數基金跟蹤誤差、防范極端風險、增厚基民收益方面起到了不可替代的作用。

　　以指數基金為例，其近年來的總規模不斷攀升，頗受投資者青睞。然而，根據規定，開放式指數基金應保持不低于5%的現金或現金等價物，以應對贖回等方面的要求。這可能導致指數基金與其對標的股票指數之間存在一定的跟蹤誤差。

　　此時，配置股指期貨則可較好地彌補跟蹤偏差。股指期貨多頭策略利用自身的杠桿功能，實現對標的指數最大程度的復制，還能增厚基金收益，達到保值增值效果。

　　興業期貨研究顯示，近年來國內配置股指期貨的指數基金數量整體呈上升態勢。截至今年一季度，證券市場共存續788只指數基金，資產管理規模超9100億元。其中，共有99只指數基金持有股指期貨，占比13%。不過，據興業期貨相關負責人介紹，這一比例與國際成熟市場相比仍有上升空間。

　　同時，股指期權等工具的運用，可有效對沖“黑天鵝”事件所帶來的尾部風險（即不太可能發生，但一旦發生就代價高昂的“極端風險”）。

　　華南理工大學經濟與金融學院金融系教授于孝建表示：“用股指期權等衍生品對沖尾部風險，就好比購買了重大疾病保險。盡管罹患重疾的概率較低，但為防范潛在的巨額損失，人們需要付出一定的保費。事實上，極端損失發生的概率往往比人們想象的要高，極端事件的風險往往是被投資者低估的。”

　　據于孝建介紹，國際市場上對沖尾部風險的工具通常有三種，分別是看跌期權、VIX等波動率產品以及CTA策略。國際上許多知名對沖基金、資管巨頭已廣泛地將這些工具應用于對沖相關風險。

　　而在國內，自2019年末中金所滬深300股指期權上市以來，已有一些基金公司通過持有一定的虛值滬深300股指認沽期權，在今年的幾輪市場波動中有效地對沖了尾部風險，降低了組合整體的波動率，提高了收益。不過，運用股指期貨、股指期權對沖金融風險在國內仍處于起步階段，成交量還比較小，尤其是公募基金運用金融期權去對沖風險的比例還比較低。

　　興業期貨相關負責人也表示，對金融衍生品的投資者教育還應進一步推廣，尤其是對機構投資者來說，應讓股指期貨等工具進入到更多基金經理的投資運用范圍之內。

　　期指為上市公司定增參與者“護航”

　　定向增發已成為上市公司再融資的重要手段。Wind數據顯示，截至12月中旬，今年以來A股上市公司定增融資規模超7300億元，是同期IPO融資額的1.6倍。

　　但在實際操作中，定增后的市場波動風險也是一大制約性因素。隨著國內股指期貨市場的不斷發展，使用股指期貨等衍生品對沖定增風險已成為不少機構投資者的新選項。

　　一般而言，當股票市場整體估值水平偏高的時候，上市公司融資成本較低，因而融資意愿較強。但同時，在估值水平偏高的情況下，投資者出于對未來市場價格下跌風險的擔心，參與再融資項目的意愿也會下降，容易造成上市公司定增發行失敗。

　　對投資者來說，盡管定增發行價格通常有一定折讓，但持股鎖定期也帶來了相應的投資風險。

　　據中信期貨介紹，近年來已有不少資產管理公司通過靈活運用股指期貨等工具，有效對沖市場風險，以保持參與定增的積極性。這也讓定增的買、賣雙方實現共贏：對投資者來說，可鎖定參與定向增發的收益；而對實體企業來說，也能夠更好地達成融資目的。

　　“有了股指期貨（等工具）的助力，銀行、保險公司等大體量的投資者可排除市場波動的隱憂，在任何時間段都可積極參與上市公司的定向增發，支持企業開展直接融資，為實體經濟發展注入動力。”中信期貨研究團隊表示。他們還提到，如能構建定增項目池，再運用股指期貨對沖定增池中的多個項目的風險，則可提高對沖效果。

　　國債“期轉現”提升債券市場效率

　　為更好實現交易雙方的保值需求，2019年1月17日，由中金所推出的國債期轉現業務正式上市。所謂期轉現交易是指：交易雙方協商一致，同時買入（賣出）交易所期貨合約和賣出（買入）交易所規定的有價證券或者其他相關合約的交易行為。

　　與以銀行間場外市場為主體的國債現貨市場相比，國債期貨市場更加公開、透明，具有流動性更高、對市場信息反應更靈敏的特征。然而，在實際操作中，基差風險大、流動性壓力重、多空無法確保同步等，一直是交易雙方的痛點。

　　而期轉現工具推出后，投資者能夠借此實現期現套保，及現貨替代、策略交易等多種需求。平安期貨相關負責人表示，國債期貨期轉現交易的推出，突破了國內期貨市場只能用于商品期貨交割的局限，實現了金融期貨的場外協商交易、場內集中清算。

　　據介紹，推出近2年來，國債期轉現彌補了國內金融期貨期轉現的空缺，平滑和降低了大額訂單交易的沖擊成本，降低基差風險，為銀行、保險等大型機構入市創造更好的條件。此外，國債期轉現交易可開倉也可平倉，滿足機構多方向策略需求，更好地滿足了機構的風險管理需求。